食品饮料行业渠道变革系列报告(二)：零食量贩店拓展第二增长曲线的路径

2025年8月14日 核心观点 ⚫国 内 零 食 量 贩 门 店 ：从 高 速 开 店 迈 向 高 质 量 增 长 。近 年 来 ，国 内 零 食 量 贩 行业 经 历 高 速 增 长 ，以 鸣 鸣 很 忙 、万 辰 集 团 二 大 头 部 品 牌 为 代 表 的 参 与 者 ，通 过极 致 性 价 比 、加 盟 拓 店 模 式实 现 市 场 快 速 渗 透 并 达 成 万 店 规 模 。目 前 头 部 品 牌基 本 完 成 全 国 化 布 局 ，“ 跑 马 圈 地 ”式 扩 张 的 第 一 增 长 曲 线 已 经 取 得 良 好 效 果 ，未 来 增 量 空 间 需 要 开 启“ 第 二 增 长 曲 线 ”。参 考 日 本 、欧 美 市 场 经 验 ，我 们 认为 零 食 量 贩 门 店 拓 展 第 二 增 长 曲 线 的 路 径 包 括 ：1）强 化 情 绪+效 率 零 售 定 位 ；2） 优 化 品 类 结 构 ；3） 大 力 发 展 自 有 品 牌 ；4） 海 外 市 场 拓 展 。 推荐（维持） 分析师 刘光意：021-2025-2650：liuguangyi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫海 外 折 扣 零 售 巨 头 ：第 二 增 长 曲 线 的 路 径 梳 理。堂 吉 诃 德 ：过 去 二 十 余 年 营收 复 合 增 速20%， 品 类 优 化+自 有 品 牌+出 海 构 筑 第 二 曲 线 。1997-2024年收入 从160亿 日 元 增 至20951亿 日 元 ， 期 间CAGR约19.8%，2001-2024年 毛利 率 从22.3%稳 步 提 升 至31.6%，主 要 得 益 于 ：1）品 类 调 整，将 重 心 持 续 转向 高 增 长 的 食 品 类 ， 收 入 占 比 从2006年 约20%提 升 至2024年 约50%；2）大 力 拓 展 自 有 品 牌，2009年 创 立 自 有 品 牌 为 收 入 贡 献 增 量 ，2021年 通 过 情 感化 、故 事 化 的 改 造 升 级 自 有 品 牌 ，驱 动 新 一 轮 增 长 ；3） 海 外 拓 展，北 美 依 靠并 购 整 合 、 亚 洲 依 靠 内 生 增 长 ， 一 方 面 贡 献 收 入 增 量 （ 海 外 营 收 复 合 增 速30%），另 一 方 面 提 升 公 司 整 体 毛 利 率（ 海 外 毛 利 率 高 于 日 本 国 内 ）。TraderJoe’s： 过 去 三 十 余 年营 收复 合 增 速16%，注 重 自 有 品 牌+顾 客 情 感 联 系 。1988-2020年 公 司 收 入 从1.5亿 美 元 增 长 至165亿 美 元 ，期 间CAGR约15.8%，主 要 得 益 于 ：1） 自 有 品 牌， 公 司 以 占 比 超 过80%的 自 有 品 牌 构 筑 “ 独 特 性+高 性 价 比 ”护 城 河 ；2）情 感 体 验，通 过 充 满 乐 趣 的 店 内 “ 寻 宝 式 ” 体 验 和 深度 员 工 互 动 ， 培 养 顾 客 忠 诚 度 和 品 牌 口 碑 。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj @chinastock.com.cn ⚫基 本 面跟 踪 ：7月 多 数 原 料 价 格 延 续 下 行。包 装 材 料 ，截 至2025年7月31日 ，PET/纸 箱/玻 璃/包 膜 价 格 同 比-15.4%/-4.2%/-17.1%/-5.6%，铝 材 价 格 同比+8.9%。原 材 料 ，白 糖/大 豆/面 粉/鹌 鹑 蛋/猪 肉 价 格 同 比-7.8%/-1.9%/-2.8%/-9.5%/-18.9%；棕 榈 油 价 格 同 比+14.4%。2025年6月 大 麦 进 口 价 格 同比-1.3%。 ⚫行 情 跟 踪：7月 多 数 子板 块阶 段 性 调 整 。2025年7月1日 至7月31日 ，食品 饮 料 行 业 涨 幅0.2%，相 对 于Wind全A指 数 的 超 额 收 益 为-4.5%，在31个子 行 业 中 排 名 第28。8个 子 板 块 多 数 调 整 ，其 中 肉 制 品 表 现 较 强 ，涨 幅2.0%；保 健 品 、调 味 发 酵 品 、啤 酒 、烘 焙 食 品 、预 加 工 食 品 、软 饮 料 、零 食 板 块 调 整 ，分 别 为-0.4%、-0.8%、-2.5%、-2.7%、-4.1%、-7.3%、-9.2%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】行业深度报告：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会2.【银河食饮】专题报告_关于啤酒公司拓展饮料业务的思考3.【银河食饮】月度专题_春节动销分化，食品折扣店兴起4.【银河食饮】月度专题_如何展望2025年原奶周期？5.【银河食饮】月度专题_复盘日本包装水的量价逻辑与竞争格局 ⚫投 资 建 议 ：7月 食 品 饮 料 指 数 迎 来 阶 段 性 调 整 ，尤 其 是 前 期 涨 幅 较 多 的 饮 料 、零 食 板 块 调 整 幅 度 较 明 显 ， 我 们 认 为 主 要 归 因 于 资 金 风 格 切 换 与 短 期 基 本 面预 期 有 所 调 整 。实 际 上 ，饮 料 、零 食 等 板 块 的 中 长 期 产 业 逻 辑 仍 具 有 持 续 性 ，随 着 估 值 逐 渐 消 化 叠 加Q4消 费 旺 季 来 临 ， 大 众 品 板 块 仍 然 具 备 诸 多 投 资 机会 ，建 议 重 点 关 注 ：1） 新 品 类 与 新 渠 道 方 向 的 成 长 性 个 股 ，例 如 锅 圈 、 万 辰集 团 、 东 鹏 饮 料 、 卫 龙 美 味 、 盐 津 铺 子 、 劲 仔 食 品 、 有 友 食 品 、 立 高 食 品 等 ；2）需 求 相 对 稳 定 与 竞 争 格 局 改 善 的 板 块 ，包 括 农 夫 山 泉 、统 一 企 业 中 国 、华润 饮 料 、 康 师 傅 控 股 等 ；3） 关 注Q4餐 饮 端 需 求 修 复 对 上 游 供 应 链 基 本 面 的提 振 ，包 括 青 岛 啤 酒 、燕 京 啤 酒 、重 庆 啤 酒 、华 润 啤 酒 、千 味 央 厨 、宝 立 食 品等 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 目录Catalog （一）国内零食量贩门店：从高速开店迈向高质量增长...................................................................................3（二）海外折扣零售巨头：第二增长曲线的路径梳理......................................................................................3 （一）核心原料价格变动总览.....................................................................................................................8（二）包材：7月多数包装材料成本同比下行................................................................................................8（三）原料：7月多数产品价格同比下行......................................................................................................9 一、专题研究：零食量贩店拓展第二增长曲线的路径 （一）国内零食量贩门店：从高速开店迈向高质量增长 近 年 来 ， 国 内 零 食 量 贩 行 业经 历 高 速 增 长 ， 以 鸣 鸣 很 忙 、 万 辰 集 团两大 头 部 品 牌 为 代 表 的 参 与者 ， 通 过 极 致 性 价 比 、 加 盟 拓 店 模 式 实 现 市 场 快 速 渗 透 并 达 成 万 店 规 模 。 目 前 头 部 品 牌 基 本 完 成 全国 化 布 局 ， “ 跑 马 圈 地 ” 式 扩 张 的 第 一 增 长 曲 线 已 经 取 得 良 好 效 果 ， 未 来 增 量 空 间 需 要 开 启 “ 第 二增 长 曲 线 ” 。 参 考 日 本 、欧 美 市 场 经 验 ，我 们 认 为 零 食 量 贩 门 店 第 二 增 长 曲 线 的 路 径 包 括4方 面 ：1）强 化 情绪+效 率 零 售 定 位 ；2） 调 整 品 类 结 构 ；3） 大 力 发 展 自 有 品 牌 ；4） 海 外 市 场 拓 展 。 资料来源：万辰集团公司公告，鸣鸣很忙公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：万辰集团公司公告，鸣鸣很忙公司公告，抖音，中国银河证券研究院 （二）海外折扣零售巨头：第二增长曲线的路径梳理 目 前 国 内 零 食 量 贩 门 店 定 位 偏 情 绪+效 率 零 售 ，以 极 致 性 价 比 为 特 色 卖 点 ，以 年 轻 人 为 主 要 消 费群 体 ， 商 品 结 构 以 食 品 饮 料 为 主 （ 尤 其 是 零 食 ） ， 因 此 我 们 选 取 具 备 类 似 业 务 特 征 的两大 海 外 公 司作 为 研 究 对 象 ， 分 别 是 日 本-堂 吉 诃 德、 美 国-Trader Joe’s。 1.堂 吉 诃德 ： 品 类 结 构 调 整+发 展 自 有 品 牌+海 外 拓 展 并 购 堂 吉 诃 德（Don Quijote）是 日 本 最 大 的 综 合 折 扣 店 ，通 过 将 海 量 商 品 以“ 压 缩 陈 列 ”方 式 堆 满货 架 ， 创 造 出 独 特 的 “ 寻 宝 式 ” 购 物 体 验 。 其 商 品 以 食 品 为 主 ， 并 覆 盖 日 化 、 美 妆 与 家 电 等 ， 拥 有极 具 吸 引 力 的 价 格 和 娱 乐 化 的 购 物 氛 围 。1997-2024年 公 司 收 入 从160亿 日 元 增 长 至20951亿 日元 ， 期 间CAGR约19.8%；2001-2024毛 利 率 从22.3%上 升 至31.6%， 长 期 盈 利 改 善 幅 度 明 显 。 资料来源：堂吉诃德公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Foodtalks，中国银河证券研究院 1） 品 类 结 构 ： 食 品 类 占 比 稳 步 攀 升 ， 低 频 高 价 品 类 占 比 下 降 食 品 类 占 比 稳 步 攀 升 ，低 频 高 价 品 类 占 比 下 降 。1）上 升 的 品 类，主 要 为 食 品 类 ，2006-2024年营 收 从493亿 日 元 增 长 至8705亿 日 元 ， 期 间CAGR约17.3%， 营 收 占 比 由19.1%上 升 至50.7%，食 品 业 务 内 部 以 零 食 饮 料 为 主 ， 熟 食 便 当 、 速 冻 预 制 品 为 辅 ；2） 稳 定 的 品 类， 主 要 为 日 用 起 居/体育 休 闲 类 ，2006-2024年 营 收 占 比 分 别 稳 定 在22%/5%。3）下 降 的 品 类，钟 表 时 尚 类2006-2024年营 收 占 比 从27.5%下 降 至9.8%；家 电 类 营 收 占 比 从20.0%下 降 至5.2%；家 居DIY产 品2008年 营收 占 比 达 到 峰 值7.3%， 随 后 呈 现 长 期