首次覆盖报告会展核心公司，投资贡献增量，体育业务加速发展

兰生股份（600826.SH）专业服务 2026年05月19日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)735.53流通股本(百万股)735.53市价(元)9.03市值(百万元)6,641.87流通市值(百万元)6,641.87 核心观点：基于当前时点，公司基本面向上趋势确定性较强。会展布局高景气赛道，上海马拉松有望27年进入世界大满贯系列赛事。我们认为，当前公司估值尚未完全反应未来景气度和确定性。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司26/27/28年收入为17.00/18.05/19.40亿元，yoy+5%/+6%/+7%，归母净利润3.39/3.73/4.10亿元，yoy+4%/+10%+10%，对应PE估值分别为19.6/17.8/16.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。 股价与行业-市场走势对比 会展业务以国内高景气赛道展会为主，已形成较好品牌效应和先发优势。25年公司旗下单项展会参加人次在10万人以上的有8场，涉及人工智能、智能制造、宠物经济等高景气赛道。如核心展会世界人工智能大会，疫后23-25年，每年参会人数和展会面积都在提升。25年，公司会展组织业务收入、毛利率同比都有明显提升，景气度已在报表端验证。我们认为，公司会展业务未来有望持续受益于相关赛道的高速发展。 投资收益贡献业绩增量且提供较高市值支撑。截至25年期末，公司账面货币资金21.25亿元，交易性金融资产（以基金为主）5.16亿元，长期股权投资4.70亿元，其他权益工具投资（银行、证券个股为主）17.14亿元。整体看，公司金融资产相关投资标的稳健，具备业绩贡献持续性，为公司市值提供较高支撑。 体育业务进入高速发展期，上海马拉松有望27年进入世界大满贯系列赛事。公司体育业务近期已发生重大积极变化。第一，2025年11月，“上海东浩兰生体育有限公司”正式揭牌。第二，上海马拉松有望27年进入马拉松世界大满贯系列赛事。第三，2026年4月，公司董事会审议通过参股无锡汇跑26%股权。 相关报告 参考东京马拉松，上海马拉松赛事收入体量有望持续增长。日本东京马拉松于2012年正式加入世界马拉松大满贯赛事，也是日本目前唯一的大满贯马拉松赛事。运营公司东京马拉松财团2014至2025财年，参赛费/赞助费收入的CAGR分别为8.8%/4.6%，同期日本名义GDP的CAGR仅1.9%。参考东京马拉松，我们认为上海马拉松未来收入增长的核心原因：1.赛事参赛人数增长；2.单人报名费提价；3.海外选手占比持续提升；4.赛事价值提升带来的赞助费提升。 较高比例分红，重视股东回报。公司制定并披露（2025年-2027年）股东回报规划，明确现金分红比例不低于当年实现的可分配利润50%。2025年，公司两次现金分红合计约2.17亿元，占公司2025年度归母净利润的比例66.7%。按5月18日收盘价，25年年度分红对应的股息率3.3%。 风险提示：会展业务景气度不及预期的风险；上海马拉松无法成为大满贯赛事的风险；公司财务投资出现波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、上海国资实控的会展龙头公司，投资贡献增量业绩................................................4 1.1上海国资实控人，2020年完成资产置换。......................................................41.2整体收入利润稳健，投资贡献增量业绩............................................................4 二、会展业务：国内会展龙头，布局景气赛道，持续受益于相关赛道的发展...............7 三、体育业务：亮点纷呈，有望加速发展......................................................................9 3.125年旗下体育公司更名并增资，夯实体育在公司整体的战略地位.................103.2上海马拉松，27年有望成为全球马拉松大满贯系列赛事9站之一................103.3参考日本东京马拉松，上海马拉松赛事收入体量有望持续增长.....................113.4参股无锡汇跑，进一步做大做强马拉松赛道..................................................16 四、盈利预测与估值.....................................................................................................17 会展业务景气度不及预期的风险............................................................................19上海马拉松无法成为大满贯赛事的风险.................................................................19公司财务投资出现波动的风险...............................................................................19研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险....................19 图表目录 图表1：公司实控人为上海市国资委...........................................................................4图表2：兰生股份资产置换前后的股权结构................................................................4图表3：兰生股份疫后营收整体稳健...........................................................................5图表4：兰生股份归母净利润25年创新高..................................................................5图表5：兰生股份各项业务收入情况（单位：亿元）.................................................5图表6：兰生股份各项业务模式...................................................................................6图表7：兰生股份的投资净收益与公允价值变动损益情况..........................................6图表8：兰生股份资产负债表与投资相关科目............................................................6图表9：兰生股份会展各项业务毛利率情况................................................................7图表10：兰生股份核心展会涵盖较高景气度赛道，未来有望持续扩容......................8图表11：世界人工智能大会展会面积和参展人数25年创新高..................................8图表12：兰生股份25年参展人数超10万人次展会8场，涉及人工智能、智能制造、宠物经济等高景气赛道..................................................................................................8图表13：兰生股份赛事活动服务的毛利率情况..........................................................9图表14：兰生股份“三上”系列赛事参赛规模........................................................10图表15：上海马拉松申请大满贯赛事节奏................................................................11图表16：2026东京马拉松赛事基本信息..................................................................11图表17：2026东京马拉松对日本经济的直接拉动约790亿日元............................12图表18：东京马拉松参赛人数与完成率统计（单位：人）......................................13图表19：成为大满贯赛事之后，东京马拉松财团收入稳定增长...............................13图表20：东京马拉松财团25财年主营收入拆分......................................................14图表21：东京马拉松财团14-25年，参赛费收入CAGR8.8%、赞助费收入CAGR4.6%（单位：亿日元）........................................................................................................14图表22：同期日本名义GDP，CAGR1.9%.............................................................15图表23：2026东京马拉松与2026上海马拉松对比................................................15图表24：东京马拉松海外选手占比逐步提升............................................................16图表25：无锡汇跑收入利润情况..............................................................................17图表26：兰生股份收入预测（单位：亿元）............................................................17图表27：兰生股份毛利率预测..................................................................................18图表28：预期公司投资收益和公允价值变动损益整体稳健......................................18图表29：兰生股份与可比公司估值...........................................................................19 一、上海国资实控的会展龙头公司，投资贡献增量业绩 1.1上海国资实控人，20