核心观点
市场对资金面担忧上升，但实际资金并未收紧。DR001已回落至1.22%以下，非银资金更充裕，CD利率先升后降并低位震荡。央行持续回笼资金，大行主动压降同业存款，但信贷投放不佳、政府债发行进度未提升，效果类似2024年4月打击手工补息，对债券市场有利。二季度资金充裕状态将持续，CD利率有望向1.4%演绎。
节后资金宽松分析
上周DR001未快速回落至4月低位（1.2%出头），引发市场担忧。但五一节后资金利率通常需2-3个交易日修复，且央行连续回笼中长期流动性，大行主动压降同业存款，导致融出中枢下降，DR略有回升是正常现象。R和GC利率显示非银资金更充裕，综合来看资金面比4月更宽松。
流动性宽松的底层逻辑
资金宽松源于信贷需求偏弱、银行资产投放不足、资产荒外溢至非银体系。只要信贷投放无显著改善或政府债发行缴款未持续有效对冲超额资金，资金利率中枢难以快速上行。当前状态类似2024年打击手工补息，银行资金利率见底，非银资金利率进一步向下，更有利债市。
本周资金面展望
短端逆回购到期规模仅535亿元，压力低于节后首周；政府债净缴款升至3803亿元，扰动集中。市场可能提前交易5月18日8000亿元买断式逆回购到期后的续作安排。央行行为旨在约束资金利率不向下突破走廊，资金利率将维持低位。
存单市场分析
存单进入“非银资金充裕支撑下的震荡下行”。银行负债成本下行、同业存款规范、非银资金转向存单配置仍是核心逻辑。央行缩量操作会压低存单下行斜率，但1年期AAA存单仍处于顺风环境，可能向1.4%演绎。
本周资金存单关注点
- 短端逆回购到期规模不大，压力有限。
- 国债和特别国债缴款集中，关注大行净融出承接能力。
- 关注5月18日买断式逆回购到期前的续作预期。
- 存单下行斜率可能放缓，但需求端支撑仍存。
央行操作
上周OMO净回笼3606亿元，逆回购余额仍高于季节性。本周有9000亿元MLF到期。
政府债
本周净缴款3803亿元，缴款节奏边际抬升。
票据利率
票据利率上行，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率分别上行24BP、30BP。
汇率
人民币汇率略升值，USDCNY贬值0.47%。
市场资金供需
大行净融出上升，DR001维持在1.24%，DR007和R007分别下行5.3BP、3.2BP至1.3365%和1.3678%。
存单市场
8.1 一级发行市场：存单净融资持续为负，国有行1年期存单净融资转负。
8.2 二级交易市场：1年期存单收益率下行，需求集中于银行买盘。
风险提示
流动性变化超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。
