立足西南，生猪养殖模式创新引领突破

2026年5月15日 核心观点 德 康 农 牧 ：立 足 西南 ，辐 射全 国。公 司聚 焦 生 猪 与 黄 羽 肉 鸡 的 育 种 及 养 殖 业务 ， 构 建 了 涵 盖 生 猪 、 黄 羽 肉 鸡 育 种 、 养 殖 及 饲 料 生 产 的 垂 直 一 体 化 产 业 链 。25年 公 司 实 现 营 收231.59亿 元 ， 同 比+ 3.09%；业 务 结 构 中 ， 生 猪 、 家 禽 及其 他 占 比 分 别 为81.21%、12.65%、6.14%；销 售 毛 利 率 为13.74%， 同 比-7.92pct。公 司 持 续 推 进 智 慧 猪 场 建 设 、期 现 联 动 的 风 险 管 理 体 系 建 设 以 及 全产 业 链 一 体 化 布 局 。 德康农牧（股票代码：2419.HK） 推荐首次评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 生 猪 养 殖 ： 轻 资 产&低 成 本 ， 出 栏 突破 千 万 头。25年 公 司 生 猪 养 殖 业 务 营业 收 入 为188.07亿 元 ，同 比+2.93%，2018-2025年CAGR为44.47%； 该 业务 占 公 司 主 营 业 务 收 入 的81.21%，基 本 保 持 稳 定 ， 生 猪 业 务 是 公 司 业 绩 增 长的 核 心 引 擎 。2025年 公 司 销 售 生 猪 合 计1082.79万 头 ， 同 比+23.34%。其 中商 品 肉 猪 、种 猪 、商 品 仔 猪 销 量 分 别 为1022.44万 头 、1.1万 头 、59.25万 头 ，同 比 分 别 为+19.66%、-44.44%、+175.71%，销 售 均 价 分 别 为1851元/头（13.74元/kg，同 比-17.7%）、4119元/头 、355元/头。从商 品 肉 猪 均 重 来 看 ，25年公 司 出 栏 商 品 肉 猪 均 重 约 为134.72kg，同 比+2.56%。在 养 殖 模 式 方 面，二 号农 场 完 全 成 本 低 于 公 司 自 养 ，PSY稳 定 在27头 以 上 ；2025年 公 司 交 付 于 农 场主 的 母 猪 资 产 已 占 公 司 总 母 猪 数 量 的30%。25年 商 品 肉 猪 销 售 均 价 同 比 下 行 ，源 于 生 猪 行 情 持 续 低 迷 ；但 受 益 于 公 司 自 身 的 优 势 实 现 逆 势 突 围 ，充 分 发 挥 精益 管 理 、育 种 成 果 有 效 转 换 、轻 资 产 模 式 运 营 等 一 系 列 举 措 实 现 大 幅 降 本 。公司 生 猪 完 全 成 本 持 续 优 化 ，头 均 利 润 、盈 利 效 率 稳 居 行 业 领 先 ，叠 加 稳 健 现 金流 支 撑 ， 穿 越 周 期 能 力 持 续 增 强。 肉 鸡 养 殖：稳 固高 端 市场 ， 灵活 调 整产 品 结构。25年 公 司 家 禽 业 务 贡 献 收入29.3亿 元 ， 同 比-10.56%，2018-25年CAGR为7.08%； 其 占 公 司 总 营 业收 入 的 比 例 为12.65%，呈 现 占 比 下 行 状 态 。25年 公 司 黄 羽 肉 鸡 销 量 为8813.69万 只 ， 同 比+0.02%； 销 售 均 价 为32.4元/只 ， 同 比-10.25%。2025年 黄 羽 肉鸡 行 业 走 势 呈 现 前 低 后 高 态 势 。25H1受 宏 观 经 济 环 境 等 因 素 影 响 ，终 端 消 费市 场 表 现 疲 软 ， 供 需 格 局 不 乐 观 ， 价 格 持 续 处 于 低 位 。25年8月 以 来 ， 随 着季 节 性 需 求 的 好 转 ，鸡 价 逐 步 回 升 ，养 殖 利 润 表 现 向 好 。公 司灵 活 调 整 产 品 结构 ，在 稳 固高 端 基 本 盘 的 同 时 ，针 对 性 开 发 始 应 大 众 消 费 的 高 性 价 比 产 品 ，并加 速 拓 展 多 元 化 销 售 渠 道 ， 以 订 单 驱 动 生 产 。 投 资 建 议 ：公 司 为 西 南 地 区 生 猪 养 殖 龙 头 企 业 ， 以 自 主 育 种 、 “ 二 号 农 场 ”轻 资 产 联 农 模 式 、 全产 业 链 布 局 与 低 成 本 高 效 率 为 核 心 优 势 ， 公 司 养 殖 业 务盈 利 能 力 相 对 稳 健， 育 种 与 疫 病 净 化 能 力 行 业 领 先 。 考 虑 到 猪 周 期 运 行 节 奏的 变 化 ，我 们 认 为26年 猪 价 整 体 承 压 影 响 公 司 业 绩 表 现 ，27年 猪 周 期 或 迎 来上 行 阶 段 ， 实 现 利 润 释 放 。 我 们 预 计 公 司2026-2027年EPS分 别 为2.82元、19.01元， 对 应PE为22倍、3倍， 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级。 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：畜 禽 价 格 走 势 不 达 预 期的 风 险 ， 动 物 疫 病的风 险 ，原 材 料 价 格 波动的风 险， 政 策 的 风 险 ， 自 然 灾 害 的 风 险等。 一、德康农牧：立足西南，辐射全国 德 康 农 牧 聚 焦 生 猪 与 黄 羽 肉 鸡 的 育 种 及 养 殖 业 务 ， 构 建 了 涵 盖 生 猪 、 黄 羽 肉 鸡 育 种 、 养 殖 及 饲料 生 产 的垂 直 一 体 化 产 业 链 。公 司 于2023年12月 在 港交 所 主 板 上 市（2419.HK），拥 有 国 家 星 火计 划 龙 头 企 业 技 术 创 新 中 心 等 科 研 资 质 ， 累 计 承 担50余 项 国 家 级 科 研 项 目 ， 生 猪 育 种 指 标 达 国 际领 先 水 平 。 在 业 务 模 式 上 ，公 司 在 自 有 设 施 开 展 生 猪 及 黄 羽 肉 鸡 的 育 种 、 养 殖 的 同 时 ， 为 贯 彻 对 支持 和 发 展 农 业 的 长 期 承 诺 ， 立 足 家 庭 农 场 模 式 ， 持 续 深 化 与 农 场 主 在 生 猪 及 家 禽 养 殖 方 面 的 合 作。公 司 的 垂 直 整 合 业 务 模 式 涵 盖 从 饲 料 生 产 、 育 种 、 扩 繁 、 养 殖到 销 售 生 猪 及 黄 羽 肉 鸡 的 全 产 业 链 ，实 现 对 食 品 质 量 及 安 全 的 高 效 管 控。公 司 发 展 历 程 可 分 为 三 个 阶 段 ： （1）起 步 阶 段（2011年-2014年 ）：公 司 初 步 确 立 了 生 猪 与 家 禽 养 殖 及 食 品 加 工 的 战 略 发 展目 标 。2011年7月 ， 生 猪 事 业 部 挂 牌 成 立 ；2013年1月 开 始 布 局 食 品 深 加 工 项 目 ；3月 从 加 拿 大引 进 种 猪 ， 开 始 建 立 自 有 的 生 猪 养 殖 体 系 ；5月 建 立 起 “ 一 号 家 庭 农 场 ” 模 式， 为 生 猪 养 殖 业 务 发展 奠 定 基 础 。 （2） 积 累 阶 段（2015年-2020年 ）：公 司 持 续 打 磨 猪 禽 业 务 模 式 ， 夯 实 种 鸡 、种 猪 等 优 质 资源 。 生 猪 业 务 方 面 ，2015年12月公 司 建 立业 内 独 有 的“ 二 号 家 庭 农 场 ” 模 式； 同 时 持 续 发 力 种 群体 系 建 设 ，2018年11月 获 得 农 业 农 村 部 颁 发 的“ 国 家 生 猪 核 心 育 种 场 ”资 质 证 书 ；2020年 成 功 组建 终 端 父 本 群 ， 种 猪 核 心 群 达7000头。 黄 鸡 业 务 方 面 ， 公 司 于2015年11月 通 过 收 购 夯 实 了 优 质种 鸡 资 源 储 备 ；并 于2019年7月 在 广 东 省 建 成 投 产 黄 羽 鸡 基 因 库 和 育 种 基 地， 增 强 禽 类 育 种 竞 争力 。 经 过 多 年 育 种 研 发 与 资 源 整 合 ， 公 司 积 累 了 领 先 的 种 猪 与 种 禽 群 ， 为 后 续 规 模 壮 大 奠 定 基 石 。 （3） 扩 张阶 段 （2021年 至 今 ） ：公 司 快 速 扩 张 生 猪 产 业 链 规 模 ， 养 殖 实 力 进 一 步 得 到 认 可 。2021年1月 ，启 动 年 产 能300万 头 的 生 猪 屠 宰 及 精 制 肉 制 品 加 工 项 目 ；2月 ，江 苏 省 太 平 场 通 过 国家 非 洲 猪 瘟 无 疫 小 区 评 审 ， 非 瘟 防 控 能 力 得到权 威 部 门 认 可 ； 另 有 三 个 养 猪 场 被 农 业 农 村 部 确 定 为畜 禽 养 殖 标 准 化 示 范 场 。 基 于 坚 实 的 养 殖 基 础 ， 生 猪 养 殖 规 模 自2020年 起 进 入 快 速 发 展 阶 段，2020-23年 复 合 年 增 长 率 达73%。2024年 以 来公 司 持 续 推 进 智 慧 猪 场 建 设 、期 现 联 动 风 险 管 理 及 全产 业 链 布 局 。综 合 来 说 ，在 生 猪 养 殖 板 块 方 面 ， 公 司 将 立 足 西 南 、 辐 射 全 国 ， 进 一 步 带 动 产 业 链 整体 高 效 化 ， 二 号 农 场 出 栏 占 比 持 续 提 升 ， 完 全 成 本 持 续 下 降 。 在 食 品 板 块 ， 公 司 着 眼 高 品 质 猪 肉 与食 品 安 全 标 准 稳 步 推 进 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 股 权 结 构 集中 ， 实 控 人 深 耕 行 业 确 保 战 略 定 力 。德 康 农 牧 股 权 结 构集 中度 较 高 ， 创 始 人 王 德 根先 生 通 过 直 接 及 间 接 方 式 合 计 持 有 公 司 约36.76%的 股 份 ， 为 公 司 实 际 控 制 人。 实 控 人 及 管 理 团 队长 期 深 耕 生 猪 与 家 禽 养 殖 赛 道 ， 丰 富 的 育 种 及 全 产 业 链 管 理 经 验 ， 为 公 司 “ 生 猪+黄 羽 肉 鸡 ” 双 轮驱 动 战 略 的 稳 步 实 施 提 供 了 坚 实 的 治 理 保 障 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 养 殖 及 销 售 生 猪为 公 司 最 大 收 入 和 利 润 贡 献 来 源。2025年 公 司 实 现 营 收231.59亿 元 ， 同 比+3.09%；销 售 毛 利 率 为13.74%，同 比-7.92pct。25年 公 司 生 猪 销 量 达1083万 头 ，其 中 商 品 肉 猪 销量 为1022万 头 ，平 均 售 价1851元/头 ；家 禽 板 块 表 现 稳 健 ，黄 羽 肉 鸡 销 量 为8813万 只 。公 司 持 续推 进 智 慧 猪 场 建 设 、期 现 联 动 的 风 险 管 理 体 系 建 设 以 及 全 产 业 链 一 体 化 布 局 。分 业 务 来 看，2025年公 司养 殖 及 销 售 生 猪业 务 收 入188.07亿 元 ， 同 比+2.93%， 保 持 稳 健 增 长 ； 占 总 营 收 的81.21%，自2022年 以 来 占 比 保 持相 对稳 定 。 公 司家 禽业 务2025年 实 现 收 入29.30亿 元 ， 同 比-10.56%； 占总 营 收12.65%。公 司农 业 生 产 辅 助 产 品 业 务实 现 收 入14.22亿 元 ，同 比+55.25%，占 总 营 收 的6.14%。 资料来源：Wind，中国