化债进入下半场：成效总结与方向展望

化债进入下半场：成效总结与方向展望

核心观点
化债进入下半场，重心从隐性债务化解转向经营性债务化解、拖欠款清欠和城投平台转型。当前化债取得显著成效，隐性债务规模压降，多地完成清零目标，退平台进程加速，为下半场攻坚克难奠定基础。

化债进展跟踪

1. 隐债化解

   • 置换进度：6万亿置换专项债发行过半，隐性债务规模或压降至5万亿左右，全国已有4省（市）和38个地级市完成清零。
   • 退平台：一揽子化债以来共1117家主体退平台，4月63家宣告退平台，市场化经营主体节奏加快。
   • 重点省份退出：内蒙古、吉林已退出，宁夏满足退出条件。

2. 经营性债务化解

   • 债券：4月城投债净融资为负，以借新还旧为主，发行成本回落。
   • 非标债务：4月监测到2例化解案例，政策持续加大对非标、“双非”债务的置换支持。
   • 统借统还：4月仅黔西南州发行1只“统借统还”债券，整体落地案例有限。
   • 拖欠款：多地推进清欠工作，单笔50万元以下账款欠款取得进展。

城投平台整合及转型跟踪

1. 整合概况

   • 活跃度提升：4月监测到59项整合事件，江苏最为活跃，主要类型包括：
     • 新设产业/国资运营平台；
     • 业务板块专业化整合（资产“瘦身”、区域整合、市场化投资）；
     • 打造高信用评级主体。
   • 重点关注案例：杭州良渚产投、荆州市文旅投发集团等。

2. 产业债新增主体

   • 4月新增74家主体，类城投占比76%，集中于社会服务、房地产领域。
   • 多数类城投主体资产规模较小、信用资质偏弱，主要集中在江苏、浙江等省份。

化债方向展望

1. 政策完善

   • 加大对拖欠款清欠支持（或盘活专项债结存限额）；
   • 优化债务重组和置换办法，强化金融化债；
   • 完善退平台政策（如过渡期、逃废债监管）。

2. 增强地方自主偿债能力

   • 盘活存量资源：通过国有“三资”改革释放资产长期价值；
   • 做优增量动能：发展实体经济，推动城投实质转型，逐步实现从土地财政向股权财政转型。

3. 长效机制建设

   • 构建全口径债务监管机制；
   • 完善权责匹配的财税体制；
   • 优化政府投融资体系。