量贩零食行业专题(二)：双强格局成型，竞争聚力精益

证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 引言：量贩零食赛道现已告别早期散点布局、中期全国混战阶段，迈入双寡头加速整合的新周期，竞争逻辑转向效率与盈利的核心比拼。目前鸣鸣很忙、万辰集团已形成双强割据，CR2超70%，全国化版图持续成型；竞争从补贴拓规模的粗放模式，升级为单店盈利、供应链能力的内涵式较量，行业进入精耕内功的发展阶段。 量贩行业竞争格局全景：从分散到集中，竞争多维升级。 上市公司数127行业总市值(亿元)41,892.14行业流通市值(亿元)41,353.93 格局层面：鸣鸣很忙、万辰集团规模领跑，市占率稳步向上。双龙头通过并购整合与高效拓店，实现规模与份额的同步跃升，市场规模与门店数量CR2均超70%。维度层面：竞争主轴从早期规模扩张转至效率与盈利的比拼。核心竞争逻辑升级为单店盈利质量、供应链纵深能力与全品类运营能力的内涵式较量，行业逐渐步入以“盈利筑底、规模护城”为特征的发展阶段。区域层面：南北禀赋存异，全国化版图加速成型。南方高密度竞争催生高效运营能力，湖南为核心策源地；北方低密起步、头部加速渗透，仓配与规模化难度较高，但市场拓展空间广阔。 主要玩家分析：双寡头领跑、区域品牌分层谋突围。截至2026年2月，鸣鸣很忙（超2.1万家门店）、万辰集团（超1.95万家门店）形成双雄并立；中腰部品牌坚守区域基本盘、夯实口碑份额，零食有鸣等核心区域品牌门店均破千家，头部与腰部主流品牌合计门店超5万家，行业集中度稳步提升，分层竞争格局已然成型。鸣鸣很忙VS万辰集团经营指标对比：各有亮点，整体俱佳 财务概览：①收入端：鸣鸣很忙收入规模领先。2025年鸣鸣很忙/万辰集团（零食量贩业务）收入分别661.7亿元/508.6亿元，同比+68%/+60%，均实现高增。②利润端：万辰集团2025年经调整净利率约5.0%，高于鸣鸣很忙4.1%。 门店对比：鸣鸣很忙门店数量领先，三线及以下城市占比过半。截至2025年末，鸣鸣很忙/万辰集团门店数量分别为21948/18314家，其中三线及以下城市占比分别为66%/58%。从单店运营情况看，两者客单价&单店日均GMV接近，日均单量鸣鸣很忙更高。加盟商对比：两家企业加盟商数量均呈高速增长，万辰集团在数量上保持领先，鸣鸣很忙的加盟商带店率更高、闭店率更低。供应链对比：SKU丰富度与上新节奏接近，鸣鸣很忙库存周转更快，万辰集团应付账期更长，效率与资金优势各有侧重。 相关报告 1、《白酒加速盘整，大众品景气抬升》2026-05-07 2、《本土品牌突围，精细化运营待破局》2026-05-013、《蚝油专题：品类处于成长期，关注 场 景 扩 展 及 结 构 升 级 进 度 》2026-04-26 投资建议：短期看，零食量贩龙头单店趋势向好，规模化竞争壁垒稳固难撼，其利润率提升与开店空间均具备乐观基础；同时龙头积极迭代新店型，内部创新尝试持续落地，行业可挖掘的增量方向丰富，具备新业态跑通的期权价值。建议关注万辰集团、鸣鸣很忙。 风险提示：产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险、地图统计不完整的风险。 内容目录 引言：.........................................................................................................................3量贩行业竞争格局全景：从分散到集中，竞争多维升级...........................................3主要玩家分析：双寡头领跑、区域品牌分层谋突围...................................................5鸣鸣很忙VS万辰集团经营指标对比：各有亮点，整体俱佳.....................................6投资建议及风险提示.................................................................................................10投资建议............................................................................................................10风险提示............................................................................................................10 图表目录 图表1：量贩零食行业发展梳理................................................................................3图表2：量贩零食零售市场规模及CR2（GMV，%）.............................................3图表3：量贩行业门店数量及CR2（万家，%）.....................................................3图表4：量贩行业已进入新发展阶段........................................................................4图表5：零食品牌布局情况.......................................................................................5图表6：TOP15折扣连锁店基本情况一览...............................................................6图表7：鸣鸣很忙VS万辰集团营收对比（亿元）...................................................7图表8：鸣鸣很忙VS万辰集团经调整净利润对比（亿元）....................................7图表9：鸣鸣很忙VS万辰集团毛利率对比..............................................................7图表10：鸣鸣很忙VS万辰集团经调整净利率对比.................................................7图表11：鸣鸣很忙VS万辰集团销售费率对比........................................................7图表12：鸣鸣很忙VS万辰集团管理费率对比........................................................7图表13：销售费用细项占营收比重对比..................................................................8图表14：管理费用细项占营收比重对比..................................................................8图表15：鸣鸣很忙VS万辰集团门店数量对比........................................................8图表16：鸣鸣很忙VS万辰集团门店分布对比........................................................8图表17：鸣鸣很忙vs万辰集团单店运营情况对比..................................................8图表18：鸣鸣很忙VS万辰集团加盟商数量对比....................................................9图表19：鸣鸣很忙VS万辰集团加盟商带店率对比.................................................9图表20：鸣鸣很忙vs万辰集团采购体系对比.........................................................9图表21：2025年鸣鸣很忙vs万辰集团仓配体系对比..........................................10 引言： 量贩零食赛道完成了从区域萌芽到全国扩张的快速跃迁，成为零售板块中最具活力的细分领域之一。行业发展至今，已走过早期区域品牌加盟的散点布局、跑马圈地的全国混战，步入双寡头加速整合、格局逐步清晰的新周期，竞争逻辑亦从单纯的规模扩张转向效率与盈利的核心比拼，行业成熟度持续提升。 当前行业呈现出鲜明的发展特征：头部企业凭借并购整合与高效拓店实现市占率稳步抬升，鸣鸣很忙、万辰集团双寡头格局凸显，门店数量领先，成为行业发展的核心锚点；区域维度南北禀赋差异显著，南方市场高密度竞争催生精细化运营能力，北方市场低基数特征下迎来头部品牌加速渗透，全国化版图正加速成型；竞争手段从补贴换规模的粗放模式，转向单店盈利模型、供应链能力的内涵式较量，行业进入“修炼内功“的发展阶段。 量贩行业竞争格局全景：从分散到集中，竞争多维升级 量贩零食行业的竞争演变，本质是从“分散割据→规模扩张→整合集中→精细运营”的周期迭代，具体来看： 1）竞争空间：从区域割据走向全国市场，再到存量市场深耕2）竞争手段：从口碑获客→补贴换规模→理性收缩→精细化盈利3）竞争结果：从分散割据走向头部集中，行业效率与成熟度持续提升 行业竞争核心特征 1）格局层面：鸣鸣很忙、万辰集团规模领跑，市占率稳步向上。双龙头通过并购整合与高效拓店，实现规模与份额的同步跃升，市场规模与门店数量CR2均超70%。 来源：鸣鸣很忙招股书、万辰集团招股书、嘉世咨询、艾媒咨询、零食有鸣官网、中国零食硬折扣白皮书，中泰证券研究所（注：2025年行业 来源：鸣鸣很忙招股书、万辰集团招股书，中泰证券研究所 门店数量为中泰证券预测） 2）维度层面：竞争主轴从早期规模扩张转至效率与盈利的比拼。核心竞争逻辑升级为单店盈利质量、供应链纵深能力与全品类运营能力的内涵式较量，行业逐渐步入以“盈利筑底、规模护城”为特征的发展阶段。 3）区域层面：南北禀赋存异，南方高密度内卷、北方低密起步，全国化版图加速成型。从地理禀赋与人口基底看，南方市场品牌高度集聚、竞争白热化，北方市场起步偏缓但头部已加速渗透，区域分化特征清晰。①南方人口密度更高、社区点位密集，便于量贩品牌快速选址与高密度覆盖，单店模型跑通与规模起量效率更优；以成熟标杆湖南为例，本地坐拥全国核心食品集散枢纽，供应链响应速度与资源获取能力领先，成为行业模式孵化与扩张的核心策源地。②北方地域辽阔、人口密度偏低，单店覆盖半径更大、仓配网络搭建难度更高，品牌规模化起步与盈利爬坡周期更长，市场整体仍有较大扩展空间。 主要玩家分析：双寡头领跑、区域品牌分层谋突围 双寡头规模领跑，区域品牌内卷外溢，拓疆与店型创新并行。截至2026年2月，鸣鸣很忙、万辰集团门店数量分别突破21000家、19500家，形成双雄并立格局。中腰部品牌坚守区域基本盘