商品周度报告：继续关注双焦库存变动和可能套保机会

核心观点与关键数据

• 行情回顾：前期交易逻辑有所缓和，双焦冲高回落，月差走低。市场关注“动力煤强势”和“热卷出口向好”，但上周两者均出现转弱，北港动力煤上涨放缓，贸易情绪转弱，卷板出口定价犹豫。
• 宏观环境：国内出口亮眼，战争持续干扰；国际方面，美联储维持利率不变，降息预期延后，全球流动性预期偏紧。
• 动力煤供需：短期转向去库，修复节前垒库幅度，但铁水增量有限，高价刺激供给，格局偏向宽松。下周全国转向升温，日耗正增预计得到支撑，供需对价格有支撑，但大涨空间有限，总体持谨慎偏强观点。
• 焦煤供需：短期去库，长期需求有预期。内矿持稳，蒙煤进口利润维持利于高通关，海煤到港5月环比改善（需注意澳洲矿事故和伊瓦拉煤矿塌顶事故影响）。总体认为供需格局随价格上涨走向宽松，建议单边谨慎操作，关注库存变化和套保机会。

研究结论

• 库存变动：焦煤整体去库，煤矿微垒、下游去库，港口小幅垒库，口岸去库。蒙煤通关环比增加，同比正增长维持。
• 下游需求：日均铁水产量环比持平，同比减少；钢材表需环比减少，同比负增长；钢厂和社会库存变化显示需求偏弱。
• 产业利润：焦化厂产业利润环比减少，仍处于偏高水平。
• 价差结构：焦煤基差环比下降，焦炭基差环比上升；骨架煤上涨，海煤进口亏损收缩，二线澳煤远月套保窗口打开。
• 风险点：终端需求超预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等。