市场复盘
- 本周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。
- 资金面延续宽松，中美元首会晤提振风险偏好。
- 利率债短端及超长端小幅调整，信用债多数表现较好，收益率普遍下行，信用利差走势分化，2y以内品种信用利差普遍收窄，3y及以上部分品种信用利差被动走阔。
- 5y以内AAA、AA地产债表现突出，收益率下行4-10BP，信用利差收窄3-7BP。
- 二永债亦表现较好，收益率普遍下行1-5BP，信用利差除5y二永小幅被动走阔外多数收窄1-3BP。
- 长端品种方面，10y二级资本债表现较优。
- 本周机构对信用债整体配置力量较上周明显增强，主要买盘为基金、其他机构、理财。
- 基金受摊余债基开放影响，对3-5y品种配置规模大幅增加，对二永债配置情绪也较好，青睐3-5y品种。
- 理财主要增配3y以内短端品种，3-5y品种也有部分增配。
- 保险对信用债整体增配则较少，3y以上各品种仅小幅增配，净卖出5-10y二永债。
后市展望
- 下周迎来缴税窗口，资金面或有所收敛，但政府债供给慢于预期，资金价格明显上行压力不大。
- 本周中美元首会晤或达成部分协议，相关政策或陆续公告生效，关注市场风险偏好变化对债市情绪的影响。
- 整体看，资管钱多仍是债市主线逻辑，维持5月信用利差通常收窄的判断，若后续债市情绪波动带来小幅调整，可把握参与机会。
信用策略
- 资管钱多驱动下，仍可博弈3-5y曲线平坦化机会。
- 2y以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。
- 2-1y期限利差约为15BP，本周小幅收窄，但仍处于今年以来高位，2y中高等级中短票仍有凸点价值。
- 3-5y普信债品种期限利差或仍有压缩空间，关注曲线平坦化机会。
- 3-1y、5-3y期限利差仍较陡，分别为23BP、17BP，本周3-5y国开债表现好于3-5y普信债，信用利差被动走阔，期限利差未见明显压缩，5月剩余两周摊余成本债基开放规模分别为104亿元（全部为3年期）、324亿元（241亿元3年期、82亿元5年期），期限利差或有压缩机会。
- 从骑乘收益看，4y隐含评级AAA及AA+中短票3个月持有期收益率在2.22%-2.27%，仍高于5y品种，关注凸点价值。
- 4-5y二永债本周表现较好，较普信债超额利差有所下降，考虑流动性仍有一定配置性价比。
- 目前4-5y二级资本债超额利差在2.5-6BP，4-5y银行永续债超额利差在5-8BP，处于年内低位，考虑流动性仍有一定配置性价比。
- 5y以上长久期品种利差压缩已至低位，本周信用利差走势分化，变动幅度在1BP上下，无明显的趋势性行情。
- 机构参与积极性一般，当前中高等级长久期信用债利差多在去年最低点上方3-9BP左右，进一步收窄的空间有限。
- 负债端稳定性偏弱的机构继续博弈的性价比已较低，负债端稳定性较强的机构可关注期限利差较高、流动性较好的个券，挖掘凸点价值，如6yAA+及以上、7.5-8yAAA、8.5-9yAA+中票等，参考去年利差最低点为止盈点位进行博弈。
重点政策及热点事件
- 河南省融资平台转型进展与优化路径，计划2027年6月前完成全部最终退出目标。
- 江西省严控新增村级债务，鼓励村集体经济组织管理人员报酬与集体经济效益挂钩，深化集体林权制度改革先行区建设。
- 中交城市发展控股集团股份有限公司（原中交地产）更名中交城发完成工商变更登记，正式从地产行业转向城市综合运营领域。
- 万科A公告，第一大股东深铁集团为其提供25亿元年度借款额度，目前已放款23.59亿元。
- 银川市国资委强调全力以赴化解债务兑付压力，进入6-7月债务高峰期，各集团公司到期债务兑付压力较大。
- 海东农商行承继青海5家解散农商行的全部资产负债及业务，其中原互助农商行两期二级资本债（合计1亿元）的全部权利义务也由其承接。
二级市场
- 本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化。
- 中短票收益率普遍下行0-3BP，利差方面普遍走阔0-3BP，仅1y、7y以上各品种利差收窄0-2BP。
- 城投债方面，收益率普遍下行1-4BP，利差方面有所分化，2y隐含评级AAA品种、3y和5y隐含评级AA、AA（2）品种、4y各品种利差走阔0-4BP，其余品种收窄0-2BP。
- 地产债方面，收益率普遍下行1-9BP，利差方面普遍收窄0-6BP，仅3-5y隐含评级AA+品种利差走阔1-2BP。
- 周期债方面，煤炭债收益率普遍下行1-4BP，利差方面普遍走阔0-2BP，仅1-2y各品种利差收窄0-2BP；钢铁债收益率普遍下行0-3BP，利差方面普遍走阔0-3BP，仅1y各品种利差收窄0-1BP。
- 金融债方面，银行二级资本债收益率普遍下行1-6BP，利差方面普遍收窄0-3BP，仅5y隐含评级AAA-品种利差走阔1BP；银行永续债收益率普遍下行1-5BP，利差方面普遍收窄0-2BP，仅5y各品种利差走阔2BP；券商次级债普遍下行1-5BP，利差方面普遍收窄1-2BP，仅3y各品种、5y隐含评级AA+品种利差走阔1-2BP；保险次级债收益率普遍下行1-6BP，利差方面普遍收窄0-3BP。
一级市场
- 本周信用债发行规模846亿元，环比减少163亿元，净融资额为-110亿元，环比增加95亿元。
- 本周城投债发行规模346亿元，较上周减少106亿元，净融资额为-58亿元，较上周增加248亿元。
- 分品种看，短融、中票净融资额较上周分别下降至-282亿元、11亿元，公司债、企业债较上周分别提升至229亿元、-43亿元。
- 等级方面，AAA品种发行占比下降至66.80%，AA+、AA品种发行占比分别上升至26.33%、6.87%。
- 期限方面，本周1-3年期、3-5年期、5年期以上品种发行占比分别下降至7.64%、29.91%、1.54%，1年期以内、5年期品种发行占比分别上升至24.17%、36.74%。
- 性质方面，央企、其他发行占比分别上升至26.01%、7.20%，地方国企、民企发行占比分别下降至66.44%、0.35%。
- 行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、交通运输、公用事业、综合、非银金融等。
- 取消发行方面，本周共有1只信用债取消或推迟发行，涉及规模10亿元，较上周降低5亿元。
成交流动性
- 本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均上升。
- 银行间市场成交额由上周的2354亿元上升至5068亿元，交易所市场成交额由1668亿元上升至4029亿元。
评级调整
- 本周有3家主体评级上调，为义乌市国有资本运营有限公司、平安点创国际融资租赁有限公司、永丰银行(中国)有限公司。
- 本周有4家主体评级终止，其中泸州产业发展投资集团有限公司、三亚旅游文化投资集团有限公司、苏州市吴中文化旅游发展集团有限公司为综合考虑当前市场情况及后续工作安排，发行人决定终止。
