威贸电子(920346)2025年报%年一季报点评：业绩短期阶段性承压，多元项目落地蓄力长期成长260429

业绩短期阶段性承压，多元项目落地蓄力长期成长 投资要点 西 南证券研究院 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 2025年增长基础稳固，短期汇率与原材料波动致Q1利润承压。2025年公司整体业绩稳健增长，主要受益于汽车、家电及工业领域多个新项目相继进入量产爬坡阶段。汽车领域包括尊界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等；家电领域新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目实现量产；工业领域数据中心散热系统线束亦开始量产并快速爬坡。上述项目的顺利量产为公司业绩提供了坚实支撑。2026Q1公司归母净利润同比下降13.8%，毛利率较去年同期下降3.15个百分点至27.0%。主要原因有二：一是公司外销占比较高，2026年一季度人民币汇率波动导致汇兑损失同比显著增加，对利润造成较大冲击；二是受市场原材料价格波动影响，相关产品成本上升，进一步挤压利润空间。针对上述压力，公司已采取调整产品价格、提前备库重要原材料等措施，并将择机通过远期结汇、掉期等外汇衍生品工具降低汇率波动影响。展望后续，我们预计随着价格调整等措施逐步落地，公司下半年毛利率有望迎来修复。 持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域。2025年期间，公司获得了理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，并持续得到新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目。在工业领域，公司加码智能物流和数据中心热管理系统，获得智能物流传输系统连接器组件、数据中心热管理集成组件等高集成化组件项目，预计以上项目全部量产后对销售和净利润将有可观贡献。公司积极拓展新兴增长领域，成功获得多个战略客户的项目定点，为未来业绩增长注入新动能。 数据来源：iFinD 盈 利 预 测 与 投 资 建 议。预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为5371.0/6054.5/6873.1万元，对应PE为31/27/24倍。考虑到公司持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域，业绩有望稳步增长，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价26.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：市场竞争风险、实际控制人不当控制风险、公司内部控制的风险、主要客户相对集中风险、税收优惠政策改变风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险、产品质量控制风险、经营规模扩张引发的风险等。 1一站式智能连接方案商，组件化战略驱动成长 公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业智能连接控制方案集成制造商。公司主营业务为提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，覆盖300多个系列、4000多种型号。公司以客户的不同需求作为产品开发和服务的核心，提供各类智能连接和控制模块的设计研发及个性化定制生产。公司拥有一支稳定而奋进的运营和管理团队，凭借丰富的技术积累与完善的集成能力，与众多细分行业龙头企业和跨国集团建立了长期合作伙伴关系，终端客户覆盖玛莎拉蒂、奔驰、宝马、奥迪、大众、长安、奇瑞、法国赛博集团（Calor、Tefal、Rowenta、WMF、苏泊尔等）、Vorwerk、徐工等海内外世界知名品牌。 公司始终坚持“专注电子产品智造”的品牌目标，聚焦“小批量、多品种”的市场，不断推动“组件化、集成化”产品研发与生产，解决客户分散研发、采购带来的效率低、成本高、质量不稳定等问题，并致力于新产品、新技术的研发与生产工艺升级。先后获得ISO9001质量体系认证、ISO14001环境质量体系认证、IATF16949汽车体系认证和美国UL认证，产品符合相关行业标准以及欧盟ROHS、REACH标准。同时，公司注重自主研发，通过多年自主研发积累，已掌握了一系列线束组件和注塑集成组件产品技术与制造工艺，截至2025年12月31日，公司拥有发明专利5项、实用新型专利58项、软件著作权2项、商标5项及多项非专利技术。 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 1.1股权高度集中，创始人家族深度绑定 股权集中度高，创始人家族深度绑定。公司控股股东、实际控制人为周豪良、高建珍和周威迪。其中，截至2026年3月31日，周豪良直接持有公司42.5%的股权，高建珍直接持有公司12.3%的股权，周威迪直接持有公司2.8%的股权。周豪良、高建珍为上海威贸投资管理有限公司股东，高建珍为上海威贸投资管理有限公司的法定代表人，公司实际控制人为周豪良、高建珍及周威迪。高建珍为周豪良配偶，周威迪为周豪良、高建珍之子。 数据来源：iFinD，西南证券整理 1.2产品覆盖多个领域，一站式满足长尾需求 下游多领域全覆盖产品，一站式服务提升客户粘性。公司主营业务为提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，目前覆盖300多个系列、4000多种型号，具有“小批量、多品种、定制化”的制造特色。公司终端客户覆盖玛莎拉蒂、奔驰、宝马、奥迪、大众、长安、奇瑞、法国赛博集团（Calor、Tefal、Rowent a、WMF、苏泊尔等）、Vorwerk、徐工等世界知名品牌，产品广泛应用于智能家电、新能源汽车、工业自动化、POS机与计量衡器、大型印刷机、高铁、医疗设备等领域。 1.3业绩稳健增长，组件化驱动产品结构升级 业 绩 加 速 释 放 ， 持 续 增 长 态 势 明 确 。公 司2021-2026Q1期 间 实 现 收 入2.2/2.0/2.3/2.6/2. 9/0.7亿 元 ， 同 比 变 化28.9%/-9.0%/13.2%/13.7%/10.8%/-3.7%， 公 司2021-2026Q1期间实现归母净利润3430.6/3477.8/3900.9/4457.9/4847.0/949. 2万元，同比变化16.6%/1.4%/12.2%/14.3%/8.7%/-13.8%。公司2025年实现营业收入2.9亿元，同比增长10.8%，归母净利润4847.0万元，同比增长8.7%，扣非归母净利润4488.2万元，同比增长13.6%，实现连续盈利,业绩同比增长的主要原因是工业自动化和智能家电领域部分新项目实现量产爬坡，为营业收入增长作出较大贡献。 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 产品结构持续优化，“组件化、集成化”战略稳步推进。公司营收和归母净利润连续三年实现双增长，产品线主要分为线束组件和注塑集成件两大类，注塑集成件收入占比逐年提升，已成为公司第一大业务。分产品看，2021-2025年 期间，注塑集成件分别实现收入0.4/0.6/0.8/1.2/1. 3亿元，同比变化28.1%/36.3%/31.1%/49.0%/11. 7%，收入占比分别为20.0%/30.0%/34.7%/45. 5%/45.9%；线束业务分别实现收入1.5/1.2/1.3/1.2/1.3亿元，同比变化41.8%/-21.5%/8.3%/-9.2%/9. 7%，收入占比分别为67.3%/58.0%/55.5%/44.3%/43.8%，公司持续推进注塑集成件业务的深度与广度，通过技术创新和产品升级提升产品附加值，2025年，公司线束组件及注塑集成件的营业收入分别增长9.7%、11.7%，主营业务均在稳步增长，其中新项目吸烫机组件带来1048.2万元收入，同时热泵线束组件及挂烫式电熨斗销量持续增长，为公司的主营业务增长做出贡献。毛利率方面，公司2025年整体毛利率29.9%，同比-0.4pp。分地区看，公司内外销比例近年基本保持齐头并进的态势，海外市场主要受法国赛博集团等国际知名客户的电熨斗组件、热泵线束等高度集成化产品出口增长所驱动，而国内市场则在家电、汽车电子等多个领域多点开花。内外销基本持平（内销1.4亿元、外销1.4亿元），但外销毛利率31.0%高于内销28.8%，显示海外高附加值产品占比提升。 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 研发投入产出效率提升，成本管控总体平稳。毛利率方面，2025年公司整体毛利率、注塑集 成件毛利率、 线束组件毛利 率分别 为29.9%、27.1%、32.9%，同比分别-0.4pp/-1.2pp/+0.5pp。尽管整体毛利率略有波动，但得益于公司近年来持续推动“组件化、集成化”战略，高附加值产品占比提升有效支撑了公司盈利水平。费用管控方面，公司2025年期间费用率12.1%，同比-1.0pp，精细化管理有所提升。其中，研发费用1293.2万元，同比下降7.9%，2026Q1研发费用309.0万元，同比下降19.3%，在研发投入同期有所缩减的情况下，公司2025年新增发明专利2项，累计达5项；完成高易用性超声刀复合线束、耐高温抗振复合线束等6项核心研发项目，相关成果均已进入量产或样件验证阶段；公司2025年通过持续技术迭代与工艺优化构建核心壁垒，为新能源汽车、数据中心、低空经济等新兴领域产品升级提供有力支撑。管理费用率、销售费用率分别较2024年变动-1.3pp、-0.6pp至6.3%、0.9%，费用管控总体相对平稳。 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 2盈利预测与估值 假设1：公司注塑集成件产品应用场景涵盖智能家电（电熨斗、热泵等）与汽车充电组件等，依托“线束+注塑结构件+PCBA”的一站式整体解决方案提升客户绑定度与项目单价；受益于国外电熨斗、热泵等项目量产爬坡与外销扩张，业绩稳健增长，同时，公司在新领域持续突破：国产数据中心散热系统线束及风机罩壳组件项目推进、商用咖啡机线束等新项目定点落地并量产爬坡，有望抬升集成化组件占比与外销占比。我们预计2026-2028年注塑集成件营收同比增速为12%/13%/14%，毛利率为27.0%/27.1%/27.2% 假设2：公司线束组件覆盖新能源汽车充电枪/电池包/空气悬架线束、数据中心散热系统线束、医用电动手术刀线束等多领域，差异化的“小批量、多品种、组件化”定制能力带动高附加值线束渗透。我们预计2026-2028年线束组件营收同比增速为12%/13%/14%，毛利率为31.5%/32.5%/33.0% 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 我们根据公司销售的主要产品选取了同属于精密电子制造与线束组件赛道的兴瑞科技、沪光股份和永鼎科技作为可比公司。从PE的角度看，2026-2028年，可比公司平均估值为41/39/40倍。 预计公司2026-2028年营业收入分别为3.2/3.6/4.1亿元，yoy为11.6%/12.6%/13.5%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为5371.0/6054.5/6873. 1万元，对应PE为31/27/24倍。考虑到公司持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域，业绩有望稳步增长，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价26.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 3风险提示 市场竞争风险、实际控制人不当控制风险、公司内部控制的风险、主要客户相对集中风险、税收优惠政策改变风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险、产品质量控制风险、经营规模扩张引发的风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业