天风证券（601162）2025 年报点评：增资扩股去杠杆，盈利同比扭亏

核心观点与关键数据

• 盈利同比扭亏，净利润率由负转正：公司2025年归母净利润为1.6亿元，同比-5亿元，但净利润率由负转正至5.5%，驱动ROE同比改善至0.6%。
• 增资扩股去杠杆：剔除客户资金后，公司总资产同比-44.1亿元至807亿元，净资产同比+39.8亿元至274亿元，杠杆倍数降至2.95倍，计息负债余额为470亿元。
• 自营业务收入下滑：重资本业务净收入同比-30.5%至4.3亿元，自营业务收入同比-31.1%至16.1亿元，自营收益率环比-0.5pct至1%。
• 经纪业务收入高增：经纪业务收入同比+31%至10.7亿元，但单季度环比-13%至3亿元，市场交投额环比-6.5%。
• 投行业务收入提升：投行业务收入同比+17%至7.6亿元，但资管业务收入同比-17%至3.4亿元。
• 监管指标压力：风险覆盖率161.4%，净稳定资金率107.3%，均低于预警线；自营权益类证券及其衍生品/净资本19%，高于预警线。

研究结论

• 投资建议：预计2026-2028年EPS为0.02元，BPS分别为2.76-2.75元，对应PB为1.36-1.37倍，加权平均ROE为0.58%-0.61%，维持“中性”评级。
• 风险提示：市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期等。

附录信息

• 团队介绍：华创证券研究所金融组团队由徐康（组长/首席分析师）、曾广荣（联席首席研究员）、刘潇伟、陈海椰、崔祎晴、林宛慧、杜婉桢等组成。