25Q4&26Q1汽车行业总结：乘用车Q1承压，重卡内销出口共振

汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004 汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003 汽车行业分析师：白臻哲S0740524070006 总量与结构：25Q4新能源渗透率达新高，透支后26Q1整车需求承压。2026Q1乘用车批发销量达594万辆，同比-7.5%，环比-32.9%；零售422万辆，同比-17.4%，环比-37.3%，Q1节日因素叠加政策退坡及新能源车加征购置税，行业需求略有承压。此外2026Q1新能源批发量达276万辆，同比-4.9%，环比-44.0%，新能源批发渗透率达46.5%，同比2025Q1略有提升。乘用车整车：26Q1需求承压，高端化&出口较强成为业绩驱动力。在补贴退坡+新能源车加征购置税背景下， 国内乘用车整体需求承压。整车标的业绩驱动因素逐步向高端化+出海转变，如长城/吉利/比亚迪等依托海外高速增长，在内需承压背景下仍能够维持业绩，赛力斯依托在高端化市场持续提份额拉动自身业绩增长。汽车零部件&机器人：收入好于β，Q1毛利率企稳恢复，利润率受汇率扰动。收入端：25Q4-26Q1零部件板块 整体收入增速好于行业，持续受益国产替代+客户新项目上量以及海外贡献增量。盈利端：25Q4毛利率受原材料涨价影响，Q1毛利率企稳恢复但利润率受汇率扰动。25Q4汽零&机器人业绩超预期的主要是科达利等，26Q1业绩超预期的主要是浙江荣泰等。商用车：内销与出口共振。Q1行业批发27.4万辆，同比+20%，环比-1%；Q1重卡出口9.9万辆，同比+54%其中 最大的地区的非洲和东南亚，非洲4.6万台，同比+94%，东南亚约2.6万台，同比+49%。竞争格局方面，中国重汽持续保持重卡整体市占率第一，潍柴动力持续保持天然气重卡发动机市占率第一。投资建议：继续看好机器人零部件+重卡出口龙头+智能化自主整车，机器人零部件推荐拓普集团/浙江荣泰/ 福赛科技/岱美股份/上海沿浦/均胜电子/福达股份/豪能股份/银轮股份，重点关注科达利/恒帅股份/安培龙/日盈电子；重卡推荐出口龙头中国重汽H；整车重点推荐零跑汽车/吉利汽车/江淮汽车/北汽蓝谷等。风险提示：行业需求不及预期，盈利不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时 的风险等。 目录 一、乘用车：Q1内需略承压，高端化&出海成为业绩主要驱动力 二、汽零&机器人：收入好于β，Q1毛利率企稳恢复，利润率受汇率扰动 25Q4新能源渗透率达新高，透支后26Q1整车需求承压。2026Q1乘用车批发销量达594万辆，同比-7.5%，环比-32.9%；零售422万辆，同比-17.4%，环比-37.3%，Q1节日因素叠加政策退坡及新能源车加征购置税，行业需求略有承压。此外2026Q1新能源批发量达276万辆，同比-4.9%，环比-44.0%，新能源批发渗透率达46.5%，同比2025Q1略有提升。 来源：中汽协、中泰证券研究所 26Q1大部分车企ASP稳定：当前反内卷政策严格实施，价格战等大规模降价行为较难出现，因此除去新车影响，大部分车企存量车型ASP变化不大。分车企看，26Q1比亚迪ASP环比向上，主要系出口占比提升；长城、长安等基本稳定。 出口驱动的整车在26Q1毛利率有较好表现：考虑到26Q1行业需求一般，规模效应环比下降导致大部分车企毛利率环比下降，但部分出口驱动增长的车企毛利率呈现逆势提升趋势。如长城、比亚迪等海外高增速的车企26Q1毛利率均环比向上。 单车盈利分化，赛力斯、长城等维持较好水平:26Q1各车企盈利表现趋于分化，考虑到国内规模效应普遍下滑，因此盈利能力较强的高端化车企及出口高增速的车企能够维持较好的盈利性。高端化领域如赛力斯，出口领域如长城，均有较好表现。 25Q4点评：2025年长安汽车新能源车销量突破111万辆，同比+51.1%。2026年总体销量目标330万辆，其中新能源目标销量140万辆。此外公司2025年海外销量达63.7万辆，同比+18.9%，海外产能达32.3万台，2026年预计公司出海销量75万辆。海外毛利率为19.49%，盈利能力强，比国内高出5个百分点。出海盈利及国内减亏成效显著。 26Q1点评：比亚迪26Q1实现营收1502.3亿，同比-11.8%；归母净利40.9亿，同比-55.4%。2026Q1整体毛利率23.4%（剔除比亚迪电子），环比+1.9pct，我们认为主要受益于腾势/仰望/方程豹等高端化车型占比提升及出海高增。具体到出海销量方面，比亚迪26Q1出口32万辆，同比+65.2%，高速增长中。 26Q1点评：长城汽车26Q1营收达451亿元，同比+12.7%；销量达26.9万辆，同比+4.8%；毛利率达18.5%，同比+0.61pct，业绩表现较好。我们认为主要受益于出口高增，26Q1长城出口达11.25万辆，同比+23.6%。2026年长城将在魏牌、坦克、哈弗推出更多新车，26年公司产品结构有望进一步优化。 图表：赛力斯汽车核心财务数据26Q1点评：2026Q1赛力斯营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；归母净利润7.54亿元，同比+0.9%，环比+17.1%；毛利率26.24%，同比-1.38pct，环比-2.43pct。营收高增主要得益于销量持续增长，26Q1赛力斯销量达8.8万辆，同比+29.4%，当前问界M6已亮相，有望填补25-30万元级SUV的产品矩阵空白，此外新款问界M9已开启预售，1小时订单突破11500辆，表现亮眼。 25Q4点评：2025年公司营收647.3亿元，同比+101.3%；毛利率达14.5%，同比+6.1pct，创年度毛利率新高；其中25Q4毛利率达15%，创单季度毛利率新高；全年归母净利润达5.4亿元，同比实现扭亏。2025年公司在欧洲29国市场的纯电销量位列中国乘用车品牌前三，其中25Q4位列第二，表现优异。展望2026年，公司将新推出A系列及D系列车型，填补公司当前车型矩阵的空白。此外海外方面，西班牙CKD项目已完成立项，将导入B10及B05，其中B10预计于2026年10月投产，B05预计于2027年投产，海外本地化进程持续推进。 25Q4点评：25Q4公司营收287.8亿元，同比-35%；毛利率17.8%，同比下滑。营收及业绩承压主要系高端车型竞争格局加剧。展望2026，公司即将推出全新L9 Livis等车型，有望带动存量车型销量增长，迎来全新产品周期，短期基本面已筑底，关注后续新品带来的边际催化。 25Q4点评：2025Q4小鹏汽车收入222.5亿元，同比/环比分别为+38.2%/+9.2%。2025Q4归母净利润为3.8亿元，首次实现季度盈利。2025年公司在物理AI领域持续突破，2026年3月第二代VLA智能驾驶系统发布，并计划后续实现人形机器人的规模量产，robotaxi也有望在年内推出，后续催化较为密集。 26Q1点评：26Q1吉利实现营业收入837.8亿元，同比+15.6%；实现归母净利润41.7亿元，同比-26.6%。收入端：受益于出口高增长+极氪9X热销，单车ASP稳步提升。利润端：经营性利润符合预期，利润率稳步提升。后续出口+高端化双轮驱动，业绩逐步兑现。1）出口：公司原定2026年出口目标64万辆，一季度已完成近32%，考虑到四月出口销量继续突破8万辆，预计全年出口销量有望超预期。2）高端化：随着产能提升，极氪9X交付量逐步增加，3月交付破万，奠定极氪高端化形象。同时，主要运动风格的五座SUV极氪8X于4月正式上市，上市29分钟大定破万，再度夯实高端化能力。 目录 一、乘用车：Q1内需略承压，高端化&出海成为业绩主要驱动力 二、汽零&机器人：收入好于β，Q1毛利率企稳恢复，利润率受汇率扰动 总量（批发）：25Q4乘用车批发销量同比-0.3%，26Q1乘用车批发销量同比-7.5%，Q1春节假期因素叠加政策退坡及新能源车加征购置税，内需略有承压，但出口表现较好。 结构：2025年自主品牌市占率69.6%，较2024年的65.2%的提升4.4pct，创历史新高。其中分车企看，2025年份额提升较快的是吉利汽车、零跑汽车。2026Q1自主品牌市占率68%，继续维持高位，结构上吉利汽车份额进一步向上。 25Q4新能源销量表现较好的车企有蔚来汽车（ES8上市）、赛力斯（新问界M7上市）等。26Q1新能源销量表现较好的车企有蔚来汽车（ES8上量）、极氪（9X上量）等 收入端：25Q4和26Q1申万汽车零部件板块收入分别为4506.7/3900.3亿元，同比分别+10.5%/6.0%，同期乘用车批发销量分别同比-0.3%/-7.5%，25Q4和26Q1零部件板块收入增速强于β，受益品类拓宽与客户结构优化+海外增量。 毛利率端：25Q4&26Q1申万汽车零部件板块毛利率（整体法）分别为18.2%/18.7%，分别环比-0.5pct/+0.5pct，Q4毛利率下降主要是原材料价格上行，Q1毛利率企稳恢复。 利润端：25Q4&26Q1申万汽车零部件板块归母净利润分别为257.7/212.3亿元，分别同比+57.2%/-6.4%，净利率分别为5.5%/5.9%，分别同比+1.2pcts/-0.2pct，分别环比-1.5pcts/+0.5pct，净利率表现弱于毛利率主要是①人民币升值带来汇兑损失；②机器人等新业务研发投入加大。 目录 一、乘用车：Q1内需略承压，高端化&出海成为业绩主要驱动力 二、汽零&机器人：收入好于β，Q1毛利率企稳恢复，利润率受汇率扰动 Q1行业批发31.8万辆，同比+20%，环比-1%，今年Q1需求旺盛主要系油价上涨刺激更新换代需求。 Q1行业上险16.4万辆，同比+7%，环比-29%，今年Q1同比增长主要系油价上涨刺激更新换代需求。 Q1重卡出口9.9万辆，同比+54%；其中最大的地区的非洲和东南亚，非洲4.6万台，同比+94%，东南亚约2.6万台，同比+49%。 批销方面，Q1重汽凭借出口超40%的份额，整体份额持续保持第一。上险方面，Q1一汽凭借21%的上险份额，继续保持第一。 新能源重卡方面，三一和徐工仍然保持第一第二，重汽q1市占率已提升至第三，单三月市占率提升至第二。天然气重卡方面，一汽基本稳居第一，重汽基本保持第二。 柴油重卡发动机方面，玉柴q1超越康明斯跃居柴油重卡第一。天然气重卡发动机方面，潍柴持续保持行业第一。 目录 一、乘用车：Q1内需略承压，高端化&出海成为业绩主要驱动力 二、汽零&机器人：收入好于β，Q1毛利率企稳恢复，利润率受汇率扰动 五、风险提示 总量与结构：25Q4新能源渗透率达新高，透支后26Q1整车需求承压。2026Q1乘用车批发销量达594万辆，同比-7.5%，环比-32.9%；零售422万辆，同比-17.4%，环比-37.3%，Q1节日因素叠加政策退坡及新能源车加征购置税，行业需求略有承压。此外2026Q1新能源批发量达276万辆，同比-4.9%，环比-44.0%，新能源批发渗透率达46.5%，同比2025Q1略有提升。乘用车整车：26Q1需求承压，高端化&出口较强成为业绩驱动力。在补贴退坡+新能源车加征购置税背景下， 国内乘用车整体需求承压。整车标的业绩驱动因素逐步向高端化+出海转变，如长城/吉利/比亚迪等依托海外高速增长，在内需承压背景下仍能够维持业绩，赛力斯依托在高端化市场持续提份额拉动自身业绩增长。汽车零部件&机器人：收入好于β，Q1毛利率企稳恢复，利润率受汇率扰动。收入端：25Q4-26Q1零部件板块 整体收入增速好于行业，持续受益国产替代+客户新项目上量以及海外贡献增量。盈利端：25Q4毛利率受原材料涨价影响，Q1毛利率企稳恢复但利润率受汇率扰动。25Q4汽零&机器人业绩超预期的主要是科达利等，26Q1业绩超预期的主要是浙江荣泰等。