核心观点与关键数据
美联储政策影响
美联储主席凯文·沃什的“缩表”与“降息”并行政策组合（沃什交易）对商品市场形成结构性压制，因缩表带来的流动性收紧预期对工业品构成压力，同时政策透明度降低导致市场风险偏好降温，高估值资产面临重定价。
中东局势与霍尔木兹海峡封锁
自美以对伊朗军事打击以来，霍尔木兹海峡安全形势恶化，伊朗实质封锁海峡导致全球能源运输受阻，数百艘船只滞留，海湾多国减产。欧佩克原油产量下滑，天然气供应受扰动，西欧电解铝产能受影响。
氧化铝
- 行情：震荡偏弱，价格重心下移，主力合约收于2727元/吨，周内累计跌幅明显。
- 供应：广西检修产能恢复，二季度新投产能释放，产量回升；港口库存和期货仓单高位压制。
- 需求：下游电解铝企业执行长单为主，现货补库意愿不足，市场成交清淡。
- 成本：烧碱价格下跌带动成本下行，但几内亚铝土矿政策悬而未决，海运费上涨和雨季影响发运量，矿端仍具支撑。
- 策略：价格磨底，供应宽松和产能增长有限的预期已充分计价，中东局势外溢将夯实铝土矿和氧化铝成本，底部逐渐明朗，但向上空间有限，建议逢低参与或卖看跌期权。
电解铝
- 行情：震荡回调，价格重心下移，主力合约报24360元/吨，周内累计跌幅明显。
- 驱动：中东冲突担忧消化，风险溢价回吐，市场回归基本面。供应端国内产能高位平稳，海外中东地区减产形成供应缺口，LME库存下滑至34.7万吨左右，外强内弱格局明显。库存高位，下游采购情绪偏弱。
- 需求：建筑和光伏用铝增速放缓，汽车市场淡季，传统领域需求承压；铝材出口亮眼。
- 策略：短期关注24000元/吨关口，逢低做多或卖浅虚值看跌期权，中长期趋势偏多。
烧碱
- 行情：先扬后抑、震荡偏弱，受5月检修计划支撑一度反弹，但持续性不足转为回落。
- 核心矛盾：“检修支撑”与“高库存压制”博弈，5月检修规模扩大但库存高位压制反弹。需求端疲软，氧化铝行业亏损导致刚需采购，非铝需求支撑有限。
- 操作：下跌趋势延续，空单可继续持有，长期偏空观点，或逢高沽空远月合约。
研究结论
铝土矿
- 国内供应：广西产量稳定，山西下滑，整体略有下滑，区域分化明显。
- 海外供应：几内亚主导，发运量高位，澳大利亚低位。
- 经济属性：对海运费敏感，中东冲突推高原油价格导致船用燃料成本上涨，运费分化上涨。
- 库存：港口库存2988万吨，原料库存2339万吨，均处高位。
烧碱
- 生产：开工率81%，环比减产，低于春节水平，但产量维持高位。库存57.23万吨，高位。
- 利润：随价格回落收缩，但氯碱产业未长期亏损，产能收缩有待时日。
- 出口：3月出口同环比上升，液碱价差低于蒸发成本，华东FOB大幅回落。
氧化铝
- 供应：“高产能、弱开工、高库存”过剩格局，中东冲突可能放缓新增产能投放。
- 库存：现货库存598万吨，电解铝厂原料库存388.4万吨，均处高位，采购意愿疲软。
铸造铝合金
- 期货：联动电解铝，仓单数量回升。
- 现货：价格跟随铝价波动，高位运行。
- 替代：佛山原生-再生价差走高。
- 原料：废铝供应宽松，价格高位推高ADC12成本。
- 利润：整体保持一定利润但持续回落。
- 生产：受原料限制，高利润状态下生产有限。
- 库存：下游需求稳定，铝合金锭库存4.64万吨，延续累库，厂内库存小幅去库。
电解铝
- 生产：“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”格局，前期价格受中东冲突推动上行。
- 库存：厂内库存天数回升至季节性正常水平，利于延续高开工。下游现货库存连续去库，形势好转。
- 下游：铝棒生产恢复中，现货库存连续四周下滑；铝板带箔产能利用率69.21%，弱于往年同期。
终端需求
- 房地产：需求偏弱但政策托底，4月十大城市商品房成交同比增14.61%。
- 汽车：1-4月产量和销量同比降幅收缩，出口增长61.78%。新能源汽车势头更盛，1-4月产量同比下降3.24%，销量同比增长0.2%，单车用铝量显著高于传统汽车。
- 电力基建：国家电网“十五五”投资持续发力，特高压等工程提供温和支撑。
整体来看，短期铝消费疲软，库存延续累库，上游供应刚性，铝价多空博弈，需关注节后复工及政策落地效果。中东局势不稳定为铝产业链注入风险溢价，原油断供时间和美国经济数据走弱可能带来滞涨风险，削弱非油类大宗商品上涨空间。新能源汽车行业政策变化需持续关注。
