商品周度报告：继续关注双焦库存变动和可能套保机会

2025年05月10日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：前期交易逻辑有所缓和。上周双焦冲高回落，总体小幅下跌，月差走低。市场交易的点依旧在于“动力煤的强势现实”，以及“热卷的持续增仓定价出口向好”的逻辑点上。但这两个前期交易的逻辑，在上周都出现了一定的转弱，北港动力煤价格虽然还在上涨，但幅度放缓，贸易情绪转弱；盘面给出卷板出口价格和运费涨价以上的定价后，也开始了犹豫。从双焦自身格局来看，短期虽然转向去库，修复节前垒库幅度，但还是面临铁水增量有限，自身高价刺激供给的偏向宽松的格局与预期。从而也就出现了冲高回落与月差走低的表现。 宏观：出口依旧亮眼，战争仍在干扰。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 国内：货币：5月6日央行开展3000亿元3个月买断式逆回购，较到期量净回笼5000亿元，为连续三月缩量续作，维持流动性合理充裕，稳定人民币汇率。财政：国常会部署水网、算力网、通信网等六网建设；下达第二批915亿元设备更 新 资 金 ； 推 进 地 方 债 风 险 化 解 与 清 欠 企 业 账 款 。经 济 数 据 ：4月 制 造 业PMI50.3%、非制造业49.4%，经济总体扩张。5月9日海关公布：前4月进出口16.23万亿元，同比**+14.9%；出口9.33万亿元**，+11.3%；4月单月出口**+9.8%、进口+20.6%**，机电与新能产品高增。军事：5月9日宣布将举行中泰“突击-2026”陆军联训；向巴交付麒麟级潜艇首艇；海警在南沙铁线礁依法执法宣示主权。 国际：货币：美联储维持利率不变，降息预期延后；英国央行按兵不动，全球流动性预期偏紧。财政：多国延续制造业、新能源补贴，部分国家上调国防预算。经济数据：5月8日美国4月非农新增11.5万人，失业率4.3%；4月ISM非制造业PMI跌破荣枯线；4月30日欧元区一季度GDP同比+ 0.8%、4月CPI初值+ 3.0%；德国一季度GDP环比+ 0.3%，法国零增长。IMF下调2026全球增速至3.1%。军事：美伊在霍尔木兹海峡对峙升级；俄乌为红场阅兵短期停火，冲突持续；美菲“肩并肩-2026”军演举行，日本在附近试射反舰导弹。 下周全国转向升温，降雨带集中中东部：上周动力煤供增需降，格局环比改善，北港与电厂均环比垒库，总体还在垒库。周尾，北港与印尼报价均出现一定缓和，市场看多情绪小幅降温。对于后市，我们依旧认为内矿共计总体持稳，进口略有改善，但幅度有限，总供给变动不大，需求是最核心的变量。即日耗的正增能否维持是关键，而此则主要在于天气的走向。从天气预期来看，下周沿海地区风光表现均偏弱，西南雨水也环比转弱，全国转向升温，估料日耗正增有所支撑。因此，料下周动力煤供需仍对价格有支撑。但一方面坑口与港口价差创新高，另一方面海煤进口利润也有所改善，因此料大涨的空间也有限，当下的进一步上涨料对未来供给的刺激更为直接。故我们总体对动力煤持谨慎偏强的观点。 继续关注库存变动与可能的套保机会：对于上周来说，焦煤季节性去库，幅度略超我们预期，但结合骨架煤减产来看，也能接受。对于后市，从需求角度来说，短期持稳，长期有预期的格局暂存。即短期铁水料小幅增加，空间有限，中长期市场对钢材直接、间接出口存较好预期（热卷的持续增仓为表征）。从供给角度来说，内稳外可被高价刺激增的格局短期仍存，即内矿预计持稳为主，蒙煤进口高利润维持利于高通关的维持，海煤到港也预计在5月有环比改善（但需注意，上周澳洲Peabody因Centurion（North Goonyella）矿在第一季度出现电气和机械问题而下调年度产量100万吨；伊瓦拉煤矿发生塌顶事故，目前所有发运推迟一个月）。因此，我们总体认为焦煤供需格局随价格上涨而走向宽松的概率更大，总体上依旧建议单边谨慎操作为主，密切关注焦煤自身库存变化，以及近端仓单压力的变动，高度关注高位套保的机会。 风险点：终端需求超预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................7 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/5/8，30城房屋销售环比减少，阳历同比小幅负增，土地成交环比减少，同比转为负增；二手房销售数据暂未更新，但从新闻显示来看，随着广深放开核心区域限购，核心地区销售是有改善。终端需求环比季节性修复，螺纹表需环比减少，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比走低，同比负增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单也有转差，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 【暂未更新】澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比减少，同比维持正增。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第三轮提涨博弈加剧，周末传出落地声音。当下焦炭产地成交价在1340元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在1570元/吨左右，环比+50；山西中硫配煤价格1350元/吨，环比+20；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比+5，报1125元/吨，折盘面大体在1360元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+3/+2，报222/202美元/吨，折盘面1670元/吨，内外价差亏损收缩，澳煤处于盘面套保盈亏边缘。低挥发澳煤FOB价格环比+9美元/吨，表现强于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+0，报180，贸易环节利润环比持稳。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价278（CSR62FOB），环比+3；中国出口fob239，环比+0。焦炭纸面出口利润环比增加，印度对我国焦炭采购利润有所走扩。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比+9，发中国CFR环比+3，发印度CFR+10.3，澳洲•矿商Peabody在5月5日的财报中，将2026年全年产量预期从350万吨下调至250万吨，原因是Centurion（North Goonyella）矿在第一季度出现电气和机械问题；5月8日，市场传闻伊瓦拉煤矿发生塌顶事故，目前所有发运推迟一个月，3-4月整体发运量在5-6船左右。受此影响，澳煤一线采购增加明显，价格走强。 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为239，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+3，为278，价差环比走高；普氏FOB-港口价差环比持稳，高位维持，出口纸面利润改善。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-35，现为26。焦炭基差环比+56，现为-88。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤上涨、配煤上涨，海煤进口亏损持续收缩，二线澳煤远月套保窗口打开： 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为65.44万吨，环比+0.13万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.63万吨，环比+0.02吨。 整体焦企产量为113.07，环比+0.15万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为95，环比减少，仍处于偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比增加，表需环比减少，同比负增长；热卷产量环比减少、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比一增一减，非五材整体环比偏弱。 焦煤整体去库，煤矿微垒、下游去库（独立去库、钢厂小幅去库）、港口小幅垒库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比增加、同比正增长维持，考虑到当下蒙煤进口利润维持，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比减少、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比减少；河北环比减少；山东环比减少；整体环比减少，煤矿整体销售环比有所转差，下游补库力度转弱。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比微降；山东煤矿周产量环比减少；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂去库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭进入去库周期，现货利润支撑环比支撑存在。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量238.96，环比+0万吨，同比-2.74%。从检修情况来看，下周铁水预计继续复产。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值12.14万吨，环比增加，同比正增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存438.76吨，环比+4.97，同比-0.79%；社会库存1207.82万吨，环比-6.39，同比+16.92%。螺纹表需环比减少，同比负增长。 资料来源:Myst