总体消费趋势依然疲软，月度动能波动。此次调研再次确认了我们对蒙牛、伊利和Yum China的积极看法。
我们仍预计消费将温和复苏。调研期间，乳制品是表现最强劲的品类；Yum China可能在第二季度实现环比改善。整体定价复苏尚未出现。公司继续关注运营效率和产品组合，以缓解成本压力。我们预计饮料类别的成本压力将从第二季度末持续到第三季度变得更加明显。
积极方面，主要细分领域的前瞻公司正从简单的价格竞争转向产品和服务差异化。
调研期间，我们会见了乳制品领域的公司——伊利（600887.SS,OW）、蒙牛（2319.OW）、飞鹤（6186.HK，非覆盖）；餐饮/新茶饮——Yum China（YUMC.N，OW）、绿茶（6831.HK，非覆盖）、古茗（1364.HK，非覆盖）；食品饮料——康师傅（0322.HK，EW）、味多美（9985.HK，OW）；美妆——完美日记（603605.SS，OW）、吉米（2145.HK，非覆盖）；黄金珠宝——老凤祥（6181.HK，OW）、上海豫园（600655.SS，非覆盖）；IP和玩具产品——积木（0325.HK，非覆盖）。
乳制品：液态奶动能在4月份保持健康。蒙牛和伊利均目标液态奶在2026年恢复增长，并预计随着原奶价格可能的复苏，将获得较小玩家的市场份额。
*蒙牛（2319.HK，OW）：目标2026年销售额中个位数增长。2026年第一季度，Milk Deluxe实现双位数增长，基础牛奶增长速度为中个位数至高个位数，4月份这种势头基本持续。原奶价格已稳定。该公司认为2026年GPM上行动力有限，目标实现同比增长OPM稳定，主要通过运营效率。资本支出将保持在20亿人民币以下，2026年每股派息将稳定或更高。
*伊利（600887.SS，OW）：维持2026年约5%的销售额增长目标，UHT奶保持正增长，IMF实现中个位数至高个位数增长并市场份额提升，成人奶粉实现双位数增长。4月至5月液态奶销售顺畅，库存水平低。伊利目标2026年GPM改善，主要受产品组合驱动。销售费用率可能略有上升，净利润目标同比增长持平。
QSR：Yum China（YUMC.N，OW）：本季度至今SSSG符合公司预期，预计第二季度环比改善。五一劳动节前的学校春假支撑了4月份的表现。Yum China表示，自年初以来，其外卖产品部分提价后，需求依然强劲。从去年的高成本基数来看，预计从第二季度开始同比利润压力将缓解，预计2026年餐厅利润率将改善。外卖将在今年剩余时间内继续增长，但速度将慢于前几个季度。
食品饮料：康师傅（0322.HK，EW）：目标2026年销售额同比增长低个位数。本季度至今表现基本符合预期，面条和饮料均在此范围内增长。在饮料中，茶类产品预计将表现优于，而水仍面临压力。该细分领域的竞争依然激烈，预计第二季度至第三季度利润率将面临压力，因为公司将从6月开始以市场价格采购PET，并预计第三季度PET价格将居高不下。对于面条，康师傅预计销售和利润势头相对稳定，并指出成本可控。该公司目标派息率为100%。
黄金珠宝：5月份需求增长环比改善，因为黄金价格在1月份26年波动后稳定。未来，黄金价格稳定将可能仍然是需求的主要驱动因素。竞争正在加剧，传统品牌正瞄准高端市场，拓展奢侈品商场，并争夺熟练的OEM工匠。
*老凤祥（6181.HK，OW）：5月份需求势头环比改善。虽然2026年第二季度需求势头仍略低于我们的预期，但利润率扩张要强劲得多。
*上海豫园旅游商城（600655.SS，非覆盖）：作为房东，它在零售物业中引入了更多老字号黄金品牌。作为老庙的品牌所有者，它希望通过提供更多高端产品来升级品牌，并升级店铺格式，同时关闭低端店铺，以更多地关注高端市场。
新茶饮：由于去年的基数高和外卖平台的补贴温和，第二季度至第三季度26年的压力依然存在。竞争更多地关注产品创新而不是价格，行业定价基本稳定。
