兰生股份（600826.SH）专业服务证券研究报告/公司深度报告，首次覆盖兰生股份，给予“增持”评级。核心观点：公司基本面向上趋势确定性较强，会展布局高景气赛道，上海马拉松有望2027年进入世界大满贯系列赛事。当前公司估值尚未完全反应未来景气度和确定性。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2026/2027/2028年收入分别为17.00/18.05/19.40亿元，yoy+5%/+6%/+7%，归母净利润3.39/3.73/4.10亿元，yoy+4%/+10%+10%，对应PE估值分别为19.6/17.8/16.2x。
会展业务以国内高景气赛道展会为主，已形成较好品牌效应和先发优势。2025年公司旗下单项展会参加人次在10万人以上的有8场，涉及人工智能、智能制造、宠物经济等高景气赛道。如核心展会世界人工智能大会，疫后23-25年，每年参会人数和展会面积都在提升。2025年，公司会展组织业务收入、毛利率同比都有明显提升，景气度已在报表端验证。公司会展业务未来有望持续受益于相关赛道的高速发展。
投资收益贡献业绩增量且提供较高市值支撑。截至2025年期末，公司账面货币资金21.25亿元，交易性金融资产（以基金为主）5.16亿元，长期股权投资4.70亿元，其他权益工具投资（银行、证券个股为主）17.14亿元。整体看，公司金融资产相关投资标的稳健，具备业绩贡献持续性，为公司市值提供较高支撑。
体育业务进入高速发展期，上海马拉松有望2027年进入世界大满贯系列赛事。公司体育业务近期已发生重大积极变化。第一，2025年11月，“上海东浩兰生体育有限公司”正式揭牌。第二，上海马拉松有望2027年进入马拉松世界大满贯系列赛事。第三，2026年4月，公司董事会审议通过参股无锡汇跑26%股权。
参考东京马拉松，上海马拉松赛事收入体量有望持续增长。日本东京马拉松于2012年正式加入世界马拉松大满贯赛事，也是目前日本唯一的大满贯马拉松赛事。运营公司东京马拉松财团2014至2025财年，参赛费/赞助费收入的CAGR分别为8.8%/4.6%，同期日本名义GDP的CAGR仅1.9%。参考东京马拉松，我们认为上海马拉松未来收入增长的核心原因：1.赛事参赛人数增长；2.单人报名费提价；3.海外选手占比持续提升；4.赛事价值提升带来的赞助费提升。
较高比例分红，重视股东回报。公司制定并披露（2025年-2027年）股东回报规划，明确现金分红比例不低于当年实现的可分配利润50%。2025年，公司两次现金分红合计约2.17亿元，占公司2025年度归母净利润的比例66.7%。按5月18日收盘价，2025年年度分红对应的股息率3.3%。
风险提示：会展业务景气度不及预期的风险；上海马拉松无法成为大满贯赛事的风险；公司财务投资出现波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
