L4持续扩张，L2+能力优秀

L4持续扩张，L2+能力优秀 文远知行2026Q1收入持续高增长。公司Q1收入1.14亿元人民币，同比增长58%，主要是由于1）Robotaxi及其他L4级车辆销售收入增加、2）智能数据服务及ADAS服务增长。其中产品/服务收入分别录得2046/9368万元，占比18%/82%，分别同比增长115%/49%。盈利性方面，26Q1公司综合毛利率为34.7%，同比小幅下降0.3pct，其中产品/服务的毛利率分别为35.8%/34.5%，经营费用环比收窄，同比基本持平。净亏损方面，2026Q1归母净亏损为3.9亿元，Non-IFRS经调整净亏损为3.3亿元。 买入（维持） 维持2026年目标Robotaxi车队规模2600台，符合预期。1）车队规模方面，截至2026年4月30日，文远知行的总车队规模达到了2800辆，其中全球Robotaxi车队规模达到1300辆，中国Robotaxi车队规模约1000辆。公司预计在2026年增加2000辆Robotaxi，加上2025年末的1000+辆，再扣除一些老车退役，预计到2026年底全球Robotaxi车队将达到2600辆，维持了此前的指引。并且，公司和联想升级全球战略合作，预计未来5年将在全球部署20万辆Robotaxi等自动驾驶车辆。2）经营指标方面，26Q1文远知行Robotaxi的中国注册用户约为去年同期2倍，国内单车日均订单超17单，高峰期升至28单。 国内持续扩张运营范围，中东扩张车队，开拓新加坡、欧洲等地。1）国内市场，公司一方面在广州持续扩张运营范围，将运营区域从原本的黄埔区进一步扩张到天河区等核心地域，未来有望继续扩张；另一方面，公司正计划推动在国内新增一座一线城市开展Robotaxi服务。2）海外市场，公司当前最核心的运营区域为中东。公司于3月和Uber在迪拜启动纯无人Robotaxi商业化运营；在阿布扎比的纯无人Robotaxi商业运营服务范围已经覆盖70%核心地区。公司计划于2027年内在阿布扎比、迪拜及利雅得部署1200辆Robotaxi。此外，公司积极扩张新加坡、欧洲等地。4月，文远知行和Grab启动新加坡首个Robotaxi公开运营服务；3月，文远知行透过ELEVATE Slovakia达成战略合作启动斯洛伐克的首个自动驾驶项目。我们认为，文远知行在海外进展顺利，随着公司不断开拓范围、铺设车辆，叠加和Uber等生态伙伴的深化合作有利于扩张市场份额，海外市场有望成为文远知行重要的利润增长引擎。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com L2+解决方案在智驾大赛四连冠，能力强、成本低。4月，文远知行的一段式端到端L2++ADAS解决方案WRD 3.0在中国智驾大赛上四连冠，表现优秀。广汽埃安于4月正式推出埃安N60，该车型是其与文远知行联合打造的首款量产乘用车。WRD 3.0的优秀之处还在于，其在4月完成多芯片平台兼容，包括英伟达Drive、高通骁龙及芯擎科技“星辰一号”，从而覆盖不同算力梯度与成本区间，部署更加灵活。与此同时我们看到，文远知行2025年研发费用仅13.7亿元，26Q1研发费用也仅3.6亿元，远低于一些车厂用于相关领域的研发费用。当前，文远知行WRD 3.0已获得广汽、奇瑞等OEM近30个车型定点，服务广汽埃安、广汽传祺、广汽昊铂、奇瑞星途等品牌国内用户，并将逐步拓展至Tiggo、Lepas、Omoda、JAECOO等海外品牌。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《文远知行（WRD.O）：Uber增持，海内外快速成长》2026-04-032、《文远知行（WRD.O）：L4和L2+双轮驱动，看好海外Robotaxi快速扩张》2026-01-12 投资建议：我们预计随着车队规模增长，公司未来数年的成长性较好，预计2026-28年公司收入为10.1/26.1/36.8亿元；non-IFRS归母净利润为-15.6/-19.2/-15.6亿元。暂不考虑L2+、Robobus、Robosweeper、Robovan等业务，我们估算2030年公司Robotaxi业务有望达到228亿元收入、56亿元净利润，给予7x PE，再以10%的贴现率贴现到2026年，给予目标估值311亿港元/40亿美元、目标价30.29港元/11.55美元，目标市值对应2026年27x PS，维持“买入”评级。 风险提示：商业化进展不及预期、政策推进不及预期、技术发展不及预期、竞争激烈、空间测算等风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com