先声药业公司深度报告：商业化能力增厚底盘，创新转型估值重塑

2026年05月12日 核心观点 国 内 领 先 的 平 台 型 创 新 药 企，创 新 药 商 业 化&BD收 入 提 供 未 来 增 长 动 能 。先 声 药 业已 上 市 创 新 药10款 ， 在 研 创 新 药60余 款 ， 聚 焦 神 经 科 学 、 自 身 免疫 、抗 肿 瘤 和 抗 感 染 四 大 核 心 治 疗 领 域 。2025年 创 新 药 收 入 占 比 已 达81.5%，近 五 年 研 发 投 入 累 计 超89亿 元 ，研 发投 入 率27.7%，高 投 入 驱 动 创 新 管 线 持续 兑 现 ，2020-2025年 创 新 药 收 入CAGR达25.4%， 业 绩 增 长 动 能 强 劲 。 公司 自 研+BD双 轮 驱 动 ，多 款 创 新 品 种 实 现 海 外 授 权 ，累 计 交 易 总 额 超46亿 美元 ，与 艾 伯 维 、勃 林 格 殷 格 翰 、益 普 生 等 海 外MNC深 度 合 作，研 发 实 力 获 全球 认 可 。 先声药业（股票代码：2096.HK） 推荐首次评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫非 肿 瘤 板 块 ： 基 本 盘 稳 固 ， 神 经+自 免+感 染多 点 爆 发 。神 经 领 域 以 已 上 市产 品 先 必 新 系 列 为 核 心 ， 注 射 液 持 续 稳 健 增 长 ， 舌 下 片 凭 借 院 前 急 救+院 内 序贯 模 式 拓 展 卒 中 全 病 程 ，叠 加FDA突 破 性 疗 法 认 定 ，有 望 打 开 长 期 增 长 空 间 。重 磅 单 品达 利 雷 生25年 上 市 ， 作 为 非 精 二 类 双 重 食 欲 素 受 体 拮 抗 剂 ， 兼 具 疗效 优 、成 瘾 性 低 、次 日 残 留 效 应 小 等 优 势 ，切 入 百 亿 失 眠 市 场 ，销 售 峰 值 预 期40亿 元 。自 免 领 域 布 局 全 面 ，乐 德 奇 拜 单 抗 为国 内 领 先 的IL-4Rα单 抗 即 将 获批 ， 覆 盖 特 应 性 皮 炎 、 哮 喘 等 大 适 应 症 ；LNK01001高 选 择 性JAK1抑 制 剂 ，类 风 湿 、 强 直 性 脊 柱 炎 进 入III期， 商 业 化 前 景 广 阔 ；SIM0278为Treg偏 向型IL-2突 变 蛋 白 ， 目 前AD、AA等 多 个 适 应 症处 于II期 临 床；SIM0709TL1A/IL-23双 抗 获 勃 林 格 殷 格 翰 巨 额 出 海 授 权 ，且 给 药 周 期 超 过 三 个 月 ， 即将进 入临 床 ， 有 望 成 为IBD蓝 海 领 域BIC。 其 他 临 床 前 资 产 ， 包 括protac、Aβ透 脑 双 抗 等 均 有 布 局 ， 未 来 支 撑 项 目 丰 富 。 孙怡：：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫肿 瘤 板 块 ： 先 声 再 明 领 衔 ， 三 大 平 台 构 筑 全 球 竞 争 力 。聚 焦TCE、 新 一 代ADC、下 一 代I/O、降 解 剂 四大 高 壁 垒 平 台 。已 上 市创 新 药包 括 恩 度 、恩 维 达 、恩 泽 舒 、科赛拉和恩 立 妥 ，提 供 近 期 收 入 利 润 增 量 。在 研 产 品 包 括 ，SIM0270ESR1野 生 型 和 突 变 型 均 疗 效 优 异 ，有 望 成 为 国 产 首 款 口 服SERD；TGRX-326为 三 代ALK，疗 效 与 安 全 性 优 于 劳 拉 替 尼 ；SIM0505获FDA快 速 通 道 ，安 全性 突 出 ， 有 望 年 内读 出 临 床I期 数 据；SIM0237 PD-L1/IL-15融 合 蛋 白 在 膀胱 癌 早 期 临 床 数 据 优 异 ， 安 全 性 突 出 ；SIM050 0为 全 球 领 先GPRC5D/BCMA/CD3三 抗 ，目 前 处 于I期 临 床 ，安 全 性 优 势 显 著 ；SIM0613是 靶 向成 纤 维 细 胞的ADC，在 多 个 实 体 瘤 具 备 成 药 潜 力，已 授 权 益 普 生；NMTIADC平 台 有 望 克 服TOPOi耐 药+安 全 窗 口 扩 大 ，首 个 产 品 即 将 进 入 临 床 ，BD潜 力 巨 大 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：先 声 药 业 业 绩 稳 健 高 增 ，创 新 管 线 进 入 密 集 兑 现 期 ，肿 瘤 与 自 免 平台 全 球 领 先 ，多 款 产 品 成 功 出 海 带 来 可 观BD收 入 。新 品 持 续 获 批 放 量 ，叠 加医 保 催 化 ，业 绩 增 长 确 定 性 强 。当 前 估 值 具 备 显 著 性 价 比 ，短 期 临 床 数 据 读 出 、授 权 落 地 等 催 化 剂 充 足 ，中 长 期 成 长 空 间 广 阔 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 的营 业 收 入 分 别 为101/120/146元 ，同 比 增 长31%/19%/21%，归 母 净 利 润 分 别16.7/20.6/24.7亿 元 ，同 比 增 长24%/23%/20%，当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为18/15/12倍。经DCF模 型 测 算 ， 公 司 合 理 市 值 区 间 为400.09-542.91亿 元 。 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：研 发 管 线 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 商 业 化 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场竞 争 加 剧 的 风 险 ； 出 海 进 展 不 及 预 期 的 风 险。 目录Catalog （一）先必新系列：注射液稳定增长，舌下片提供新增量..........................................................................7（二）达利雷生：非精二类药品，市场空间巨大.....................................................................................9（三）SIM0709：IBD领域最有潜力的双靶点组合................................................................................12（四）乐德奇拜单抗和LNK01001：自免基石产品，国产进度均领先.........................................................15（五）SIM0278：AD药效已验证，斑秃适应症大有可为........................................................................16 （一）SIM0270：有望成为国产第一款口服serd..................................................................................20（二）TGRX-326：更高暴露量+更低毒性的三代ALK............................................................................21（三）SIM0500：MM潜在BIC，艾伯维有望行权................................................................................22（四）NMTI ADC平台：克服耐药+安全窗口扩大，BD潜力巨大.............................................................23（五）SIM0505：卵巢癌已获FDA快速通道认定，年内进入III期...........................................................25（六）SIM0237：安全性和耐受性较好，有望加速临床开发.....................................................................26（七）SIM0613：优化现有疗法，优先针对骨肉瘤等.............................................................................27 （一）盈利预测...........................................................................................................................29（二）估值分析...........................................................................................................................29 五、风险提示.................................................................................................................................32 一、创新占比逐步提升，高研发投入孵化优质管线 先 声 药 业 是 中 国 创 新 驱 动 型 制 药 企 业 的 代 表 ， 成 立 于1995年 ， 总 部 位 于 江 苏 南 京 ，2020年 在香 港 联 交 所 主 板 上 市（02096.HK）。作 为 国 内 较 早 布 局 创 新 药 的 药 企 之 一 ，先 声 药 业 已 从 传 统 仿 制药 企 业 成 功 转 型 为 以 神 经 科 学 、 抗 肿 瘤 、 自 身 免 疫 及 抗 感 染 为 核 心 领 域 的 创 新 药 企 。 目 前 公 司 已 有10款 创 新 药 获 批 上 市 销 售 ， 多 款 产 品 纳 入 国 家 医 保 目 录， 随 着 创 新 产 品 逐 步 获 批 ， 预 计 到203 0年公 司 营 业 收 入 将 突 破200亿 ， 经 调 净 利 润 将 突 破30亿 元。 资料来源：公司公开交流资料，中国银河证券研究院 创 新 药 收 入 占 比 超 过80%，创 新 转 型 成 效 显 著 。近 几 年 公 司 多 款 创 新 药 产 品 陆 续 上 市 ，成 熟 商业 化 能 力 推 动 产 品 快 速 放 量 ， 公 司 收 入 和 利 润 稳 步 增 长 ， 其 中 创 新 药 收 入 占 比 提 升 较 快 ， 催 生 业 绩拐 点 。2020-2025年 ， 创 新 药 收 入CAGR为25.4%， 创 新 药 收 入 占 比 已 从20 20年 的44.9%快 速 提升 到2025年 的81.5%。 资料来源：公司公开交流资料，中国银河证券研究院 资料来源：公司公开交流资料，中国银河证券研究院 对 外 许 可 有 望 成 为 未 来 收 入 常 规 增 长 动 能 。 截 至2026年Q1， 公 司 多 款 早 研 管 线 已BD出 海 ，如SIM0500与AbbVie达 成 选 择 性 合 作 协 议 、SIM0505与NextCure达 成 合 作 、SIM0