商品周度报告：升水压缩释放部分风险，继续关注后续套保机会

2025年05月17日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：高升水下的消息刺激回调。上周双焦大幅下跌（集中于12日），月差走低。市场核心交易逻辑在于，自身供需格局偏宽松之下，无论是钢材还是动力煤的现实与预期都出现支撑转弱，从而在周中对于“发改委开会”等消息反应较大，盘面价格大幅调整。具体内容可参考此前重大点评《消息与现实转弱的共振》一文，在此就不再赘述。 宏观：4月国内贷款偏弱，美国PPI超预期。 国内：货币：5月11日央行发布一季度货币政策执行报告，延续适度宽松，保持流动性充裕；14日公布4月金融数据，M2同比+ 8.6%、社融存量+ 7.8%、贷款余额+ 5.6%，重点领域信贷增速较快，但居民企业贷款仍弱。财政：超长期特别国债启动发行，聚焦重大战略与安全能力建设；持续推进地方债风险化解、清欠企业账款。经济数据：物价温和回升，警惕输入型通胀；产业与新基建投资稳步推进，内需持续恢复。军事：东部战区在台海方向常态化战备警巡；海军开展远海实战化训练，提升防卫能力。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 国际：货币：美联储降息预期进一步延后；欧、英央行维持高利率；日本长债收益率上行，加息呼声升高。财政：多国加码国防与能源安全预算；穆迪5月16日下调美国主权信用评级至Aa1，展望稳定。经济数据：美国4月**PPI同比+6%**超预期，通胀压力回升；英国一季度GDP环比+ 0.6%；中东局势推高油价，加剧全球供给冲击风险。军事：美伊对峙持续，霍尔木兹海峡航运风险上升；俄乌冲突延续；美菲联合军演结束，区域军事活动保持高频。 下周全国升温，中东部降雨明显增多：上周动力煤供需双增，格局环比改善，北港与电厂均环比垒库，总体还在垒库。价格停止上涨，市场抵触心态加强。对于后市，我们依旧认为内矿共计总体持稳，进口略有改善，但幅度有限，总供给变动不大，需求是最核心的变量。即日耗的正增能否维持是关键，而此则主要在于天气的走向。从天气预期来看，下周呈"东弱西强"格局——西南、西北光伏出力强劲，华东华中阴雨明显走弱；强降雨核心带从华南北抬至华中、华北。因此料风水出力有望增加，日耗增速或有下降。因此，料下周动力煤供需对价格支撑或有转弱。但一方面气温仍有增加，另一方面海煤进口总体还是倒挂，因此料大跌的空间也有限。我们总体对动力煤扔持谨慎的观点。 继续关注库存变动与后续可能的套保机会：对于上周来说，双焦再度大幅垒库，虽然市场对于五一节前后的库存大幅变化有所分歧，但对总量的偏向垒库，分歧并不大。对于后市，从需求角度来说，短期转弱，长期仍有韧性：短期钢材出口转弱，铁水复产高度等待验证，但短期也是增量有限；长期来看，需求韧性存在，此前增仓拉涨热卷所隐含的“钢材内稳而出口向好”逻辑，还是存在，尤其在低价时期；另外，近期即将展开第三批“两重”资金发行，规模接近2000亿元。从供给角度来说，焦煤内稳外可被高价刺激增的格局短期仍存，即内矿预计持稳为主，蒙煤进口高利润维持利于高通关的维持，海煤到港也预计在5月有环比改善（此前担忧的澳煤减量，随着价格走高也有所缓解）。因此，我们总体认为焦煤供需格局随价格上涨而走向宽松的概率更大，总体上依旧建议单边谨慎操作为主，密切关注焦煤自身库存变化，以及近端仓单压力的变动，高度关注高位套保的机会。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 三、独立焦化厂产量及利润测算.......................................8 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 4.1煤焦库存.................................................................9 4.2下游需求................................................................13 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/5/17，30城房屋销售环比增加，阳历同比正增，土地成交环比减少，同比负增维持；二手房销售数据环比微增。终端需求环比季节性偏弱，螺纹表需环比增加，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比增加，同比负增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比增加、同比负增维持，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比微增，同比维持正增。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第三轮提涨落地。当下焦炭产地成交价在1390元/吨左右，环比+50，销售一般；港口焦炭报价在1570元/吨左右，环比+0；山西中硫配煤价格1350元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-5，报1120元/吨，折盘面大体在1370元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-1/+0，报221/202美元/吨，折盘面1678元/吨，内外价差亏损收缩，澳煤处于盘面套保盈亏边缘。低挥发澳煤FOB价格环比+0美元/吨，表现持平发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+0，报180，贸易环节利润环比持稳。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价278（CSR62FOB），环比+0；中国出口fob239，环比+0。焦炭纸面出口利润环比增加，印度对我国焦炭采购利润有所走扩。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比+0，发中国CFR环比-1，发印度CFR+2.3。经过上上周的采购，上周采购放缓，市场对于高价有抵触。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为239，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+3，为278，价差环比走高；普氏FOB-港口价差环比走低，同比负增，出口纸面利润走弱。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+84，现为125。焦炭基差环比+61，现为-67。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨，海煤进口亏损持续收缩，二线澳煤远月套保窗口再度关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为65.57万吨，环比-0.08万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.65万吨，环比+0.09吨。 整体焦企产量为113.22，环比+0.1万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为105，环比增加，仍处于偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比增加，表需环比减少，同比负增长；热卷产量环比减少、表需环比增加，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比一减一增，非五材整体环比偏弱。 焦煤整体垒库，煤矿去库、下游垒库（独立垒库、钢厂垒库）、港口垒库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比增加、同比正增长维持，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比微降、河北环比减少、山东环比增加，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比增加；山东环比减少；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所转好，下游补库力度转好（低价刺激）。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 图40：山西焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比微增。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比减少；整体环比微增。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭仍处去库周期，现货利润支撑环比支撑存在。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量239.39，环比+0.43万吨，同比-2.17%。从检修情况来看，下周铁水预计继续复产，但幅度偏小。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.93万吨，环比减少，同比再度负 增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存417.26吨，环比-21.5，同比-4.51%；社会库存1158.03万吨，环比-49.79，同比+16.54%。螺纹表需环比增加，同比负增长。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.42，环比+0.37，焦炭供需格局环比转好。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率7.57%，环比+2.01%；华东热卷成本利润11.11%，环比+2.01%；山西焦企成本利润率-2.55，环比-1.08%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润-181.1，环比-24.8；05盘面利润为174.2，环比+34.9；09盘面利润为27.6，环比-17.3。 资料来源：Mysteel