内销好于预期，Q2持续改善

——海信视像26Q1点评 海信视像（600060.SH）黑色家电 2026年05月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)1,304.97流通股本(百万股)1,300.17市价(元)24.17市值(百万元)31,541.18流通市值(百万元)31,425.08 报告摘要 公司披露26Q1业绩：符合预期 26Q1公司收入137亿（+3%，主营收入+9%，符合预期），归母净利润5.9亿（+7%），扣非归母净利润4.5亿（+0.6%，扣非增速低于归母是受美元贬值汇兑损失影响，公司出货给国际营销按美元计价）。 以下是我们对公司业务的拆分。 电视&新显示 ➤收入：26Q1电视118亿（+13%）、新显示业务16亿（+4%）。➤盈利：归母和毛利的增长主要靠电视。 电视细拆：内销的贡献比预期要高 ➤26Q1电视额、量、价+13%/+9%/+4%。①内销：49亿，额、量、价+11%/-1%/+13%。②外销：69亿，额、量、价+14%/+13%/+1%。 ➤内销：销量和盈利均好于预期 相关报告 ①销量仅微跌，说明国补退坡对电视销量扰动不大。即便Q2基数略高，但我们对Q2增长保持信心。 1、《业绩符合预期，期待明年海外》2025-11-08 2、《海信视像25H1：业绩符合预期，长 期 品 牌 开 支 削 弱 短 期 业 绩 》2025-09-043、《利润增长+19%，符合我们预期》2025-05-08 ②盈利：传导上游成本提升+竞争向好+结构升级，毛利率+1.8pct，单台毛利+107元到568元，26Q1内销能给电视贡献3/4毛利增量，也是核心利润增量贡献源。 ➤外销：北美修复+新兴市场改善，销量表现好于去年 ①销量：公司25年海外表现平淡，因为北美H1-20%+，25H2逐步修复，26H1恢复带来显著增长。26Q1北美、欧洲、新兴市场销量分别+20%/+5%/+13%（去年同期为-23%/+7%/+7%）。 ②盈利：外销Q1主动去老品库存影响毛利率，单台毛利微跌，但销量增速快补足整体盈利。26Q1外销能给电视贡献1/4的毛利增量，Q2北美世界杯预计对公司毛利率有显著改善作用。 投资建议 ➤对于最核心的中美市场，我们预计公司Q2在世界杯带动下，收入利润稳定增长。 ➤根据基本面我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司利润为27/29/32亿元（前值26/27年为28/32亿元），对应PE为12/11/10X。公司处于估值底部，还有重组期权，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期，竞争加剧，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。