供需共振下的量贩零食行业：空间、格局与未来方向

供需共振下的量贩零食行业：空间、格局与未来方向 摘要： 康百川(分析师)021-23189710kangbaichuan@gtht.com登记编号S0880526030001 冯鹤(分析师)021-23183993fenghe@gtht.com登记编号S0880525040035 行业现状：双寡头格局且行业拓展空间仍大。自2010年业态诞生以来，行业快速发展，目前已逐渐步入深耕期，鸣鸣很忙和万辰集团的双强格局稳定。我们预期量贩零食行业“双寡头+区域品牌”的格局已基本定型，未来收并购仍是极佳的规模拓展和提升竞争力的方式。从双寡头的各维度对比分析来看，鸣鸣很忙偏渠道重效率，万辰集团偏平台重利润。从需求和供给两端测算量贩零食店在中国大陆地区的开店空间以及从市场 规模及市占率做交叉验证。我们预期行业中期拓展空间约7.4-10.9万间。 汪立亭(分析师)021-23219399wangliting@gtht.com登记编号S0880525040004 未来发展趋势：深化渠道价值+自有品牌+出海。量贩零食行业前期发展以“规模”为先，中后期以“效率”为重，不断提升行业竞争门槛。我们认为行业已经逐渐步入中后期，除了通过收并购和轻资产拓店以外，未来的发展策略和方向主要在①深化渠道价值，通过“零食+X”战略延长逛店时间、提升连带及客单，从而提升单店；“零食+X”战略在执行层面应相对谨慎，或从供应链复用角度，或从目标客群的类似场景拓展角度，或从扩大目标客群角度，进行前期品类选择和尝试。②通过数字化与自有品牌，把渠道势能转化为品牌价值与数据资产，从而提高供应链管理效率，增厚产业链的价值分配；客观条件上，品牌和规模效应已经显现，满足贴牌生产或自建工厂的前置条件；组织机制相对适合自有品牌发展。③出海寻找增量市场，因地制宜模式创新是关键。虽然海外市场很有潜力（测算得印尼/菲律宾/马来西亚/泰国/越南/新加坡量贩零食行业潜在规模各相当于中国的12.2%/6.4%/5.0%/4.5%/2.5%/1.4%），但海外没有国家的消费市场能完全满足国内量贩零食发展的条件，照搬照抄国内模式出海会遇到一定的阻力，还是需要综合评估各国市场的实际情况，或以零食品牌出海，或以进口零售超市角色出海，或调整量贩零食门店模型，因地制宜，搭建适合当地发展的业务模式。 递送破局，范式革新，加速推动成药革命——siRNA药物深度报告（一）2026.04.27半导体材料系列（三）：12英寸硅片引领大尺寸化趋势2026.04.09【深度】2026年一季度A股并购市场复盘及后续投资展望2026.04.03奇点来临，AI科技使能的AI分身加速驱动并放大人类的价值实现2026.03.17央地同频：2026年两会重点区域战略布局研究2026.03.12 风险提示：扩张速度和质量不及预期、行业竞争加剧、食品安全及品控管理风险。 目录 1.休闲食饮行业：供需双向赋能，重构零食行业发展逻辑............................32.量贩零食现状：双寡头格局且行业拓展空间仍大........................................83.未来发展趋势：深化渠道价值+自有品牌+出海.........................................174.风险提示....................................................................................................22 1.休闲食饮行业：供需双向赋能，重构零食行业发展逻辑 休闲食品和饮料（俗称零食）本质是居民生活摆脱温饱限制之后消费升级的产物，作为食品行业的分支，零食正走向规模化、多元化、健康化。不同于主食，零食品类兼有可选和必选的属性，拥有高低线全区域、全年龄段、多场景的适配性。在当下的经济环境，零食又同时迎合了消费者“性价比”和“情绪消费”的主流需求。我们认为零食赛道供需双向赋能，发展逻辑正在被重构。 休闲食品饮料零售行业是食品饮料零售行业最大的细分市场，增速高于行业平均。根据国家统计局和弗若斯特沙利文数据，2019-2024年中国食品饮料零售行业市场规模从5.5万亿元增至7.1万亿元，2019-2024年复合增长5.2%，预计2029年将达到8.7万亿元，2024-2029年复合增长4.3%。其中，休闲食品饮料零售行业是食品饮料零售行业最大的细分市场，增速较行业平均更高。2024年休闲食品饮料零售行业规模为3.7万亿元，占中国食品饮料零售行业规模的53.0%，预计2029年将达到4.9万亿元，2024-2029年复合年增长5.8%，增速高于行业整体4.3%的平均水平。 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国家统计局，弗若斯特沙利文，国泰海通证券研究 量贩零食行业的爆发，本质是供应端效率革命与需求端消费心智培养的双向契合，即供应端借助疫后租金下降、供应链过剩、经销商去中间化的契机重构价值链，需求端通过匹配消费场景延展、情感需求升级、线下即时消费的诉求契合当下消费心态，共同推动了行业的高速增长。 供给端：（1）供大于求，产业链整合空间大 根据国家统计局数据，2025年食品制造业规模以上工业产能利用率为69.3%，低于全国规模以上工业总体的74.4%，两者差值近年来逐渐扩大。零食作为食品制造链条的一部分，低于全国制造业平均水平的产能利用率意味着相对宽松的上游供给。与此同时，作为中国休闲零食产业的核心区域，湖南掌握着行业的“半壁江山”，根据湖南省休闲食品协会数据，湖南贡献了全国休闲食品年产值的1/3、休闲熟食年产值的3/5，因此湖南的产业相关情况也可以被看作是全国情况的缩影。近几年来，湖南休闲零食生产端呈现竞争加剧，产能利用率下滑的趋势。根据湖南统计局数据，2016-2024年，湖南限额以上食品制造企业数量由407家增至662家，其中亏损企业数量由19家增至78家，亏损企业占比由4.5%增至11.8%；非流动资产在2019年和2023年连上两个台阶，从270亿元先后跃升至约320亿元和380亿元，但收入却在2021年达到超1500亿元的最高点后，明显回落至2022-2024年的约1050-1250亿元。相对充盈且宽松的上游供给提供量贩零食充分的整合空间去选择/共创优质产品供给和提升周转以让利消费者。 数据来源：湖南统计局，国泰海通证券研究 数据来源：湖南统计局，国泰海通证券研究 （2）供应链效率革命：经销商去中间化，加价倍数下降 在传统零食零售流通体系中，商品从工厂到消费者的链路呈现工厂或品牌方、经销商（多级）、零售商等多层级结构，这一复杂结构是行业在特定发展阶段下，基于市场分散性、运营成本、资金效率与渠道覆盖等多重约束所形成的效率与成本权衡结果。彼时，品牌方面对类型多元、数量庞大且高度分散的终端网点，若试图直接对接，将面临极高的管理复杂度与运营成本，而多层级经销商体系通过市场化合作，有效承接并外部化了品牌难以独立承担的渠道职能。一方面，面对零售端普遍存在的长账期，经销商向上游现款提货、向下游终端承担回款压力，构建起关键的资金缓冲带。另一方面，依托本地化网络与地缘优势，各级经销商显著降低了品牌触达下沉市场的物流成本，避免了品牌自建全国配送体系的高投入与低效率。此外，在信息传递受限的环境下，经销商还充当了产销之间的信息枢纽，既将终端需求反馈给品牌，又将产品策略精准传导至门店，缓解了信息不对称，并助力品牌快速铺货、维护价格体系与渠道秩序。 现如今，依托高度成熟的基础设施与数字化工具，以及完善甚至部分细分过剩的产业供应，量贩零食模式对传统多层级供应环节进行了革新，缩短了中间流通环节，降低了加价倍数。量贩零食模式下，通过工厂/品牌、总仓/分仓、门店的直供模式，直接触达终端消费者，中间分润环节减少，同时物流成本显著降低且响应速度大幅提升。除此，借助数字化渠道管理系统，从订单、库存到终端销售数据均可实时反馈，品牌厂商得以直接洞察各类终端的消费趋势，打破过去产销信息不对称的壁垒。在此背景下，量贩零食店实际上承担了部分传统经销商的职能，但逻辑截然不同：它们绕过经销商、二批商、三批商等中间环节，直接对接品牌厂商或上游代理，将原本属于多级经销商的利润让渡给终端消费者。根据各休闲食品及量贩零食上市公司报表数据计算，量贩零食加价倍率从传统零食流通的约2.0倍下降到约1.5倍。根据灼识咨询调研，量贩零食产品平均价格约为线下商超的65%，约为线上平台的84%。 （3）商铺租金下行，有效降低加盟门槛，激发加盟商开店意愿 商铺租金下行降低量贩零食门店UE要求，为2022-2023年零食行业快速扩张创造了有利条件。根据Wind统计的中国百城平均商铺租金同比数据，2022年整体租金同比持续为负，直到2023年9月才由负转正，这一阶段的租金低谷期为量贩零食行业提供了布局窗口期，其中下沉市场布局优势尤为明显。尽管下沉市场租金跌幅与一二线城市趋势相近，但其绝对租金水平低于一二线城市，根据Wind统计，2022/2023年三线城市商铺日均租金分别为1.68/1.55元/平方米，较一线城市低75%+、较二线城市低45%+。这一显著的成本优势，叠加县域商业体系建设的政策推动，使得对门店UE要求下降、加盟门槛降低、加盟商在下沉市场的布局意愿增强。对应来看，2022-2023年为量贩零食门店数量发展最快的年份。根据北京商报与华经产业研究院数据，2022/2023年中国量贩零食门店分别达1.3/2.5万家，同比增长各420%/92%，其中新增门店大多集中在下沉市场。根据国家统计局和弗若斯特沙利文数据，2024年下沉市场/高线市场规模分别为2.3/1.4万亿元，2019-2024年复合年增长各6.5%/4.0%。 数据来源：北京商报，国泰海通证券研究 数据来源：湖南统计局，国泰海通证券研究 数据来源：鸣鸣很忙招股书，国家统计局，弗若斯特沙利文，国泰海通证券研究 需求端：（1）零食消费场景多元化，消费需求多样化 基于休闲零食的普适性，近年来，各线级城市和各年龄段的消费者需求趋势变化、新型消费场景拓展等因素催生了零食的多样化需求，从而为量贩零食这类具有多品类、宽SKU、快周转、近终端需求特征的业态提供成长土壤。 根据艾媒咨询发布的《2023-2024年中国休闲食品产业现状及消费行为数据研究报告》，中国休闲食品消费者画像分析中，各线级城市消费者相对平均，2023年一线/新一线/二线/三线及以下城市的消费者比例各24.7%/26.8%/21.9%/26.6%。休闲零食的需求相对普适，但在不同场景中对休闲零食的需求不同。根据艾媒咨询发布的《2025年中国休闲食品行业发展状况及消费行为调查数据》中，70.71%的消费者在独自享用时更关注口味和品质，52.96%的消费者在作为社交礼物时更看重包装和品牌，44.23%的消费者在聚会时更注重食品的分享型和趣味性。不同年龄段的消费者对休闲食品的需求也不同，儿童的好奇心重，喜爱色彩鲜艳、形状奇特、口味多样的零食。青少年追求潮流，喜爱口味独特、包装精美和带有社交属性的零食。上班族工作节奏快，需要解压和快速解决口腹需求，前者喜爱口味比较重的零食、后者喜欢蛋白棒、酸奶、坚果等代替正餐的零食。老年人更注重营养价值和适口性，多选择低盐低糖低脂和相对好嚼好消化的零食。近年来，新型消费场景不断拓展，如户外露营、办公室小憩、旅游等。根据艾媒咨询数据，消费者场景分析调研中，各有69.1%/68.6%/59.6% /47.7%/0.3%会在休闲聚会旅游/打游戏追剧/办公或学习/代替正餐/其他的场景消费休闲零食。不同场景的消费特色需求也对不同品类、不同包装、不同食用便捷度、不同保质期的休闲零食提出了多样化的诉求。 数据来源：艾媒咨询，国泰海通证券研究 数据来源：艾媒咨询，国泰海通证券研究 （2）情感需求升级，休闲零食成为情绪与社交载体 不同于米面粮油等必选消费，休闲零食的功能性相对较低，其