公司概况
德康农牧是我国生猪、黄羽肉鸡养殖头部企业，拥有从饲料生产、育种、扩繁、养殖到销售生猪及黄羽肉鸡的整体产业链。2024年公司实现生猪出栏878万头，同比增长24%，位列全国第六；实现黄羽鸡出栏8812万羽，同比略减0.7%，位列全国第三。公司持续推进屠宰等食品加工项目投产，目标年屠宰300+万头生猪，有望打开增长新空间。
行业分析
- 生猪：重视低成本企业市占率提升。当前产业扩张意愿不足，预计猪价景气有望维持。国内生猪产业尚处效率竞争阶段，管理优秀的头部猪企有更强的成本管控，有望凭借超额现金流实现更高的分红回报和更确定的份额提升。
- 黄羽鸡：供给低波动，有望率先受益消费复苏。供给侧，黄鸡产能预计维持低波动；需求侧，黄鸡尤其是中速型、慢速型品种的消费属性相较其他禽类品种更高端，且下游餐饮渠道占比较高，预计后续黄鸡需求或率先受益内需修复。
公司看点
- 生猪业务：养殖技术生产服务型企业，赋能农户轻资产稳健扩张。创新践行“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，将种猪直接交由农户饲养，实现更轻资产、农户合作更稳定、且更有利于疾病防控等优势。此外，管理层富有战略眼光，生产布局抓住养殖链核心的育种环节，自2013年起引进优质纯种种猪并搭建核心育种群，截至2024年末，公司核心育种群数量接近1.5万头，已具备建立超117万头下游母猪及后备母猪的扩繁场生物资源，形成了成本优势明显的高效生产模式。经测算，2024年公司单头生猪养殖净利润约350-370元，相较农业农村部统计的2024年行业散养生猪头均净利润161元及规模养殖生猪头均净利润302元均有明显超额盈利，成本位列行业第一梯队。
- 黄鸡业务：管理效率持续精益，选育品种优势突出。家庭农场运营体系成熟，养殖小区为辅助力技术升级。公司家庭农场模式占比95%以上，轻资产稳步扩张。育种优势：生产效率为先，需求导向选育。公司是国家肉鸡产业技术体系试验站，建有原种鸡场1个、祖代种鸡场2个、父母代种鸡场11个，拥有国家星火计划龙头企业技术创新中心和农业部家禽遗传育种重点实验室，并拥有在鸡育种及养殖技术和管理等方面的13项专利，3个通过国家审定的配套系是市场的主流推广品种。
投资建议
管理优秀的生猪标的，单位超额盈利持续验证。出于谨慎考虑，我们在盈利预测假设中对未来生猪及黄鸡价格采取了保守的下行预估，预计公司2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利为34.51/30.09/28.65亿元，EPS为8.87/7.74/7.37元。公司相较行业拥有更高效的生产管理体系，但目前2025年PE估值仅约7.6x，明显低于行业平均15.4x，未来伴随超额盈利能力持续验证，估值有望逐步修复。首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司股票合理估值约96.4-99.9港元，相对目前有30%-35%溢价空间。
风险提示
- 生猪、黄鸡及原料价格波动风险
- 不可控动物疫病爆发的风险
- 新业务开拓及新员工引进引发的潜在风险
