2021年电子行业中期投资策略：品牌崛起机遇已现 智驾服务风口将至
` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近6个月行业指数与沪深300比较 [Table_Author] 分析师: 袁威津 Tel: 021-53686157 E-mail: yuanweijin@shzq.com SAC证书编号：S0870520020001 研究助理: 席钎耀 Tel: 021-53686153 E-mail: xiqianyao@shzq.com SAC证书编号：S0870120080006 [Table_Summary] 主要观点 经济定位双循环 消费终端迎来全球布局机遇 十四五规划将“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”首次录入纲要。从“一带一路”战略、签署RCEP协议来看，中国多边合作的政策指引均为国内企业加快欧洲、东南亚、非洲等地区市场开拓营造良好多边合作环境。受益于疫情管控与有效复工复产，中国智能终端品牌海外市占率稳步提升。同时，房地产与出口向好带来家电产业景气提升，结合家居智能化升级趋势，关注家电企业迎来新周期。 汽车电动化带动全球功率半导体成长 根据中商产业研究院数据，2018年全球功率半导体市场规模363亿美金，2022年有望达到426亿美金。如果按照单车价值量5000计，未来汽车产业带来功率半导体产业增长空间显著。台湾功率半导体上市企业月度营收显示今年1月营收同比增长63%。碳化硅基功率半导体相较于硅基功率器件提升能效与耐热性、并更易实现器件小型化，在追求极致能效的领域具有极高应用价值。在新能源汽车领域，碳化硅基功率器件渗透率有望在成本获得有效管控之后迎来产业爆发奇点。 汽车智能化将成为人工智能产业核心方向 汽车实现智能驾驶需要传感器、计算单元和执行单元，其中计算单元和传感器成为显著硬件增量。车载计算单元来看，特斯拉智能驾驶平台HW3.0主要包含两颗特斯拉自研主芯片（包括NPU、GPU和CPU）、8片LPDDR4内存颗粒、以及两颗Flash Memory，单车价值量有望达到8500元。以2025年中国出货300万套智能驾驶平台计算，国内市场空间将大于255亿元。 智能驾驶水平升级提升车载传感器需求量。智能驾驶传感器包括车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达等，是汽车识别周围环境必不可少的硬件配臵。根据英飞凌披露数据，L2向L3、L4/5提升的过程中，单车传感器价值量有望从560美金提升至970美金。汽车产业链具备较高资质壁垒与渠道壁垒，汽车零配件进入供应链需要较长的认证周期。政策推进汽车智能化趋势下，智能硬件企业将显著受益于市场的脉冲增长。 空天一体化趋势值得关注 2月24日，中共中央国务院发布《国家综合立体交通网规划纲要》，其中对2035年发展目标以及推进智慧交通进行阐述。文件对推进智慧交通提及“推动卫星通信技术、新一代通信技术、高分遥感卫星、人工智能等行业应用”、“加强智能化载运工具和关键专用装备研发，推进智能网联汽车(智能汽车、自动驾驶、车路协同)、智能化通用航空器应用”。我们认为，通讯卫星、遥感卫星技术将带来交通与物流行业新模式和新业态，产业投资机会值得期待。 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2021年06月01日 品牌崛起机遇已现 智驾服务风口将至 ——2021年电子行业中期投资策略 行业：电子行业 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 智驾服务将迎风口 行业新秀崭露头角 人力费用和运输费用高企影响物流业盈利能力，在智能驾驶产业不断发展的背景下，重卡无人驾驶产业已经迎来资本投资的风口，产业独角兽开始显露头角。图森未来科技有限公司成立于2015年，业务聚焦商用车智驾服务。公司先后获得新浪创投、治平资本、英伟达、UPS、Navistar（美国卡车制造商）、Traton（大众商用车集团）投资，并于2021年4月15日登陆纳斯达克。公司目前的商业应用主要面向美国。我们通过统计美国速运、UPS、联邦速运、麦克莱恩现有商用车保有量进行未来营收体量的预测，并按照10X市销率预估，公司市值将有望达到87亿美金以上。美国货运智驾服务总市场空间为1000亿美金体量，我们认为，智能驾驶技术的不断发展与成熟，公司未来成长空间仍将受益于产业发展。 投资建议： 消费终端品牌崛起以及汽车电动化智能化趋势带来持续投资看点，相关公司包括传音控股、兴森科技；商用车智能化赛道关注鸿泉物联、锐明技术。 风险提示： （1）中美贸易摩擦升级导致半导体上游供应紧张;（2）商用车智能驾驶落地弱于预期。 [Table_ForcastEval] 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 20A 21E 22E 20E 21E 22E 传音控股 688036.SH 163.00 3.92 4.65 5.77 41.62 35.05 28.25 6.18 增持 兴森科技 002436.SZ 9.72 0.39 0.30 0.39 24.78 32.40 24.92 5.19 增持 锐明技术 002970.SZ 41.05 1.15 2.04 2.74 35.55 20.12 14.98 6.18 增持 鸿泉物联 688288.SH 36.07 0.98 1.29 1.92 36.68 27.96 18.79 4.74 增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为2021年5月28日收盘价 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 3 一. 经济定位双循环 消费终端迎来全球布局机遇 1.1中国品牌不断崛起 关注非洲智能手机市场成长 根据IDC数据显示，全球智能手机在2021年一季度出货量3.46亿部，同比增长25%；中国智能手机2021年1-4月出货量累计1.25亿部，同比增长38%。在2020年疫情扰动的影响下，去年出货量的低基数带动今年出货同比高增。 图 1 全球当季手机销量与同比 图 2 中国智能手机当月出货量及同比 数据来源：IDC，上海证券研究所 数据来源：中国工信部，上海证券研究所 中国手机品牌海外市占率在2020年呈现稳健上升的趋势。虽然华为在贸易摩擦的背景中手机业务逐渐式微，但是小米、OPPO、vivo、realme、一加等国产手机品牌在欧洲和印度均有不错表现。在全球疫情防控背景下，中国产业供应链受益于国内疫情有效管控得到有效复工复产，产能快速恢复加快全球市场份额的提升。展望未来，中国制造业的发展将从组装代工向自主品牌逐步升级，拥有终端产品品牌的企业将持续获得海外市场开拓带来的成长空间。 图 3 中国手机品牌持续开拓海外市场份额 数据来源：IDC，上海证券研究所 非洲手机一年累计出货量2亿部以上，其中2019年功能机和智能手机出货量分别为1.27亿部和0.91亿部。由于功能机份额占大以及经济发展水平所限，非洲整体手机市场仍旧处在较低水平。从市场份额来看，2020年传音和三星在非洲手机出货量分别占比37%和15%，华为、小米和OPPO分别占8%、4%和4%，其他品 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 4 牌占比32%。非洲手机市场头部企业已经获得较高市场占有率，但由于非洲各个国家经济水平的差异，市场参与者数量依旧较多，整体手机市场洗牌趋势仍将延续。 图 4非洲手机销量 图 5 非洲手机出货流量份额情况 数据来源：传音控股，上海证券研究所 数据来源：传音控股，上海证券研究所 手机市场发展需要通讯制式的升级与经济发展共同推动。复盘中国手机市场，2010年开始，中国经济的高速发展与通讯制式的升级，带动了智能手机产业发展的黄金10年。从通讯制式来看，中国2010年发布3G商用牌照，2013年发布4G牌照，中国智能手机渗透率在两次通讯制式的升级中快速提升。中国经济的快速发展推动了人均GDP的提升，进一步为智能手机出货量增加以及手机单机价值提升奠定基础。 图6 中国通讯制式升级与经济发展共推手机市场发展 数据来源：公司官网 上海证券研究所 中国的手机产业从2010年开始进入快速洗牌重整。2010年中国手机出货量大约2.6亿部，其中智能机出货量约3000万。手机市场格局散乱，包括了传统电信业巨头诺基亚、三星、摩托罗拉，以 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 5 及众多国产品牌包括华为、中兴、TCL、步步高等。2010年年底，宏达电发布首款搭载安卓系统的智能手机G1，智能手机市场开始进入苹果和安卓两大阵营的统治时代，传统手机巨头如诺基亚、摩托罗拉等品牌逐渐淡出手机市场。经过5年的洗牌重构，中国智能手机市场进入到寡头竞争的时代，2019年，HOVM和苹果5家智能手机厂商占据国内90%市场。回顾2010年与目前中国手机市场空间的变化，经过粗略测算，中国手机市场从550亿的体量逐步成长至目前约6000亿的体量。 图7中国手机市场竞争格局变化 数据来源：公司官网 上海证券研究所 从通讯制式情况看非洲，2019年北非（含中东）和撒哈拉以南非洲地区4G渗透率（4G注册用户占手机用户比例）分别为29%和9%，相当于中国2013-2014年时期。非洲大陆国家不同的经济发展水平使得各地区通信制式水平各有差异，未来发展速度也存在不同。根据GSMA的预测，2025年北非以及撒哈拉以南地区4G渗透率将分别达到53%和23%。 图 8 非洲手机出货量情况 数据来源：GSMA，上海证券研究所 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 6 具体看 非 洲 的通 信 业 发 展，近 期 埃 塞 俄 比 亚向Global Partnership for Ethiopia财团发布新牌照，埃国通信产业的对外开放有望为非洲通信业更快发展提供示 范 工 程（Global Partnership for Ethiopia财团由肯尼亚运营商Safaricom（沃达康和沃达丰合计参股40%）牵头，包括英国运营商沃达丰、南非运营商沃达康(由沃达丰控股）、英国主权基金CDC Group和日本住友集团在内）。2020年5月14日，中国移动国际有限公司（CMI）、Facebook、南非电信运营商MTN GlobalConnect、法国电信运营商Orange、沙特电信公司、埃及电信、沃达丰及西印度洋电缆公司宣布将合作铺设2Africa海底电缆以服务非洲大陆和中东，并经由东非与其他海缆相连以进一步延伸至亚洲。各投资组成员为此项目提供充裕资金支持，并委托阿尔卡特海底网络（“ASN”）负责建设。该项目是非洲大陆覆盖面最广的海底电缆，建成后将提升整个非洲和中东的连接性。从5G建设来看，目前南非已经实现商用，尼日利亚、肯尼亚、马达加斯加、利比亚等国正在筹备5G商用建设。 图 9 非洲光缆铺设为互联网发展奠定硬件基础 图 10 非洲各国5G建设进度
