大摩闭门会-生物科技制药超预期-医药与生物科技企业路演回顾-20260516
摘要 ·M&A趋势：企业偏好50亿-150亿美元中型交易；中型Biotech账面现金预计2030年达1,300亿-1,500亿美元，资金将流向管线建设而非回购。·BMS战略：转向早期管线以填补2030年后缺口；关注CNS领域阿尔茨海默病，明确表示不愿作为后期进入者参与肥胖症竞争。●肿瘤管线：BMS新一代CELMois对比研究数据预计2027/2029年公布；默克聚焦一线肺癌，正等待PD-1/VEGF竞争数据以决定后续行动。●安进动态：核心资产Meritide三期数据需待2027年；与IRS税务诉讼预计2026下半年判决，公司强调业务一致性并对立场保持信心。·中型公司：BioMarin收购Amicus后杠杆率将降至2.5倍以下；Nurix收购Salono后营收超预期，关键数据读出定于2027年。·免疫与代谢：强生icatidc进展顺利，IQVIA数据因中心药房渠道尚未完全体现；默克口服PCSK9抑制剂旨在渗透当前不足10%的注射剂市场。 Q&A 鉴于2026年生物科技领域的并购活动年化规模己突破2000亿美元，当前行业对于业务发展和并购，特别是对外部研发管线补充的积极性如何? 行业对并购的需求依然存在，主要驱动力包括约1,500亿美元的专利悬崖损失以及相对强劲的资产负债表。企业普遍愿意投入资金，尤其是在50亿至150亿美元的交易区间，该规模区间的机会被认为多于大型交易。具体到公司层面，百时美施贵宝对后期管线表示信心，更关注早期机会以填补2030年代后期的产品线空缺，这延续了其第一季度电话会议中提及的战略转向。该公司在中枢神经系统领域对阿尔茨海默病表示出兴趣，但对于肥胖症领域，则表示除非遇到真正独特的体外诊断机会，否则不愿成为后期进入者。默克公司重申其核心投资区间为10亿至150亿美元，重点关注肿瘤学、免疫学和心脏代谢领域，并再次淡化了对大型协同驱动型交易的兴趣。近期对Turns的收购被提及，这关系到慢性粒细胞白血病未来的潜在治疗模式。安进公司表示，尽管面临与美国国税局的税务诉讼，但公司仍有能力进行交易，并始终对业务拓展持开放态度。他们接触到 的早期至中期阶段机会多于后期阶段，但如果时机合适，也会考虑后期阶段的机会，主要聚焦于现有的核心治疗领域：赛诺菲则计划在早期险段资产上投入约150亿欧元，并考虑在后期增值型资产上投入200至250亿欧元。 在中型生物科技公司中，业务发展和并购的趋势是怎样的?这些公司在资本配置和管线补充方面有何具体动向? 中型生物科技公司的并购活动在2026年表现得更为活跃，收购方群体有所扩大。预计到2025年底，商业化阶段的中型公司账面现金总额将达到约400亿美元，并有望在2030年增长至1,300亿至1,500亿美元。这些资金预计将被用于管线建设和收购下一个商业化资产，而非通过回购或分红返还资本。同类最佳或首创的临床阶段项目预计将吸引战略投资兴趣。具体案例包括：Marine近期以超过40亿美元完成了对Anicus的收购，当前杠杆率约为3.5倍，预计凭借强劲的现金流将很快降至2.5倍以下。公司对Amicus旗下Palomop和Gallifold产品的营收前景持乐观态度，认为市场预期较为保守。预计在未来12至24个月内，业务拓展将重回其议程。Acadia公司市值约40-50亿美元，拥有超过10亿美元现金，但面临管线补充的需求。其ACP 204和ADP项目是公司今年最具不对称性的催化剂。Nurix的营收主要由Ingreza和Cranesada驱动，但公司在2026年数据较为匮乏，依赖于2027年的两个管线项目数据读出。该公司近期宣布以24亿美元企业价值收购Salono,显示出通过收购商业资产来拓展产品线的策略。Darzalex作为一款同类最佳、首创或平台型产品，在最新数据发布前市值曾大幅上涨至60-70亿美元，后回落至30亿美元，显示出市场对这类资产的高度关注。 各大制药公司近期在核心治疗领域，如肿瘤学、免疫学和中枢神经系统，有哪些关键的管线进展和战略重点? 百时美施贵宝在肿瘤学领域，重点关注新一代CELMoDs药物，这些药物被视为Revlimid和pomalidomide的潜在替代品，临床反馈显示其耐受性可能优于传统IMiDs类药物。相关头对头研究数据将陆续公布，Myzigdomide与pomalidomide的对比研究预计在2027年，而Ibrutinib与Revlimid的对比研究则要到2029年。此外，与BioNTech合作的PD-L1/VEGF双抗资产将在ASC0会议上公布一线长期II期数据，但由于研究无对照组、患者数量少且随访时间短，预计信息量有限。在中枢神经系统领域，公司对阿尔茨海默病性精神病研究药物的耐受性特征表示有信心，认为其在老年人群体中的表现与精神分裂症患者相似。公司内部的Aβ和tau蛋白项目正在推进，其中tau抗体的数据预计2027年公布。强生公司的免疫学重点围绕icatide展开，该产品上市进展顺利，市场反馈积极，大部分处方通过中心药房渠道开具，因此IQVIA数据尚未完全体现。公司认为其有利的标签信息是一项主要竞争优势，并正专注于市场拓展，目标是约70%使用局部用药且病情控制良好的患者。此外，Trimbia与Simponi联合用子炎症性肠病的Duet二期数据积极，已推进至三期临床，公司持续致力于提升疗法疗效。默克公司在肿瘤领域的策略聚焦于一线肺癌，公司拥有PD-1VEGFR药物和TROP2 ADC。公司正等待竞争对手的PD-1VEGF数据以及来自其合作伙伴Caloon的中国研究数据，以决定下一步行动，并强调全球数据和采用最佳标准治疗方案的重要性。另一个关注点是其口服PCSK9抑制剂，公司认为该产品具有市场扩张潜力，因为当前注射剂PCSK9的市场渗透率不足10%。安进公司的核心管线资产Meritide预计在2027年三期试验结果公布前不会有更多重要数据。对于其LP项目Alpasaron,公司认为其药物比诺华的Pellegrino更有效，试验设计更优，因此对诺华即将公布的数据持谨慎参考态度。 关于安进公司与美国国税局的税务诉讼，目前的最新进展和公司的立场是什么? 安进公司与IRS的税务诉讼涉及三个时间段。公司已就2002至2009年的前期事项达成和解。目前正在就2010至2015年的事项进行诉讼，预计判决最早将于2026年下半年作出。公司近期刚收到针对2016至2018年期间的《拟议调整通知书》。公司的核心立场是，其业务规模和会计方法在这三个期间保持了一致性，未发生重大变化，因此对自身立场抱有信心。公司也引导外界参考2002至2009年期间的和解情况，当时公司与IRS达成和解并在2012至2013年获得了一些有利调整。 对于BioMarin、Nurix和Araska等中型生物科技公司，近期的关键发展、投资者关注点以及未来的催化剂是什么? BioMarin在完成对Amicus的收购后，投资讨论的焦点已从单一资产VoxSogo转向一个多罕见病平台。公司对POM和Gallifold的前景非常乐观，认为其价值仍有很大挖掘空间，并预计在第二季度业绩中公布协同效应的具体数据。对于核心产品VoxSogo,公司认为其市场地位稳固，目前未看到TransConCMP的竞争影响，且在2岁以上患者市场仍在增长。近期最受关注的催化剂是VoxSogo在高渗性疾病领域的进展，该市场初期将无竞争。Nurix在收购Soleno后，其产品Graza和Prenesty在第一季度的营收均远超预期。公司前景向好，并将在2027年公布两项重要数据，这吸引了投资者的广泛关注。Araska在发布关于WO15的最新数据后，其发展方向应聚焦于长效疗法和联合疗法。公司已宣布与默克达成合资及联合开发协议，默克将向Araska供应Keytruda以开展联合试验。
