爱舍伦(920050)2025年报%年一季报点评：业绩稳健增长，产能扩张赋能长期成长260428

业绩稳健增长，产能扩张赋能长期成长 投资要点 西 南证券研究院 稳定发展主营业务，积极布局新产品。2025年期间公各产品均实现快速增长，其中康复护理系列产品实现收入6.0亿元，同比增长61.3%，占公司总营收的60.3%；手术感控产品实现收入3.8亿元，同比增长20.35%，占公司总营收的38.5%。作为公司主营业务的医用敷料产品收入稳定增长，主要得益于公司根据客户和市场的需求情况，不断更新迭代，抢抓市场，与客户的黏性进一步增强，其中Medline集团合作进一步加深，较2024年收入增加了2.9亿元，同比增长58.3%。同时公司也在积极开拓市场，2025年下半年，公司环氧乙烷灭菌产线正式投产，开始为公司全系列产品进行灭菌消毒，内部细化管控，不断增强产品竞争力；在泌尿科产品（袋类及管类）方面，部分定制化产线已经安装调试结束，正在进行最后的测试、认证阶段，尿袋类产品的毛利率预计为29.0%，有望提高公司整体产品毛利率水平，未来可以逐步成长为公司新的业务支撑点，并帮助公司优化产品结构。 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 积极进行全球化布局，产能扩张支持公司业绩稳健增长。目前，公司拥有国内外4家已投产生产基地，4家在建以及1家筹备中的生产基地，其中在在泰国已设立三个生产基地，可以形成规模效应，辐射整个东南亚区域；摩洛哥工厂也在建设过程中，可以有效覆盖欧洲、中东和北非等区域，未来公司将继续加大对全球的布局，逐步提升在国际市场尤其是“一带一路”区域的市场份额，通过高性价比产品服务全球医疗市场。根据招股说明书，公司2024年及2025上半年的主要产品产能利用率均超过100%，公司已对国内现有工厂进行扩产能，2025年已经对个别国内工厂进行新增产能备案，同时泰国爱舍伦工厂2025年新租赁2处场地用于扩大生产，泰国默瑞医疗目前正在进行厂房装修及测试认证，后期也会承接部分医用敷料产品的订单，募投项目也新增部分医用敷料产品产能。后续产能的逐步扩张是支撑公司业绩稳定增长的核心动能之一。 数据来源：iFinD 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元，对应PE为20/16/12倍。考虑到公司是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，积累了丰富的行业经验，与Medline集团等核心客户合作进一步深化，产能扩张有望支持公司业绩稳健增长，同时募投产能逐步释放，产品结构具备优化空间。我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价为40.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、实际控制人不当控制风险、募集资金投资项目实施风险、行业政策变化风险等。 1深耕医用耗材，全球布局产能 深耕医用耗材，全球布局产能。公司是一家专注于医疗健康领域的高新技术企业，主要从事康复护理及手术感控等一次性医用耗材的研发、生产和销售。公司采用ODM/OEM模式，为Medline集团等国际知名医疗器械品牌商提供医用护理垫、手术衣、手术组合包等产品，境外销售占比超九成。公司积极推进全球化布局，在泰国、摩洛哥等地设有生产基地，致力于成为医用敷料领域的全球领先企业。 1.1股 权高度集中，实际控制人地位稳固 爱舍伦的股权结构呈现出高度集中的特点，公司实际控制人张勇的控制权依然十分牢固。公司实际控制人张勇通过直接持股、控股股东平台、合伙企业的三层架构掌控控制权，其个人直接持有公司1.5%股份，并通过其独资控制的控股股东江苏诺维克科技投资有限公司持有59.7%股份，同时担任苏州市洛威尼森企业管理咨询合伙企业（有限合伙）与苏州市普洛瑞斯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，分别控制3.2%与2.1%的股份，张勇合计控制公司表决权比例约65.0%，对公司重大决策具有绝对影响力。第二大股东任涛持股4.2%，是张勇姐姐之子，与张勇存在亲属关系；新进入前五大的东吴证券—中信银行—东吴证券爱舍伦员工参与北交所战略配售集合资产管理计划持股1.9%，为公司上市时设立的员工持股平台。公司股权以张勇为核心高度集中，家族成员与员工持股平台构成辅助性股东力量，外部公众股东持股分散。 数据来源：同花顺，西南证券整理 1.2聚 焦康复护理与手术感控，为全球提供医用耗材解决方案 江苏爱舍伦医疗科技集团聚焦康复护理与手术感控，为全球提供医用耗材解决方案。产品主要分为康复护理产品与手术感控产品两大核心系列。康复护理类包括用于病床防护、防褥疮的医用护理垫，以及用于局部降温、加速愈合的医用冰袋。手术感控类则涵盖构建无菌屏障的手术铺单、提供双向生物防护的一次性使用手术衣，以及适配不同场景、降低感染风险并提升手术效率的手术组合包。公司以ODM/OEM模式为国际知名品牌提供高品质医用敷料产品。 客户资源高度集中，深度绑定全球头部医疗健康品牌商。爱舍伦核心客户覆盖美国Medline集团、波兰Zarys International Group、韩国Sejong Healthcare Co.，Ltd.等国际知名医疗器械品牌商。公司第一大客户为美国上市公司Medline集团，双方已建立长久稳定的合作关系，2025年度对其销售收入占年度销售总额的78.6%。2026年一季度，公司营收同比大增42.8%，主要亦源于包括Medline集团在内的大客户销售订单大幅增加。凭借在医用敷料领域的长期深耕与ODM/OEM服务能力，爱舍伦为客户提供从康复护理到手术感控的全品类医用耗材产品，以稳定的产品品质和定制化研发能力驱动业务持续增长。 1.3营 收净利双增长，大客户订单放量驱动业绩攀升 2025年营收净利双增长，大客户订单放量驱动业绩攀升。2025年全年，公司实现营业收入9.9亿元，同比增长42.95%；实现归属于上市公司股东的净利润9408.7万元，同比增长16.6%，营收增速显著快于利润增速，主要受管理费用和资产减值损失增加等因素影响。2026年一季度，公司延续增长势头，实现营业收入2.95亿元，同比增长42.8%，继续保持高速扩张节奏；实现归属于上市公司股东的净利润2457.25万元，同比增长11.3%。一季度利润增幅低于收入增幅，主要因汇兑亏损增加导致财务费用大幅上升及期末应收账款单项计提应收账款坏账准备较上年末冲回所致。整体来看，公司在Medline集团等大客户订单的强劲驱动下，2025年及2026年一季度均实现了收入的快速增长，但成本与费用端的波动对利润增速形成一定制约。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 康复护理与手术感控双轮驱动，境外市场持续主导。公司营业收入按产品类别可划分为康复护理产品、手术感控产品、其他产品三大板块。2025年康复护理产品实现收入6.0亿元，占营业收入的60.3%，同比增长61.3%，是收入增长的核心驱动力；手术感控产品实现收入3.8亿元，占营业收入的38.5%，同比增长20.35%，保持稳健增长态势；其他产品（含灭菌消毒服务等）实现收入707.5万元，占营业收入的0.7%，同比增长148.9%，增速最快但规模尚小。两大核心产品合计贡献主营业务收入的98.8%，产品结构高度聚焦医用敷料赛道。从区域来看，公司收入以境外为主，外销收入达9.5亿元，同比增长45.8%，占营业收入比重约96.15%，主要销往北美、欧洲等发达国家和地区。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 毛利率保持稳定，费用端短期承压拖累盈利表现。2025年全年毛利率为22.3%，较2024年下降0.8个百分点，总体保持稳定；2026年一季度毛利率为22.9%，较上年同期23.7%下降0.7个百分点，浮动较小，营收快速增长过程中成本管控能力较为稳健。2025年全年净利率为9.5%，较2024年11.7%下降2.2个百分点；2026年一季度净利率为7.3%，较上年同期10.7%下降3.4个百分点。净利率持续下行，主要受管理费用和财务费用阶段性上升等因素拖累。期间费用率方面，2025年全年期间费用率为11.0%，较2024年9.7%上升1.3个百分点。其中，管理费用率由7.7%升至8.4%，是业务扩张引起的人员及折旧增加；销售费用率由1.6%降至1.3%，呈现良性优化；研发费用率1.1%基本持平；财务费用率由-0.7%升至0.3%，主要是因为汇率变动所致。2026年一季度期间费用率达13.9%，较上年同期9.7%大幅上升4.2个百分点，主要因财务费用率由-0.4%升至4.1%，人民币汇率波动导致汇兑亏损增加，同时管理费用率和销售费用率也有所上升，共同推高了整体费用水平。 数据来源：同花顺，西南证券整理 数据来源：同花顺，西南证券整理 产能释放与市场拓展并举，爱舍伦有望延续增长态势。随着全球医用敷料市场需求持续扩容，公司将凭借规模化生产优势持续受益。面对国际贸易摩擦，公司加速全球化布局，泰国新设第三工厂，默瑞医疗引入战略投资者，摩洛哥基地完成土地购置并启动一期建设。海外产能加快落地，精密尿袋等新产品逐步放量，有望打开新的增长空间。 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：康复护理系列产品方面，公司深度绑定Medline等 国际龙头、以外销直销+ODM/OEM为主，客户黏性与订单能见度较高；同时海外（泰国）+国内凯普乐等产能持续扩张、自动化程度较高，带来规模效应与费用摊薄，支撑品类收入延续高增长、毛利率稳中小幅抬升。我们预计2026-2028年，康复护理系列营业收入同比变动率分别为22%/20%/20%，假设毛利率为24.3%/24.5%/24.7%。 假设2：全球手术感控需求稳步增长，公司手术铺单等新品放量带动收入增长，但低毛利铺单占比上升与扩产初期培训投入导致毛利率阶段性承压，后续或通过人员熟练与工序优化修 复盈利能 力。我们预计2026-2028年 ，手 术感控系 列营业收入 同比变动 率分别为24%/26%/26%，假设毛利率为18.7%/19.0%/19.2%。 假设3：其他收入过去的收入体量与占比较小，未来驱动来源于募投新品（泌尿科袋/管 类 、OTC等 ） 认 证 量 产 。 我 们 预 计2026-2028年 ， 其 他 收 入 同 比 变 动 率 分 别 为100%/100%/100%，假设毛利率为23%/24%/25%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 在考虑所处行业与数据可及性的前提下，我们选取了同样从事医用敷料的振德医疗、稳健医疗和可孚医疗作为可比公司。2026-2028年，可比公司平均估值为36/31/15倍。 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为12.2/15.0/18.6亿 元 ，yoy为23.2%/23.2%/23.8%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元，对应PE为20/16/12倍。考虑到公司是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，积累了丰富的行业经验，与Medline集团等核心客户合作进一步深化，产能扩张有望支持公司业绩稳健增长，同时募投产能逐步释放，产品结构具备优化空间。我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价为40.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 3风险提示 客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险、市场竞争风险、境外市场收入占比较高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、实际控制人不当控制风险、募集资金投资项目实施风险、行业政策变化风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承