流动性周报：资金紧不意味着宽松转向

1资金紧不意味着宽松转向 1月新增信贷创新高，主要受银行机构投放诉求支撑，企业端信贷投放同比多增，反映政策对信贷和社融增长的诉求回归，年初银行对规模“开门红”诉求强烈。债市前期对此预期不足，多关注“宽松”，未重视宽信用诉求，近期随着资金面紧张状态延续，预期得以修正。但年初信贷数据对债市定价的影响更多集中在资金和短端，未验证融资需求趋势性修复的逻辑，后者关乎债牛定价的底层逻辑。随着节后资金偏紧状态延续，债市开始修正对货币宽松的预期，但货政报告表述并未弱化宽松相关表述，2024Q4货政报告延续并加强了“逆周期”和“降成本”方向。除央行因素外，银行负债压力偏大是节前节后流动性偏紧的主要动因，表现为同业存单发行诉求、利率偏高及大行融出规模持续回落。在银行负债矛盾难解的环境中，央行主动后推降准，买断式回购成为流动性投放主要渠道，导致资金价格中枢被拉抬。货币政策有自身节奏，与市场预期错位是常态，一季度仍有降准降息落地的契机。降准在岁末年初落空，市场解读与汇率压力有关，但汇率压力已进入阶段性放缓时间窗口，央行若落地总量宽松政策，一季度末之前仍有契机，但鉴于压力非趋势性缓解，操作选择上降准可能因降息。对债市而言，短端票息资产、同业存单等处于高配置价值区间，负carry状态限制杠杆策略，但可做部分仓位布局；低利率环境中，久期策略仍是主流，流动性短期逆风环境下，应适度提高长端收益率调整目标、降低盈利目标，及时布局调整幅度偏大的长久期老券。

2风险提示 流动性超预期收紧。