“激光+无人”并举，军民双线齐飞

优于大市 “激光+无人”并举，军民双线齐飞 核心观点 公司研究·财报点评 国防军工·航天装备Ⅱ 2026年一季度营收利润双增长，业绩改善开门红。根据公司2026年一季报，Q1实现营业收入18.43亿元，同比增长8.37%；归母净利润0.31亿元，同比增长5.25%；扣非归母净利润0.24亿元，同比大幅增长61.56%。经营活动净现金流为-12.88亿元，较上年同期减少1.80亿元。2026年一季度公司营收稳健增长，扣非利润改善明显，经营现金流缺口收窄。 证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民0755-81981873caohanmin@guosen.com.cnS0980524100001 2025年营收整体保持平稳，核心主业增长动能稳固。2025年公司实现营业收入139.10亿元，同比下降2.59%（剔除航空电工出表因素后实际增长13.78%），核心增长动能态势稳固；归母净利润2.27亿元，同比下降58.58%，盈利能力短期承压。费用方面，公司期间费用管控成效显著，期间费用率16.96%，同比-1.45pcts。其中，销售费用和财务费用降幅较大，分别同比减少33.26%和25.56%，系航天电工出表所致。 基础数据 无人系统装备军民双线驱动，稳坐产业链“龙头”。美伊冲突中无人机的实战应用加速各国对无人装备的认知和投入，叠加我国十五五规划中无人智能作战力量建设的明确目标，公司的“飞鸿”系列无人机谱系齐全，具备军用侦察、打击、投送以及民用运输、遥测等全面的能力图谱。同时，公司积极拓展市场及升级产能，巩固自身“龙头”地位，2025年增资4.2亿用于升级无人机装备基地建设。 航天电子系统业务基本盘稳定，激光通信将成第二曲线。公司航天电子系统业务涵盖惯性导航、测控通信、微电子及机电组件和有效载荷等方向。惯性导航、测控通信和微电子等领域，公司通过提高产能、资产置换等方式，提升批量化交付能力、完善产业链，以保证十五五期间需求放量的配套能力。星间激光通信设备将成为公司未来核心增长极之一，2025年公司相关产品已完成技术攻关并进入实装配套阶段，此外公司通过国拨+自筹5.6亿元建设“高可靠星间激光终端研制及供应能力提升项目”，优化产能布局。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：技术突破不及预期；市场拓展不及预期；传统主业竞争加剧。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为航天电子系统国家队和无人机产业链“链长”，公司内核为“航天军工+商业航天+低空无人”的硬科技，作为航天九院唯一上市平台，公司未来将充分受益卫星互联网的高速发展，以及无人系统装备的放量。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 目录 公司概况...................................................3公 司 沿 革 及 经 营 概 况............................................3同 行 业 对 比.....................................................8行业与公司分析：“无人系统+航天电子”并驾齐驱.............10无 人 系 统 装 备 ：军 民 双 线 驱 动 ， 赛 道 空 间 广 阔...................10航 天 电 子 系 统 业 务 ： 基 本 盘 稳 固 ， 激 光 通 信 为 未 来 核 心 增 量......13盈利预测..................................................19假设前提.......................................................192026-2028年业绩预测............................................20投资建议..................................................21风险提示..................................................22盈利预测的风险.................................................22经营风险.......................................................22财务风险.......................................................22技术风险.......................................................22政策风险.......................................................22财务预测与估值............................................23 公司概况 公司沿革及经营概况 航天时代电子技术股份有限公司（简称"航天电子"）是中国航天科技集团有限公司旗下从事航天电子与无人系统装备业务的上市平台。公司前身为武汉电缆股份公司，1995年11月在上海证券交易所上市。1999年，中国运载火箭技术研究院通过受让股权成为第一大股东。2009年，公司更名为"航天电子"，控制权由航天科技集团一院转至九院。 资料来源：公司年报，公司公告，国信证券经济研究所整理 截至2026年4月21日，公司实际控制人中国航天时代电子有限公司直接持有公司17.78%股 份 。其 他 持 股 比 例 较 高 的 股 东 包 括 陕西 航 天 导 航 设 备 有 限 公 司（1.61%）和湖北聚源科技投资有限公司（1.50%）。公司旗下业务主要涵盖航天电子信息产品、无人系统及高端装备、电线电缆等多个板块。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 公司业务聚焦于航天电子信息产品和无人装备等产品的研发、生产和销售，2025年航天配套产品营收占比超65%。2025年分板块来看，航天配套产品以92.76亿元，总营收占比约66.7%，涵盖惯性导航、遥测遥控、集成电路等方向；系统装备产品实现收入23.02亿元，总营收占比约16.6%，对应无人系统整机及高端智能装备，已成长为公司第二大收入来源；航天机电组件产品贡献12.93亿元，为航天型号配套提供稳定支撑。 图3：2025年分板块业务收入（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 财务分析 2026年一季度：营收扣非稳健增长，毛利率阶段性承压 2026Q1公司营收与扣非净利润双增，毛利率承压导致利润总额下降。根据公司2026年一季报，Q1实现营业收入18.43亿元，同比增长8.37%；归母净利润0.31亿元，同比增长5.25%。扣非归母净利润0.24亿元，同比大幅增长61.56%，主要系非经常性损益减少和净利润增加所致。利润总额同比下降32.39%，主要系航天产品毛利率较上年同期有所下降。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 经营现金流有所改善。从现金流看，经营活动净现金流为-12.88亿元，较上年同期改善约1.80亿元。受营收增长影响，当期经营活动现金流入为14.85亿元，同比增长42.77%；但报告期内经营活动现金流出为27.74亿元，同比增长10.55%，流出增速低于流入增速，使得现金流缺口有所收窄。 毛利率短期略有承压。受航天产品毛利率同比有所下降影响，但当季毛利率也仍维持在20%以上；净利率受非经常性损益（如政府补助）结构性变化影响，约为0.21%。整体看，公司营收保持增长，扣非利润改善明显，但毛利率略有承压，后续需关注产品交付节奏与成本管控。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 费用端整体管控良好，研发投入强度略有下降但仍保持合理水平。2026年Q1，管理费用略有上升，当期公司管理费用为2.67亿元，较上年同期的2.49亿元增长7.12%，或源于公司当期管理架构调整、办公运维成本增加等因素，管理费用率从上年同期的14.67%升变化至14.50%，整体保持稳定。销售费用、财务费用与研发费用则呈现同比下降态势。销售费用率从上年同期的3.34%降至2.46%，销售效率整体有所提升；财务费用同比下降48.89%，主要受利息净支出减少所致；研发费用率由去年同期5.84%略微下降至4.59%，整体研发投入仍然保持一定水平。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 2025年公司基本盘稳固，低质资产出清 收入端 近年来公司营收整体保持平稳，核心主业增长动能稳固。2025年公司实现营业收入139.10亿元，同比下降2.59%；各季度收入分别为17.0亿元、41.2亿元、30.1亿元和50.7亿元，Q2与Q4为传统交付旺季。营收下降主要系航天电工不再纳入 合并范围所致，剔除该因素后公司主业收入实际同比增长13.78%。全年归母净利润2.27亿元，同比下降58.58%；各季度归母净利润分别为0.30亿元、1.44亿元、0.35亿元和0.18亿元，Q4为传统交付旺季但利润偏低。利润下降主要受两方面因素影响：一是2025年度信用减值损失及资产减值损失较上年有所增加；二是2024年度利润总额包含处置航天电工股权产生的收益约2.08亿元，导致同期基数较高。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 盈利端 2025年，公司毛利率相对稳定，净利率略有下降。公司整体毛利率为20.34%，同比下降0.64个百分点，基本保持稳定。公司净利率为1.80%，较上年同期下降2.41个百分点，也受到减值损失与股权处置的影响。 图13：公司毛利率、净利率情况（%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 2025年公司期间费用管控成效显著，费用率有所下降。公司期间费用为23.59亿元，较上年同期减少2.69亿元；期间费用率为16.96%，较上年同期下降1.45个百分点。其中，销售费用同比减少33.26%，管理费用同比减少7.17%，研发费用同比减少3.98%，财务费用同比减少25.56%。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 销售费用率下降主要受报告期内航天电工未纳入合并范围与职工薪酬减少影响，实际本报告期销售费用较上年度减少5.26%。财务费用率下降主要系航天电工未纳入合并范围与借款利息减少所致，实际本报告期财务费用较上年度减少4.13%。研发费用率下降也受到了航天电工出表因素影响，实际本报告期财务费用较上年度增加5.41%。管理费用率下降主要系报告期内职工薪酬减少所致。 同行业 对比 航天电子隶属于航天军工领域，基于此原则选取行业典型公司进行对比。航天彩 虹和中无人机均为国内无人机系统领域的核心上市平台，分别深耕无人机整机及机载武器、中高空长航时无人机等领域，与航天电子同属无人系统装备产业链。 航天电子的营业收入在可比公司中体量领先。公司业务覆盖航天电子信息产品、无人系统装备、高端智能装备等多个领域，抗单一业务波动风险能力更强，展现出更为稳健的营收能力。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 航天电子净利率略有波动，毛利率增长稳健。2025年公司毛利率20.34%，介于航天彩虹与中无人