多晶硅周报：回归弱现实，期货向现货收敛

回 归 弱 现 实 ， 期 货 向 现 货收 敛 周度观点回归弱现实，期货向现货收敛 n观点：本周多晶硅现货企稳，期货由于高升水向下回落向现货价格收敛，整体依然在交易弱现实。从供应端来看，多晶硅产量小幅增长，但目前增速依旧可控。远期产量依旧维持增长预期，四川新增多晶硅基地计划投料复产，预计将于6-7月正式出料，涉及年产能约6万吨。从需求端来看，5月环比好转。组件价格虽有下跌，但成交有所增加。5月硅片排产增加近5%至51.1GW，电池片排产增加约2.7%至45.52GW，组件排产环比上调近10%至35.06GW,依旧呈倒金字塔型，各环节或将继续小幅累库。从仓单的角度来看，4月中下旬打开套保套利窗口，未来仓单仍将持续增加。从期现价格来看，本周期货盘面下跌后，套保套利区间收窄，但期货仍有升水/下行空间。后续仍可关注相关会议的影响、政策落地程度、现货报价走向、产量变化等方面。维持考虑到弱现实和较低的现货价格，06合约价格有望向现货价格收敛，远期期货价格仍有向下空间。但若有去产能或产量下降的举措，叠加需求向好，价格有望企稳甚至缓慢回升。若成本端测算导致定价重心上移，则整体现货、期货定价也将上调，届时上涨波动率将较大。策略方面，空单谨慎持有，注意平仓；期现无风险套利窗口收窄，但仍有小幅窗口可参与。 n策略： 1.单边：空单谨慎持有，注意平仓2.套利：期现无风险套利窗口收窄，但仍有小幅窗口可参与3.期权：波动率将回落，谨慎卖出宽跨式期权，或在波动率较低时买入跨式期权 多晶硅多晶硅现货稳中有涨，期价向现货收敛 市场概述：多晶硅现货报价稳中有升，成交回暖。据SMM，多晶硅N型复投料均价上涨0.14%至35.15元/千克；N型颗粒硅维稳在34.5元/千克；N型混包料维稳在34元/千克；N型致密料维稳在34.5元/千克。据安泰科统计，n型复投料（棒状硅）价格维持在3.5-3.6万元/吨区间内；n型颗粒硅成交价格区间为3.4-3.6万元/吨，成交均价为3.43万元/吨，环比持平。期货价格震荡回落，向现货收敛，但在现货坚挺的背景下，期货端虽然仍有一定升水，但也有企稳震荡的态势。期货主要跌幅在周二，此后震荡为主，周五报收37250元/吨，小幅下跌4%。 供应：从供应端看，SMM数据显示，4月产量为8.7万吨，小幅增加0.11万吨。据硅业分会，4月份国内多晶硅产量8.25万吨。4月下旬打开套利窗口后，周度产量有所回升。多晶硅周度产量小幅增加0.01万吨至2.1万吨。据SMM，近期四川新增多晶硅基地计划投料复产，预计将于6-7月正式出料，涉及年产能约6万吨。 需求：国内需求端5月环比好转。5月组件排产环比上调近10%至35.06GW。组件价格虽有下跌，但成交有所增加。5月硅片排产增加近5%至51.1GW，电池片排产预计为45.52GW，依旧呈倒金字塔型，各环节或将继续累库。出口需求虽在3月大量出口前置后不容乐观，但5月预计环比好转，国内需求也有望逐步释放，虽看不到明显亮点，但环比4月将回暖。 库存：周度库存小幅回升0.6万吨至31.3万吨；仓单减少740手至14,630手，折43890吨。4月中下旬期货价格大幅上涨后，生产企业套保意愿增强，后期仓单有望进一步大幅提升。 估值：从电力市场来看偏低估，但从供需角度来看确实供过于求，换月至2606合约后，打开套利窗口，期货偏高估，但套利窗口收窄。 基差和月差： 一、期现价格走势 现货多晶硅现货报价稳中有升，成交回暖 本周多晶硅现货报价小幅上涨，维稳为主。据SMM，多晶硅N型复投料均价上涨0.14%至35.15元/千克；N型颗粒硅维稳在34.5元/千克；N型混包料维稳在34元/千克；N型致密料维稳在34.5元/千克。据安泰科统计，n型复投料（棒状硅）价格维持在3.5-3.6万元/吨区间内；n型颗粒硅成交价格区间为3.4-3.6万元/吨，成交均价为3.43万元/吨，环比持平。新签订单企业数量增至4-5家，整体签单量同步增加。一方面，下游硅片环节因终端部分订单增加以及对原材料多晶硅价格已处于底部的判断，小幅提升开工率，从而带动了对硅料的采购需求；另一方面，硅料价格连续数周企稳，强化了市场“价格见底”的共识，促使部分此前观望的下游企业开始执行阶段性补库计划。 期货期货价格震荡下跌，套利窗口收窄，但依旧打开 二、供需情况分析 供应5月产量预计环比回升，有望回升到9万吨以上 从供应端看，SMM数据显示，4月产量为8.7万吨，小幅增加0.11万吨。据硅业分会，4月份国内多晶硅产量8.25万吨，同期硅片产量44.06GW，当月库存新增0.66万吨（含进出口）。5月国内多晶硅产量预计约8.3万吨，同期硅片开工率小幅提升，对应硅料需求与当月产出基本匹配4月下旬打开套利窗口后，周度产量有所回升。多晶硅周度产量小幅增加0.01万吨至2.1万吨。4月底期货价格上涨，上游生产企业的套保积极性增加，或将导致5月的产量依旧维稳或稳中有增，5月产量预计环比增加，有望回升到9万吨以上。关注后续价格波动对企业开工积极性的影响。据SMM，近期四川新增多晶硅基地计划投料复产，预计将于6-7月正式出料，涉及年产能约6万吨。 需求硅片价格企稳、电池片单晶Topcon-210mm小幅上涨0.75%，其余维稳 需求组件价格分化，国内分布式企稳，集中式下跌0.07%，FOB价格回升0.45% 需求4月产量45.7GW，小幅高于排产预期，但环比回落，5月排产预计为45.52GW，环比回升2.75% 需求4月组件产量回落至31.8GW，5月组件排产环比上调近10%至35.06GW 三、成本利润分析 利润多晶硅业绩仍将继续探底，关注5月能否筑底回升，组件利润随着成本下降有所修复 多晶硅价格下跌带动利润快速下滑，去年3季度价格上涨带动利润修复。但下游需求持续疲软，且2026年1季度预计依旧没有明显回升的迹象，Q1多晶硅价格下跌叠加需求下降导致总体利润仍不容乐观。二季度目前来看仍无好转迹象，在连续两年亏损之后，今年继续亏损则有ST风险，关注企业决策。大全能源3月4日发布其2月份投资者互动记录表，显示2025年四季度多晶硅单位现金成本降至33.95元/公斤，单位成本降至43.46元/公斤。2025年，公司实现营业收入48.3亿元，归母净利润-11.3亿元，亏损幅度同比大幅收窄，盈利能力呈现持续修复趋势。协鑫科技3月底发布2025年年报，显示2025年颗粒硅平均现金制造成本(含研发)为25.12元/kg，较2024年的33.52元/kg下降25.1%。目前行业平均利润已跌至负值，大部分产品销售开始亏损，但因龙头企业成本相对更有优势，因而在供过于求的背景下，向下或仍有空间。组件的利润在二季度随着成本下降有所修复。 四、进出口 进出口2026年3月多晶硅进口1170吨，出口2018吨；延续净出口 进出口2026年3月硅片进出口量均大幅增长，出口量增幅更大，净出口1.36万吨 进出口2026年3月电池片出口量环比、同比均大幅增长，组件出口35GW，出口金额涨幅大于出口量涨幅，抢出口利好3月出口，但4月预计环比回落 五、库存及仓单变化情况 库存周度库存小幅回升0.6万吨至31.3万吨；仓单减少740手至14,630手，折43890吨 质量要求交割品质量要求修订（适用于PS2704及以后合约） n本次修订最重大的变化，是在保留块状硅的基础上，将颗粒硅正式列为可交割的多晶硅产品。根据《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》附件1.2，本标准规定的多晶硅是指以氯硅烷、硅烷为原料生长的经破碎形成的块状多晶硅，以及以氯硅烷、硅烷气为原料，采用流化床法生产的颗粒状多晶硅。颗粒硅基准交割品的质量要求如下表： 质量要求交割品质量要求修订（适用于PS2704及以后合约） n其次，相应调整块状硅的基准交割品质量要求和、替代交割品质量要求及升贴水。一方面，新基准交割品质量要求相当于旧替代交割品的的质量要求，方便混包料交割；另一方面，新替代交割品质量要求相当于旧基准交割品的的质量要求，升贴水调整为2000元/吨，品质更优的硅料将获得溢价。 持仓限额持仓限额调整（适用于PS2606及以后合约） n为适应产业客户的风险管理需求，本次修订对持仓限额进行了大幅度放宽。更大的持仓容量能够容纳更多的套保头寸，降低大资金进出的冲击成本，提升市场流动性。 n非期货公司会员、客户的持仓限额基数由“N＞3万手”调整为“N＞6万手”，比例由“N×10%”降为“N×5%”，绝对限额由3000手提升至6000手。临近交割月及交割月限额大幅下调，严控交割违约风险。交割月前1个月第10个交易日起由900手降至500手。交割月份由300手降至100手。 风控调整持仓限额调整（4月3日起） n自2026年4月3日交易时起，多晶硅期货准调相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易手续费标准、交易限额及交易保证金标整。 n具体如下： n多晶硅期货PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612、PS2701、PS2702、PS2703合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手，交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五、日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五。 n非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612、PS2701、PS2702、PS2703合约上单日开仓量分别不得超过200手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。 n自2026年4月3日结算时起，多晶硅期货合约交易保证金标准调整为13%，PS2604、PS2605合约交易保证金标准维持15%。如遇上述交易保证金标准与现行执行的交易保证金标准不同时，则按两者中标准高的执行。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广期所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ THANKS！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼 电话：020-88800000 网址：www.gfqh.com.cn