宏观数据：信贷需求减弱，M2-M1剪刀差走阔

宏观事件 2026-05-14，央行发布2026年4月金融统计数据。数据显示：4月末社会融资规模存量为456.9万亿元，同比增长7.8%；社会融资规模增量累计为6200.0亿元，比上年同期减少46.5亿元；4月末M2余额353万亿元，同比+8.6%；M1余额114.6万亿元，同比+5.0%。4月末人民币贷款余额同比+5.6%，存款余额同比+8.9%。 核心观点 市场分析 负债端：M1同比回落，M2高位运行。1）4月末，M1同比较上月有所下滑（由5.1%回落至5.0%）；M2同比增速上升（由8.5%扩张至8.6%），4月M2-M1剪刀差扩大至3.6%，较上月走阔0.2个百分点。剪刀差走阔表明企业活期存款增长相对偏弱而定期存款占比提升，反映资金活化程度有待提高。 资产端：社融与信贷偏弱，融资需求不足，信用扩张动力仍显乏力。1）4月末社会融资规模存量为456.9万亿元，同比增长7.8%，维持历史相对低位。从增量结构看，政府债券余额占比21.7%，同比高1.4个百分点；企业债券余额占比7.8%，同比高0.1个百分点。政府债券在社融结构中的占比显著高于企业债券，反映出政府加杠杆力度加大及债券融资对贷款的替代效应，企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）4月末人民币贷款余额280.5万亿元，同比增长5.6%；人民币存款余额342.68万亿元，同比增长8.9%。存贷增速差（3.3个百分点）有所扩大，表明银行体系资金供给相对充裕，而有效信贷需求不足，资金存在一定的闲置压力。 从经济周期的角度：4月金融数据显示实体经济动能持续承压，资金活化程度有所减弱。制造业PMI虽录得50.3%温和扩张，但有效融资需求不足与企业直接融资替代效应并存。居民端加杠杆意愿依然偏弱，居民短期贷款和中长期贷款双双减少，4月30大中城市商品房成交面积同比增速由负转正至4%，但对居民中长期贷款的拉动效果并不明显，中长期贷款同比仍少增2177亿元。整体经济周期仍处于弱修复阶段，高技术制造业等新动能领域维持较高景气，但房地产及传统基建相关板块信用扩张持续放缓，内生增长动力的全面回升尚需政策进一步的协同发力。 从利率品供需角度：4月资产端供给压力阶段性缓和，需求端收益率曲线呈现牛陡形态。供给端，4月政府债券新增9064亿元，同比少增665亿元，主要受2025年同期高基数影响。地方债净融资3552亿元，环比减少3100亿元，隐债置换专项债及特殊新增专项债合计发行规模较3月有所回落。需求端，银行体系持续存在较强的配置压力。4月新增人民币贷款为-100亿元，为历史同期首次负增长，信贷投放明显偏弱，使得银行体系积累了大量的可配债资金。存款资金向非银机构转移趋势明显，4月非银行业金融机构存款增加2.47万亿元，同比多增8990亿元。整体看，银行和非银机构的被动配置需求将在一段时间内成为利率债的核心支撑力量。后续利率走势的核心变量在于实体融资需求的恢复节奏、特别国债及政府债的后续发行进度以及央行流动性的调控取向。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。 图表 图1：现金净投放和货币乘数....................................................................................................................................................3图2：央行利率走廊向下压缩....................................................................................................................................................3图3：M0/M1/M2走势.................................................................................................................................................................3图4：中国社融存量结构............................................................................................................................................................3图5：社融和债券融资增速对比................................................................................................................................................3图6：社会融资规模增速结构....................................................................................................................................................3图7：社融存量同比走势............................................................................................................................................................4图8：外汇储备和黄金储备变化................................................................................................................................................4 资料来源：中国货币网、中国人民银行 资料来源：同花顺 资料来源：中国人民银行 资料来源：同花顺 资料来源：同花顺 资料来源：中国人民银行 资料来源：同花顺 本期分析研究员 徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com