农林牧渔行业2026年中期投资策略：行业冰点已现，否极泰来可期

行业冰点已现，否极泰来可期 农林牧渔行业2026年中期投资策略 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001邮箱：chenxueli@kysec.cn 核心观点 1.生猪：能繁去化持续推进，生猪板块配置价值显现 政策调控、成本压力与养殖亏损继续共振，猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，能繁去化有望延续并逐步改善远期供需格局，2027年及之后猪价中枢抬升预期强化。当前生猪板块处相对低位，中美关税扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。推荐标的：温氏股份、牧原股份、德康农牧、巨星农牧；受益标的：神农集团、华统股份、新希望、天康生物、唐人神等。 2.肉牛：国内外供给同步趋紧，肉牛需求景气大周期上行 供给端，我国牛存栏持续探底，降至2020年以来低点。2026Q1我国肉牛出栏1175万头，同比-3.2%，牛肉产量189万吨，同比-1.4%，供给收缩信号逐步显现。需求端，我国牛肉消费趋势向上，且牛肉价格带显著高于猪鸡肉，替代效应有限。进口端，全球牛肉供需收缩、库存消耗，叠加国内进口牛肉量价齐升及2026年起进口牛肉保障措施落地，国内牛肉供给约束或进一步强化，支撑牛肉价格中枢上移。当前牛周期处于上行阶段，建议积极配置肉牛产业链上市公司。主要A股受益标的：光明肉业、紫燕食品；主要港股受益标的：优然牧业、现代牧业、中国圣牧。 3.白鸡：疫病扰动进口低位支撑短期鸡价，鸡肉需求延续增长 供给端，受海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口存在不确定性。白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年下半年以来整体上行，2026年3月升至近年高位，祖代种源补充较为充分，对2027年之后父母代及商品代供给形成潜在增量压力，制约远期弹性。需求端，鸡肉价格企稳并小幅回升，鸡肉需求延续增长。推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。 4.种子：粮价周期见底，短期关税及厄尔尼诺催化向上 粮价方面，受中美关税扰动、厄尔尼诺现象及最低收购价政策托底支撑，粮价有望企稳向上。转基因方面，第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，叠加产业政策标准持续完善，转基因商业化进程有望全面提速。推荐：大北农、隆平高科、登海种业。 风险提示：动物疫病风险，生猪产能去化不及预期，牛肉、鸡肉消费不及预期，极端天气因素等。 目录C O N T E N T S 生猪：能繁去化持续推进，生猪板块配置价值显现 白鸡：疫病扰动进口低位支撑短期鸡价，鸡肉需求延续增长种子：粮价周期见底，短期关税及厄尔尼诺催化向上投资建议肉牛：国内外供给同步趋紧，肉牛需求景气大周期上行风险提示 1.1生猪供给增加压力仍大，猪价短期承压延续 生猪供给增加，2026年4月中旬猪价创近年来最低值。据国家统计局，2026第一季度我国生猪出栏2.00亿头，同比+2.82%，猪肉产量1669万吨，同比+4.18%。截至2026Q1末，我国生猪存栏4.24亿头，同比+1.50%，季度环比-1.42%。生猪供给增加猪价承压，自2026年初至2026年4月中旬猪价持续下跌，创近年来最低值。据涌益咨询，2026年5月14日生猪全国均价9.60元/公斤，同比-34.87%，自最低点有所反弹。 1.1生猪供给增加压力仍大，猪价短期承压延续 猪价超跌后或阶段性企稳，短期生猪出栏压力仍在。据涌益咨询，2026年4月全国生猪销售均价9.32元/公斤，环比-6.43%，同比-37.04%。涌益监控样本2026年4月屠宰量516.36万头，环比+13.77%，同比+22.56%。涌益样本4月生猪出栏较计划完成率100.20%，5月计划出栏较4月实际出栏-2.74%。2026Q2供给压力仍在，猪价或阶段性企稳但短期或仍低位运行。 1.1生猪供给增加压力仍大，猪价短期承压延续 出栏均重仍处历史同期较高位，肥猪溢价处于低位或驱动大猪继续出栏。截至2026年4月30日，涌益样本生猪出栏均重128.68公斤/头，周环比+0.17公斤/头，同比+0.11公斤/头，其中集团出栏均重125.31公斤/头，同比-1.05%，散户146.53公斤/头，同比+6.44%，散户出栏均重普遍偏高。截至5月7日，150kg肥猪较120kg标猪溢价仅0.14元/公斤，处较低水平，肥猪溢价处于低位或驱动大猪继续出栏。 1.2政策与市场共振，能繁去化趋势确立 政策端：产能调控聚焦头部猪企，降均重与限二育并行推进。2025年5月以来发改委、农业农村部多次召开生猪产能调控会议，降均重限二育并推动行业尤其以头部猪企为核心的100万头能繁调减目标落地执行。截至2026年5月7日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.85/125.52/147.02公斤，同比绝对变化分别为-0.86/-1.34/+8.81公斤。二育栏舍利用率截至2026年4月30日为36.9%，环比-3.0pct，同比-5.9pct。4月中旬低价阶段二育补栏情绪有所提升，随着价格回升、肥标价差偏弱、采购成本抬高，二育继续大批量入场的意愿有限。对于行业能繁调减，政策更侧重于规模场尤其是大集团场能繁调减，中小场及散户去化更多依赖于养殖亏损及疫病冲击。 1.2政策与市场共振，能繁去化趋势确立 市场端：生猪仔猪迎双重亏损加深，行业能繁去化或加速。截至2026年5月8日，生猪自繁自养头均亏损326.60元，外购仔猪头均亏损184.19元，生猪自繁自养亏损持续加深至4月中旬见底反弹，外售仔猪模式同样处于深亏。据涌益咨询，集团7kg仔猪价格触底反弹至246元/头，生猪仔猪双重亏损或加快行业中小散淘汰母猪节奏，行业能繁去化有望加速。 1.2政策与市场共振，能繁去化趋势确立 中东冲突扰动农资供给，饲料价格中枢上移或加速生猪产能去化。截至2026年5月11日，我国玉米价格2440.80元/吨，较年初上涨3.60%，豆粕价格2994元/吨，较年初下跌5.54%。2026年2月以来，中东冲突局势升级、油价上行整体抬升农资与物流成本，对农产品价格提供支撑作用。中东地区为全球重要化肥生产和出口地，冲突影响下尿素价格较年初增长7.98%，化肥推升种植端单位成本。运输与航运成本同样推升农产品进口端到岸成本。展望未来，玉米、豆粕价格中枢抬升或推高生猪养殖成本，猪价下行背景下生猪产能去化或进一步加速。 1.2政策与市场共振，能繁去化趋势确立 淘母屠宰量低位回升，淘母价格偏强显示出清力度有限。淘汰母猪屠宰量自2025年下半年以来低位回升，2026年3-4月加速上行至22.39/23.00万头，反映猪价低迷、养殖亏损及政策调控共同推动下，行业产能去化正在进行。淘汰母猪价格/商品猪价格可反映母猪淘汰节奏快慢，据涌益咨询，截至5月7日，高胎淘母价格相对商品猪折扣比例进一步升至76.81%，2月春节后至今持续升高，淘母价格整体偏强，说明产能缓慢去化的同时，行业尚未出现大范围、恐慌性的主动淘母，当前更接近高位松动、结构优化，而非加速去产能。 1.2政策与市场共振，能繁去化趋势确立 能繁去化趋势确立，生产效率提升下2027年生猪供给压力有望边际缓解。据农业农村部，2026年3月末我国能繁存栏3904万头，季度环比-1.44%，同比-3.34%，连续第三个季度实现去化，生猪亏损、饲料涨价及政策驱动下能繁去化有望延续且加速。2026年母猪生产性能较2025年有所提升，涌益样本2026年4月母猪窝均健仔数11.41头，同比提升1.51%。母猪生产性能提升背景下，能繁若进一步持续去化，有望贡献2027年及之后年度猪价中枢抬升。 1.3能繁去化持续推进，生猪板块低位积极布局 能繁去化持续推进，生猪板块配置价值显现。政策调控、成本压力与养殖亏损继续共振，猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，能繁去化有望延续并逐步改善远期供需格局，2027年及之后猪价中枢抬升预期强化，生猪板块低位配置价值逐步凸显。当前生猪板块处相对低位，地缘政治扰动背景下兼具防守属性，建议积极布局。推荐标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、巨星农牧；受益标的：神农集团、华统股份、新希望、天康生物、唐人神等。 目录C O N T E N T S 生猪：能繁去化持续推进，生猪板块配置价值显现 肉牛：国内外供给同步趋紧，肉牛需求景气大周期上行 白鸡：疫病扰动进口低位支撑短期鸡价，鸡肉需求延续增长 种子：粮价周期见底，短期关税及厄尔尼诺催化向上 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 我国牛存栏继续探底，肉牛供给收缩信号显现。据国家统计局，2026Q1我国牛存栏9373万头，同比-3.98%，环比-2.45%。从季度牛存栏数据看，我国牛存栏持续探底，为2020年以来低点。牛肉供给受出栏节奏及预期影响有所滞后，牛肉供给于2026Q1出现同比下降，2026Q1我国肉牛出栏1175万头，同比-3.2%，牛肉产量189万吨，同比-1.4%。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 肉牛供给传导周期长达3年半，供给滞后传导，产能恢复缓慢。从肉牛生产周期看，母牛出生到商品牛出栏需3年半时间，母牛配种到商品牛出栏需2年半左右，且每头母牛每年只能产一胎，供给滞后传导且产能恢复缓慢，遵循蛛网模型。从国内牛肉价格影响因素看，供给端看，能繁母牛存栏变化、淘汰母牛出栏、奶牛淘汰屠宰、肉牛提前出栏以及进口牛肉价格及政策影响国内牛肉价格。需求方面，牛肉价格受我国肉类消费结构、居民收入及猪鸡等替代品价格影响。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 肉牛价格中枢上移，牛周期景气上行或延续至2027年。2026年4月我国牛肉价格72.61元/公斤，同比+6.14%，环比+0.97%。行业受疫病、资金、预期分歧等因素影响，补栏能繁母牛较谨慎，阶段性去化仍在继续，2026年1-4月Mysteel样本肉牛存栏累计-1.20%，由于行业产能恢复节奏缓慢，从能繁母牛配种到肉牛出栏需2年半左右，预计本轮牛周期景气上行或延续至2027年。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 前期超量淘汰导致当前母牛补栏需求提升价格上行，后市母牛淘汰节奏或进一步放缓支撑牛价。2023-2024年牛价低迷养殖亏损，母牛淘汰增多进一步冲击市场。据畜牧业协会，2024年末我国基础母牛存栏较2023年6月高点下降超3%。2024年初淘汰母牛价格占育肥牛比值降至64%。母牛前置淘汰导致2025年以来母牛供给偏紧，截至2026年5月13日，我国能繁母牛价格达9700元/头，同比-5%，淘汰母牛价格占育肥牛比值提升至83%，母牛资产价格修复、淘汰意愿边际减弱，后市伴随牛肉价格上行，母牛淘汰节奏或进一步放缓从而进一步减少市场牛肉供应，对牛肉价格形成支撑。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 犊牛溢价持续抬升，供给短缺预期强化牛周期上行。犊牛价格作为牛周期景气先行指标，自2024年9月以来，犊牛较育肥牛溢价持续抬升，2026年5月犊牛价格及溢价均创2024年以来新高。2024年5月至2026年5月，犊牛价格上涨64.52%，肉牛价格上涨23.23%，犊牛价格先行持续超额上涨反映供给短缺预期。从肉牛出栏均重看，2024年肉牛养殖亏损，出栏均重下移供给前置，而后肉牛供给收缩均重抬升，供给逐步后置，肉牛供给由前置转为后置或加重阶段性供给偏紧态势，进一步助推牛周期上行高度及持续时长。 2.1供给端：肉牛供给收缩已至，牛周期景气上行或延续至2027年 奶价持续磨底，奶牛去化或延续，原奶拐点有望到来。截至2026年4月30日，我国主产区生鲜乳均价3.02元/公斤，月环比-0.33%，同比-1.95%。据农业农村部监测，全国奶牛存栏自2024年2月达到阶段性高点后，截至2025年10月的近20个月内，累计减少8.1%，减少数量约54万头，存栏规模已回落至2022年9月水平。生鲜乳均价创2010年末以来新低，短期奶价或仍持续磨底消化已有产能，奶牛去化或延续