航空运输行业研究框架
收入端：供需动态博弈，把握复苏节奏
- 需求端： 航空需求与宏观经济高度正相关，呈现显著的顺周期特征。核心指标包括PMI、社会消费品零售总额、城镇居民人均可支配收入。国内外航线客运量和周转量已恢复至疫情前水平。
- 供给端： 机队扩张近年趋缓，航班增加较为谨慎。供应商排产与交付受限，主要受供应链瓶颈、维护造成产能挤压、劳动力短缺等因素影响。
- 供需关系： RPK与ASK增速差仍处正区间，供需偏紧。客座率自2023年以来持续修复，目前维持在80%以上高位。RPK与ASK增速差体现出民航业正处于供需紧平衡状态。
- 机票定价： 国内票价实行政府指导价与市场化定价并行的双轨制，市场化定价航线累计达到1698条。全价Yield反映旅客实际支付的票价水平，净价Yield剔除油价干扰后的航司真实定价能力。
成本端：油价与汇率作为航司命门
- 主要成本构成： 燃油成本、折旧及维护成本、人力成本、起降费。全服务航司和低成本航司的成本结构构成存在差异。
- 核心成本： 原油与航油价格对航司短期盈利能力影响重大。油价上涨通过“燃油附加费+裸票价”双路径向终端传导，但覆盖有限。
- 油价的影响及顺价传导机制： 原油价格存在明确盈利阈值，油价上涨会伴随股价上涨，但也受油价上涨的驱动因素、行业供需格局及航司顺价能力影响。
- 汇率： 汇率波动通过成本端、负债端、需求端对航司业绩产生影响。人民币升值对航司盈利有正面影响，但需注意传导链条的间接性和滞后性。
全服务VS低成本商业模式
- 全服务航空： 以枢纽轮辐式网络为基础，提供多舱位、全流程服务，核心客群为高频出行的公商务及国际长途旅客。
- 低成本航空： 通过简化服务、统一机型和舱位、提高飞机周转效率、降低单位成本，向价格敏感型旅客长期提供低廉票价的航空运输企业。
- 对比： 全服务航司凭借核心枢纽的稀缺时刻资源，绑定高价值的公商务旅客，实现票价溢价和盈利韧性。低成本航司高客座率、高飞机日利用率、低销售费用、低管理费用，成本管控能力强。
- 不同时期下的表现差异： 宏观经济上行期，全服务航司票价弹性大，业绩高弹性；油价上涨期，低成本航司盈利韧性强。
当下关注机会与相关公司
- 地缘冲突事件带来布局窗口： 建议密切跟踪原油价格走势、霍尔木兹海峡通航进展、暑期预售票价三个信号。
- 紧平衡下为行业供需改善提供持续支撑： 航空运输需求复苏强劲，供给方面受限，行业处于供需紧平衡状态。
- 走出票价“内卷”，兑现业绩弹性： 航司提价进程较为顺利，有望消化部分油价上涨的压力，行业正走出“旺丁不旺财”的困境。
- 相关上市公司： 春秋航空、中国国航。
风险提示
