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流动性｜1-2月“紧资金”格局不会重演

2025-05-17 孙彬彬,汪梦涵,隋修平财通证券苏吃吃

核心观点：中美关系缓和并非资金面收紧的充分条件，1-2月“紧资金”格局不会重演。当前基本面仍需验证，股市表现表明风险偏好有待提振，央行“防空转”诉求降低且更积极使用数量型工具，流动性至少维持均衡偏松状态。
宏观视角分析：
- 历史经验（2019年与2025年一季度）显示，央行收紧资金需以基本面利好兑现为前提，如数据好转、风险偏好提升、股市上行、金融风险收敛。中美摩擦好转只是必要不充分条件，当前30%的加征关税水平对经济的影响已显现，央行紧资金的前提条件不充分。
- 央行防空转诉求降低，更突出数量型工具使用，体现对资金面的呵护。
微观视角分析：
- 中美贸易缓和后，央行投放和银行融出略收敛，价格有所抬升，但5月16日OMO转为净投放，尾盘资金回归宽松，表明短期内资金面摩擦加大但显著收敛可能性不大。
后续资金观点：
- 中美关系只是资金面的必要不充分条件，基本面仍需验证，股市表现表明风险偏好仍需提振，央行“防空转”诉求降低且更积极使用数量型工具，1-2月资金面不会重演。5月12日中美谈判利好后，央行投放降低，资金面短期摩擦体现，税期临近可能边际抬升利率，但总体流动性至少维持均衡偏松状态。
存单观点：
- 假设后续资金中枢锚定在1.50%，同业存款利率或有进一步规范诉求，当前存单仍具有一定性价比，未来CD利率可能保持震荡缓慢下行趋势。
关键数据：
- 5月政府债净缴款下降至3979亿元，下周到期短期资金4860亿元，5月有9000亿元3个月期买断式逆回购到期，1250亿元MLF到期。
- 本周存单净融资-685.30亿元，平均发行利率下降6BP附近，下周到期量约7400亿元。
- 本周人民币相对美元升值0.2%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1800点/2000点附近。
- 全市场杠杆率上升，商业银行、广义基金杠杆率上升，券商、保险杠杆率下降。
风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。