2023年6月工程机械行业快评暨上半年总结：挖机内销承压出口稳定，2023下半年波动有望收敛

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月09日 工程机械 行业快报 挖机内销承压出口稳定，2023下半年波动有望收敛 ——2023年6月工程机械行业快评暨上半年总结 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.4 8.2 16.6 绝对收益 10.3 0.9 2.7 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 行业需求筑底，板块业绩边际好转——工程机械2022年报&2023一季报总结 2023-05-08 2022年基本面筑底，2023年不必悲观 ——2022年12月挖机销量快评暨2022年总结 2023-01-11 行业筑底，2023年不必过分悲观——工程机械2022年三季报总结 2022-11-09 行业基本面或迎边际改善，头部企业盈利能力已率先修复——2022年9月叉车行业点评 2022-10-20 事件：根据中国工程机械工业协会，2023年6月，挖机行业销量15766台，同比-24.1%；其中国内6098台，同比-44.7%；出口9668台，同比-0.7%。2023年1-6月，挖机累计销量10.88万台，同比-24%；其中国内5.1万台，同比-44%；出口5.78万台，同比+11.2%。 根据CME对6月挖机销量的预期，内销好于预期（-50%左右），出口弱于预期（+7.9%左右），分市场来看： 国内市场挖机需求仍相对疲软，终端市场开工表现稳健复苏。根据中国工程机械工业协会，1-6月挖机内销月度增速分别为-58.5%、-32.6%、-47.7%、-40.7%、-45.9%、-44.7%，内销承压情况相对严峻，我们判断系：①资金面偏紧，基建投资保持增长、专项债发行前置背景下，资金向下游终端转导仍需时间，房地产方面支持则以“保交付”为主；②环保标准切换后需求存在一定程度透支，国四新机由于价格、维保等因素使得市场接受度仍有待提高。从开工表现来看，根据小松官网，中国区挖机开工时长1-5月月均84.5小时，同比基本持平，自2月份国内年后开工复苏后，3-5月开工时长保持100小时以上；根据央视财经挖掘机指数，2月以来月均开工率超70%的省份逐步增加，汽车吊一直为开工率最高的设备，4-5月平均开工率保持79%以上。相应的，以汽车吊为代表的后周期品种内销表现相比挖机，增速降幅显著收窄，1-5月分别为-44.8%、-19.5%、-25.4%、-2.1%、-1.3%。 海外市场基数影响下挖机出口增速表现波动，关注品类和区域的结构性机会。根据中国工程机械工业协会，1-6月挖机出口月度增速分别为-4.4%、34.0%、10.9%、8.9%、21.0%、-0.7%，增速表现由于基数原因或有波动，但月均出口规模由2022年上半年8661台增长至2023年上半年9631台。 （1）分品类来看：根据中国工程机械工业协会，装载机、起重机（汽车吊、履带吊、随车吊合计）、矿用机械、路面机械、高机等品类出口增速优于挖机，1-6月装载机出口增速25.6%，1-5月起重机、压路机、高机出口增速分别为88.4%、37.2%、18.8%，一方面系国产品牌海外竞争力增强，另一方面海外需求景气度相对稳定。以美国为代表的海外发达市场为例，在美国基建法案驱动-20%-10%0%10%20%30%40%2022-072022-112023-032023-07工程机械II沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/工程机械II 下，美国建造支出增速稳步提升，2022年、2023年1-5月累计增速分别为6%、16%。 （2）分区域来看：东欧、中亚、中东表现出更强的需求弹性，根据中国工程机械工业协会，1-5月工程机械出口俄罗斯、沙特、土耳其增速份别达217.7%、156.4%、139.4%，较2022年同期进一步加快。欧美市场增速有所放缓，1-5月出口美国、比利时、德国、英国增速12%、20%、2%、14%。其他地区，1-5月出口印尼、印度增速分别为10.9%、35.1%，两者增速均有不同程度放缓。 挖机销量增速全年表现预计“前低后高”，下半年内销增速降幅或有收窄：展望下半年，从基数来看，2022年下半年月均内销、出口分别为10127、9581台，整体基数压力一般；从需求来看，在新机价格与需求的持续博弈下，国四市场接受度有望逐步提升，或将迎来销量修复。基于年初我们对挖机出口、内销表现的分情景的讨论，在“悲观”情况下预计2023年出口、内销增速分别为20%、-20%，整体增速-3.2%；考虑到上半年挖机行业表现，以及对下半年的市场展望，我们调整预期为：预计出口增速10%~15%，内销增速-30%~-40%，则全 年 挖 机 销 量 增 速 区 间估计处于-10%~-20%，得益于内销基数压力放缓和销售修复的预期，下半年挖机市场整体呈现增速降幅中枢上移的趋势。 投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，具备中长期配置价值。 ①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾，建议关注【恒立液压】等； ②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平修复趋势渐显；部分国企背景标的受国企改革催化，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注【徐工机械】、【安徽合力】、【柳工】；同时建议关注【三一重工】、【浙江鼎力】、【中联重科】、【杭叉集团】等。 风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；基于分情景讨论的测算结果可能失真。 Q3销量增速转正，下游开工向好 ——2022年9月挖机快评暨三季度总结 2022-10-12 行业快报/工程机械II 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.2022-2023年月度挖机行业总销量及增速表现 资料来源：中国工程机械工业协会，安信证券研究中心 图2.2023年H1挖机累计内销同比增速-44.0% 图3.2023年H1挖机累计出口同比增速+11.2% 资料来源：中国工程机械工业协会，安信证券研究中心 资料来源：中国工程机械工业协会，安信证券研究中心 表1：基于年初对挖机出口、内销表现的分情景预测的调整，预计全年挖机销量增速区间处于-10%~-20%。 2023年挖机销量增速预期(%) 2023年挖机销量预期(台) 出口 内销 整体 出口 内销 整体 年初“悲观”预期 20% -20% -3.2% 131348 121511 252860 谨慎原则下分情景预期调整 ① 15% -30% -11.2% 125876 106322 232198 ② 15% -40% -17.0% 125876 91133 217009 ③ 10% -30% -13.2% 120403 106322 226725 ④ 10% -40% -19.1% 120403 91133 211536 资料来源：中国工程机械工业协会，安信证券研究中心测算 -33.1%-12.4%-31.0%-23.5%-18.5%-24.1%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%0100002000030000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业总销量：台20222023yoy-58.5%-32.6%-47.7%-40.7%-45.9%-44.7%-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%0500010000150002000025000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业内销：台20222023-4.4%34.0%10.9%8.9%21.0%-0.7%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月出口销量：台20222023 行业快报/工程机械II 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 表2：按相对谨慎的挖机销量全年增速预期区间（-10%~-20%），推算23H2月度表现（单位：台） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合计 2017 4548 14530 21389 14397 11271 8933 7656 8714 10496 10541 13822 14005 140302 2018 10687 11113 38261 26561 19313 14188 11123 11588 13408 15274 15877 16027 203420 2019 11756 18745 44278 28410 18897 15121 12346 13843 15799 17027 19316 20155 235693 2020 9942 9280 49408 45426 31744 24625 19110 20939 26034 27331 32236 31530 327605 2021 19601 28305 79035 46572 27220 23100 17345 18075 20085 18964 20444 24038 342784 2022 15607 24483 37085 24534 20624 20761 17939 18076 21187 20501 23680 16869 261346 过去6年平均占比 4.7% 7.4% 17.5% 12.0% 8.5% 7.0% 5.7% 6.1% 7.1% 7.3% 8.5% 8.3% 100.0% 2023年实际销量 10443 21450 25578 18772 16809 15766 按行业-10%推算 23H1销量占比=46.3%，较均值低10.8pct 23H2销量占比月均上调1.8pct 100% 按行业-15%推算 23H1销量占比=49.0%，较均值低8.1pct 23H2销量占比月均上调1.35pct 100% 按行业-20%推算 23H1销量占比=52.0%，较均值低5.1pct 23H2销量占比月均上调0.85pct 100% ①2023年H2预期：行业-10%预期月度销量 17531 18488 20969 21469 24116 23640 235211 yoy -2.3% 2.3% -1.0% 4.7% 1.8% 40.1% -10.0% ②2023年H2预期：行业-15%预期月度销量 15558 16462 18804 19277 21776 21327 222144 yoy -13.3% -8.9% -11.2% -6.0% -8.0% 26.4% -15.0% ③2023年H2预期：行业-20