资金观察，货币瞭望：充裕格局未改，5月超储率预计继续回落

4月货币市场流动性整体回顾

• 价格指标：资金利率中枢下移，银行间和交易所流动性分层收窄。银行间回购利率（R001、R007）月均值为1.30%、1.28%，较上月分别下降9BP、12BP；R007与OMO-7D利差均值为0BP，环比下降。交易所回购利率（GC001、GC007）月均值分别为1.28%、1.39%，较上月均下降12BP；交易所和银行间利率1天和7天利差均值分别下降3BP。同业存单和短期债券利率普遍下行。
• 量指标：央行通过公开市场操作合计回笼7,616亿元流动性，净回笼规模小幅收窄；银行间隔夜成交量占比较上月增加。

4月超额存款准备金率测算与分析

• 五因素超储率测算模型：基于央行资产负债表恒等式，通过分析外汇占款、公开市场操作、政府存款、M0、法定存款准备金五个因素变化来测算超储率。
• 4月测算结果：央行公开市场净回笼7,616亿元，特别国债发行带动财政存款增加7,367亿元，综合五渠道后，4月超储率回落至1.0%。

5月超储率五因素综合测算

• 季节性规律：
  • M0：4月增加395亿元，预计5月季节性减少100亿元。
  • 法定存款准备金：4月增加167亿元，预计5月因存款增加1.2万亿元而增加1,240亿元。
  • 财政存款：4月增加7,367亿元，预计5月因政府债发行增加9,000亿元。
  • 外汇占款：4月增加956亿元，预计5月因出口和人民币走强增加900亿元。
  • 公开市场：5月资金价格低位偏松，预计央行继续净回笼7,000亿元。
• 5月测算结果：综合五渠道变化后，5月超储率预计下降至0.6%。

核心结论

• 4月资金价格中枢下行，流动性分层收窄，央行净回笼7,616亿元。
• 4月超储率回落至1.0%。
• 5月资金利率继续低位震荡，预计超储率下降至0.6%，资金面延续平稳宽松。

风险提示

• 政策变动或刺激力度减弱。
• 经济增长不及预期。
• 海外经济衰退，美联储政策调整。