港机主业高增长，高端MEMS传感器打造第二增长曲线

港 机 主 业 高 增 长 ，高 端MEMS传 感器 打造第二增长曲线 投资要点 西 南证券研究院 分析师：张雪执业证号：S1250526020001电话：021-58351893邮箱：zhxue@swsc.com.cn 聚焦港机主业成效显著，扣非后利润实现扭亏为盈。华东重机2025年营收和归母净利润同比均为下降，主要原因是：光伏子公司自2025年6月30日起因破产重整不再纳入合并报表范围，导致合并口径收入大幅缩减；2024年包含出售润星科技产生的约2.57亿元一次性投资收益；2025年GPU芯片业务计提5000万元商誉减值。但公司集装箱装卸设备主业销售收入及利润均实现大幅增长，2025年扣非归母净利润实现5781万元，较2024年的-1.39亿元显著改善并实现扭亏，2026年Q1实现归母净利润5414万元，反映公司聚焦港机主业后的盈利能力和利润质量均明显提升。 综合毛利率大幅提升、净利率有所回落；费用管控成效显著，期间费用率持续下降。2025全年，公司综合毛利率28.2%，同比提升15.8%，主要系低毛利率光伏子公司自2025年6月30日起不再纳入合并报表，合并口径盈利质量显著改善所致；净利率8.3%，同比下降2.1%；期间费用率为19.9%，同比下降0.5%。其中销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、12.6%、4.9%、0.6%，分别同比变动-2.0%、-4.8%、-0.5%、-0.6%。 数据来源：聚源数据 集装箱装卸设备是业务核心，高端MEMS传感器打造第二增长曲线。2025年公司集装箱装卸设备业务实现收入7.95亿元，同比大增168.2%，收入占比达到98.81%；毛利率提升至28.21%，较2024年提升8.98%。同时，公司港机业务销售量、生产量同比增长88.24%，海外销售占比提升至78.06%。公司2024年10月收购锐信图芯，切入GPU芯片及解决方案业务。2025年6月，公司通过战略投资聚众科技切入高端MEMS传感器领域，有望打造新增长极。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26、3.96、4.85亿元，未来三年归母净利润复合增长率93.65%。考虑公司主业迎来反转，稳定高增长，新兴业务技术壁垒高，未来发展空间广阔，有望打造新增长点，给予公司2026年45倍PE，对应目标价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：下游需求修复不及预期的风险、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期的风险。 目录 1华东重机：深耕集装箱装卸设备领域，业务布局持续优化............................................................................................................1 1.1国内集装箱装卸设备领军企业，产品矩阵不断丰富.................................................................................................................11.2重新聚焦主业，专注高端装备制造................................................................................................................................................41.3家族持股集中，股权结构清晰稳定................................................................................................................................................5 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................62.2相对估值.................................................................................................................................................................................................7 图目录 图1：公司深耕港机装备30余载，业务领域不断拓展........................................................................................................................2图2：公司业务主要包括集装箱装卸设备传统业务和GPU芯片设计及解决方案新业务...........................................................3图3：2025年，公司实现营收8.04亿.......................................................................................................................................................4图4：2025年，公司实现归母净利润0.67亿..........................................................................................................................................4图5：2025年，公司集装箱装卸设备占比为98.81%.............................................................................................................................4图6：2025年，公司集装箱装卸设备毛利率回升..................................................................................................................................4图7：2025年，公司毛利率企稳提升........................................................................................................................................................5图8：公司期间费用率稳定下降..................................................................................................................................................................5图9：实际控制人翁耀根、翁杰、孟正华合计持有公司12.23%股权...............................................................................................5 表目录 表1：公司细分产品种类丰富.......................................................................................................................................................................3表2：公司分业务收入及毛利率预测..........................................................................................................................................................7表3：可比公司估值（截至2026年5月19日）...................................................................................................................................7附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................9 1华东重机：深耕集装箱装卸设备领域，业务布局持续优化 1.1国 内集装箱装卸设备领军企业，产品矩阵不断丰富 华东重机深耕集装箱装卸设备领域20余年，已成长为国内集装箱装卸设备领域的领军企业，核心产品处于国际领先水平。公司前身于2004年1月9日由无锡华东重型机械厂与通用卢森堡有限公司共同出资设立，自成立以来始终聚焦集装箱装卸设备的研发、生产、安装与销售，主要产品包括岸桥、轨道吊、轮胎吊等港机设备。经过多年对港口自动化设备相关技术的持续研发投入，公司系列产品已较为成熟并具备较强市场竞争力，产品不仅覆盖国内各大主要港口码头，还出口至全球多个国家和地区，客户包括新加坡港务集团、韩国釜山港以及PSA、DP World、和记黄埔等国际头部码头运营商，公司已成为全球一线集装箱码头运营商的重要设备供应商。 复盘公司发展路径，华东重机的成长可大致分为“创立与技术积累—多元化扩张—聚焦主业与战略转型”三个阶段。公司从传统港机制造商，逐步经历外延扩张，又重新回归高质量主业发展的战略主线。 1）1989-2012：创立与技术积累期。公司始创于1989年，总部设立于无锡，自主研制国内多用途集装箱门式起重机，逐步成为港口装卸设备全球知名供应商。公司持续推进体制和资本平台建设，2010年12月17日整体变更为股份有限公司，注册资本为1.5亿元；2012年5月30日公司公开发行5000万股，发行价格9.99元/股，并于2012年6月12日在深圳证券交易所挂牌上市。在这一阶段，公司完成了从地方制造企业到上市公司的变革，为后续市场拓展和业务延伸打下基础。。 2）2017-2021：多元化业务探索。在港机主业基础上，公司开始通过资本运作拓宽业务边界，推动从单一港机设备商向综合装备制造平台转型。其中，2017年9月，公司通过发行股份及支付现金方式收购润星科技100%股权，正式进入高端数控机床行业；同期公司主营结构扩展为以“高端集装箱装卸设备+高端智能数控机床”为主的高端装备制造业务。此后，20