格林大华铝产业链周报（20260516）

格林大华期货周报 03.因素分析价格展望行情回顾04.风险提示 ➢凯文·沃什于5月15日正式就任美联储主席，其政策主张正在深刻影响资产定价逻辑。市场将其政策组合称为“沃什交易”，核心特征是“缩表”与“降息”并行。但与传统的宽松政策不同，此组合因缩表带来的流动性收紧预期，对商品市场形成了结构性压制。 ➢沃什反对量化宽松，主张减少前瞻性指引。这种政策透明度的降低导致市场风险偏好降温，高估值资产面临重定价。当前票委观点的分化，或增加下半年美联储政策的不确定性。工业品因融资成本预期不确定性而承压。 中东局势跟踪 ➢中东局势背景：自2月28日美以对伊朗发起军事打击以来，冲突影响持续外溢，霍尔木兹海峡的安全形势急剧恶化。伊朗方面自3月初实质上对该海峡实施了封锁或严格管制，尽管其官方表态存在战术性模糊，但最新指令已明确要求维持封锁状态。这一局势导致这条全球能源咽喉的运输近乎停滞，已有数百艘船只滞留，海湾多国被迫减产。5月7-8日，通航艘次降为0。➢5月9日，伊朗最高领袖顾问莫赫贝尔称，控制霍尔木兹海峡是“如同原子弹般的宝贵机遇”。中国外交部发言人林剑5月8日表示，中东局势处于“战和转换的关键阶段”，支持各方通过政治外交途径化解矛盾。 地缘冲突长期化-霍尔木兹海峡封锁 ➢霍尔木兹供应中断仍在持续，体现在于两个层面。1）实际通航情况：霍尔木兹海峡通航能力有待恢复；2）市场对停供风险溢价：原油近月升水处于高位，明显高于俄乌战争时期水平。 ➢欧佩克原油产量显著下滑，与之伴生的天然气也将收到供应扰动。 ➢中东及西欧电解铝产能依赖天然气燃气轮机发电，这部分负面影响将逐步体现。 氧化铝：本周氧化铝期货行情呈现震荡偏弱走势，价格重心进一步下移，周五主力合约收于2727元/吨，周内累计跌幅明显。供应端压力持续加大，广西前期检修产能逐步恢复生产，二季度新投产能陆续释放，产量重回上升通道。与此同时，港口库存和期货仓单量维持高位，对盘面形成显著压制。需求端表现疲软，下游电解铝企业以执行长单为主，现货询价补库意愿不足，市场成交清淡，供强需弱格局难以扭转。成本端方面，烧碱价格持续下跌带动氧化铝生产成本下行，成本支撑有所减弱；但几内亚铝土矿政策悬而未决，叠加海运费上涨和雨季临近导致发运量下滑，矿端仍有一定支撑。 策略建议：价格持续磨底，市场已充分计价供应宽松和电解铝产能增长有限的明牌，随着中东局势外溢，海运费上涨将进一步夯实铝土矿价格，以及氧化铝成本，底部逐渐明朗，但向上空间受基本面限制暂时有限，单边建议逢低参与为主，或借助期权卖看跌策略表达底部支撑的观点。 电解铝：本周沪铝期货行情呈现震荡回调走势，价格重心较上周有所下移，周内累计跌幅明显。从驱动因素看，节后市场对中东地缘冲突的担忧逐步消化，此前支撑铝价走强的风险溢价有所回吐，市场注意力回归现实基本面。供应端方面，国内电解铝运行产能处于高位平稳状态，行业开工率已逼近政策上限，新增产能空间极为有限，供应增长呈现刚性特征。海外方面，中东地区多国铝厂减产带来的供应缺口已实质性形成，LME库存持续下滑至34.7万吨左右的低位，月差维持升水，外盘铝价表现坚挺，外强内弱格局明显。库存仍处于近几年同期偏高水平，下游采购情绪偏弱。需求端表现分化，建筑用铝及光伏用铝增速放缓，汽车市场进入淡季，传统领域需求承压；但铝材出口表现亮眼。 策略建议：建议在当前形势下，在海外供应缺口扩大与国内高库存压制的矛盾格局下，短期建议关注24000元/吨关口，以逢低做多为主，或逢低卖出浅虚值看跌期权，中长期趋势仍偏多看待。 烧碱：本周烧碱期货行情呈现先扬后抑、震荡偏弱走势。节后受5月检修计划集中的供应端利好驱动，盘面一度强势反弹，但反弹持续性不足，随后几个交易日涨幅逐步收窄并转为回落，至当前盘面维持低位震荡。本轮行情核心矛盾在于“检修支撑”与“高库存压制”的博弈：一方面，5月装置检修规模扩大，供应收缩预期对价格形成阶段性支撑；另一方面，库存处于近几年同期高位，高库存压力成为价格反弹的最大压制因素。需求端表现疲软，氧化铝行业持续亏损、开工偏低，以刚需采购为主且压价意愿强，非铝需求维持平稳但支撑有限。 操作建议：烧碱下跌趋势仍在延续，空单可继续持有。长期来看，烧碱维持偏空观点，或考虑逢高沽空远月合约。 行情回顾 ➢本周烧碱期货行情呈现先扬后抑、震荡偏弱走势。 市场价格方面-氧化铝 ➢本周氧化铝期货行情呈现震荡偏弱走势，价格重心进一步下移，周五主力合约收于2727元/吨，周内累计跌幅明显。 ➢本周沪铝期货行情呈现震荡回调走势，价格重心较上周有所下移。截至5月15日收盘，沪铝主力合约报24360元/吨，周内累计跌幅明显。 ➢铸铝合金主要跟随电解铝运行为主。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，4月产量回落至159.36万吨，累计同比下滑10.97%；山西4月铝土矿产量环比下降，为195.5万吨，同比增0.78%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端几内亚主导供应。从出港量来看，几内亚铝土矿矿供应整体维持高位。5月15日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到373.44万吨，保持同比较高发运速度。澳大利亚方面，当周周度出港总量为48.15万吨。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但本周维持上涨。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格小幅回落，截至5月15日维持在约67美元/干吨，反应滞后。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存维持至2988万吨，维持较高位水平。 ➢原料库存方面，截至4月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比下降至2339万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢截至5月15日维持至81%，主因部分厂商停机减产，低于此前春节期间的开工水平，周度环比减产，开机水平处于历史同期低位水平。但因产能释放，产量维持较高水平。 ➢库存方面，截至5月15日，厂内样本液碱库存为57.23万吨，维持高位，较上周小幅增长。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应正在随着亏损放大而改变。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期支撑，下游接受能力有限，部分企业进入检修。随着近期盘面价格回落，盘面利润空间收缩。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产能、产量收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善，3月烧碱出口同环比上升。 ➢从液碱价差来看，4月后长距离运输的需求明显减弱，山东地区50%-32%液碱价差回落。目前再次至153.75元/吨，低于200元的蒸发成本，华东烧碱FOB大幅回落。 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 ➢至4月底，氧化铝总产能已突破1.1亿吨，运行产能环比小幅降低至9220万吨，同比增4.06%。因春节和利润恶化因素，3月以来氧化铝供给收缩，开工率持续下滑，但在高产能背景下，减产幅度有限，并未扭转供过于求的状态。 三、氧化铝-库存 ➢截至5月8日，氧化铝现货库存上升至598万吨，电解铝厂原料库存保持在388.4万吨，均处于历史高位，在电解铝产能约束的背景下，铝厂原料相对充裕，氧化铝采购意愿疲软。 四、铸造铝合金-综述 ➢期货：电解铝联动铝合金运行，仓单数量回升。➢现货市场：价格跟随铝价波动，高位运行。➢替代：佛山地区原生-再生价差走高。 ➢原料：废铝供应趋于宽松，从一季度数据来看，出货量和进口量处于高位，库存量偏低，叠加原铝价格高位运行，废铝价格维持较高水平，推高ADC12成本。 四、铸造铝合金-生产端 ➢利润：综合测算，整体铸造铝合金生产保持一定利润。但利润持续回落。➢生产：受制于原料废铝供应，高利润状态下生产有限，1-4月数据来看，产量数据表现一般。 四、铸造铝合金-库存 ➢库存：下游需求持续修复，企业反馈订单维持稳定，铝合金锭库存持续去化。截至5月15日，铝合金锭社会库存为4.64万吨，延续累库。铝合金锭厂内库存小幅去库，为8.31万吨。 五、电解铝-生产 ➢目前，电解铝行业运行呈现“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”的格局。前期价格受中东局势推动上行，主因霍尔木兹海峡的停摆正在降低中东地区电解铝供应能力，使得3月以来沪铝表现强势。 五、电解铝-库存 ➢下游复工复产有待进一步推进，在高利润状态下，电解铝维持高开工，产量稳定。厂内库存天数见底回升，处于季节性正常水平，利于后期延续高开工趋势。下游持续恢复，现货高库存出现连续去库，下游形势有所好转。 五、电解铝-下游 ➢下游铝棒方面，生产走货持续恢复中，环比略减，现货维持高库存，但连续四周下滑，截至5月14日，6063铝棒现货库存达到24万吨，铝棒周度产量保持至34.24万吨。 五、电解铝-下游 ➢下游铝板带箔方面，产能利用率持续恢复，依然弱于过去两年同期水平。截至5月15日，产能利用率提高至69.21%，周度产量为38.45万吨，企业成品库存为51.78万吨，处于正常水平。 六、终端需求 ➢房地产领域（铝消费占比约30%）需求偏弱运行，政策托底。4月，十大城市商品房市场成交390.66万平米，同比增14.61%结束同比下跌走势；30大中城市商品房市场成交702.61万平米，同比增3.01%。政策层面发力，“沪七条”打出调控组合拳，上海楼市迎精准施策；中央层面同步推进保障性住房再贷款等金融支持，为市场提供托底保障。 六、终端需求 ➢今年以来，中国汽车市场在政策换挡与需求透支的双重压力下，4月数据持续改观。1-4月汽车产量累计完成961.4万辆，同比下降5.53%，降幅收缩，1-4月累计销量为957.65万辆，同比下降4.78%。出口增长仍是亮点：1-4月汽车出口达313.03万辆，同比增长61.78%。 ➢相比之下，新能源汽车势头更盛。1-4月新能源汽车累计生产428.69万辆，同比下降3.24%，1-4月新能源汽车累计销售430.61万辆，同比增长0.2%，。 ➢为追求更长续航，在轻量化需求下，新能源单车用铝量显著高于传统汽车，且随着新能源汽车趋势从乘用车向商用车转移，单车用铝将进一步提高，对铝需求带来增长。 六、终端需求 ➢国家电网“十五五”4万亿元投资持续发力，政策明确基建加码，提供中长期确定性支撑。电力基建需求稳中有升，提供温和支撑。2026年1-3月电网基本建设投资完成额1370.49元，同比增43.32%，特高压等工程推动铝需求释放。 整体来看，电力基建支撑难以对冲房地产拖累与新能源短期回调，叠加节前淡季、铝价高位影响，短期铝消费疲软，库存延续累库。叠加上游供应刚性，铝价多空博弈，需关注节后复工及政策落地效果。 风险提示 ➢中东局势的不稳定，短期为铝产业链注入一定风险溢价，建议持续关注局势走向和