信用周报20260517：资管钱多逻辑仍在，继续博弈3-5y曲线平坦化机会

债券周报2026年05月17日 【债券周报】 资管钱多逻辑仍在，继续博弈3-5y曲线平坦化机会——信用周报20260517 ❖本周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。资金面延续宽松，中美元首会晤提振风险偏好，利率债短端及超长端小幅调整，信用债则多数表现较好，收益率普遍下行，信用利差走势分化，2y以内品种信用利差普遍收窄，3y及以上部分品种信用利差被动走阔。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖本周机构对信用债整体配置力量较上周明显增强，主要买盘为基金、其他机构、理财。基金受摊余债基开放影响，对3-5y品种配置规模大幅增加，对二永债配置情绪也较好，青睐3-5y品种。理财主要增配3y以内短端品种，3-5y品种也有部分增配。保险对信用债整体增配则较少。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖展望后市，下周迎来缴税窗口，资金面或有所收敛，但政府债供给慢于预期，资金价格明显上行压力不大。本周中美元首会晤或达成部分协议，相关政策或陆续公告生效，关注市场风险偏好变化对债市情绪的影响。整体看，资管钱多仍是债市主线逻辑，维持5月信用利差通常收窄的判断，若后续债市情绪波动带来小幅调整，可把握参与机会。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 ❖信用策略：资管钱多驱动下，仍可博弈3-5y曲线平坦化机会 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 1）2y以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。2-1y期限利差约为15BP，本周小幅收窄，但仍处于今年以来高位，2y中高等级中短票仍有凸点价值。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 2）3-5y普信债品种期限利差或仍有压缩空间，关注曲线平坦化机会。3-1y、5-3y期限利差仍较陡，分别为23BP、17BP，本周3-5y国开债表现好于3-5y普信债，信用利差被动走阔，期限利差未见明显压缩，5月剩余两周摊余成本债基开放规模分别为104亿元（全部为3年期）、324亿元（241亿元3年期、82亿元5年期），期限利差或有压缩机会。4y隐含评级AAA及AA+中短票3个月持有期收益率在2.22%-2.27%，仍高于5y品种，关注凸点价值。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 4-5y二永债本周表现较好，较普信债超额利差有所下降，考虑流动性仍有一定配置性价比。目前4-5y二级资本债超额利差在2.5-6BP，4-5y银行永续债超额利差在5-8BP，处于年内低位，考虑流动性仍有一定配置性价比。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0424-0513）：政治局会议延续“稳中求进”定调，关注特朗普访华》2026-05-14《【华创固收】尾部风险暂无虞，或可关注低价增强组合——可转债周报20260511》2026-05-11《【华创固收】地产利差修复，还有参与机会吗？——信用周报20260511》2026-05-11《【华创固收】假期消费偏平，聚焦贸易动向——每周高频跟踪20260510》2026-05-10《【华创固收】存单周报（0504-0510）：月初平稳，定价维持低位》2026-05-10 3）5y以上长久期品种利差压缩已至低位，本周信用利差走势分化，变动幅度在1BP上下，无明显的趋势性行情。机构参与积极性一般，当前中高等级长久期信用债利差多在去年最低点上方3-9BP左右，进一步收窄的空间有限。负债端稳定性偏弱的机构继续博弈的性价比已较低，负债端稳定性较强的机构可关注期限利差较高、流动性较好的个券，挖掘凸点价值，如6yAA+及以上、7.5-8yAAA、8.5-9yAA+中票等，参考去年利差最低点为止盈点位进行博弈。 ❖重点政策及热点事件： 1）5月6日，河南党刊发文梳理省内融资平台转型进展与优化路径，2025年完成251家融资平台退出，计划2027年6月前完成全部最终退出目标。 2）5月11日，中交城市发展控股集团股份有限公司（原中交地产）公告，公司已完成工商变更，经营范围同步调整。名字变更代表公司正式从地产行业转向城市综合运营领域，关注其业务转型成效。 3）5月12日，万科公告，第一大股东深铁集团为其提供25亿元年度借款额度，目前已放款23.59亿元。 4）5月13日，银川市属国企经济运行分析会指出，进入6-7月债务高峰期，各集团公司到期债务兑付压力较大。主动加强与金融机构的对接，积极拓展市场化融资渠道，确保到期债务如期兑付。 5）5月14日，海东农商行发布公告，承继青海5家解散农商行的全部资产负债及业务，其中原互助农商行两期二级资本债（合计1亿元）的全部权利义务也由其承接。关注承接后债券后续兑付进展。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：资管钱多驱动下，仍可博弈3-5y曲线平坦化机会..................................5 （一）市场复盘：信用利差走势分化，机构配置力量环比增强...............................5（二）后市展望：税期资金大幅收紧压力不大，资管钱多仍是主线........................7 二、重点政策及热点事件：万科获深铁集团25亿元股东借款额度...............................10 四、一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比上升.....................................19 七、风险提示.........................................................................................................................22 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债各品种收益率及利差变化.............................................................................6图表3机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................6图表4机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................6图表5机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表6机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表7机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................7图表8机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.........................................................7图表9机构3-5y其他(二永为主)现券净买入情况.............................................................7图表10机构5-10y其他(二永为主)现券净买入情况.........................................................7图表11信用各品种期限利差...............................................................................................8图表12信用品种持有收益率对比.......................................................................................9图表13二级资本债较中票超额利差（BP）......................................................................9图表14银行永续债较中票超额利差（BP）......................................................................9图表15各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距...............................................10图表16近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................11图表17当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年5月15日）..13图表18中短票期限利差变动（BP）................................................................................14图表19城投债期限利差变动（BP）................................................................................14图表20中短票等级利差变动（BP）................................................................................14图表21城投债等级利差变动（BP）................................................................................14图表22中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表23城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表24城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................15图表25地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表26存量债券规模前30家地产债主体收益率变化跟踪...........................................16图表27煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................16图表28存量债券规模前30家煤炭债主体收益率变化跟踪...........................................17图表29钢铁债收益率