铜产业链周度报告

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01报告摘要 02多空焦点 03数据分析 04后市研判 PART 01报告摘要 （1）美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。（2）国家主席习近平同来华进行国事访问的美国总统特朗普举行会谈，双方将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。 市场焦点 宏观方面，地缘脉冲风险仍然存在，同时美国就业坚挺但通胀全面反弹，美元指数和美债利率走强对有色金属形成压制，中美会晤结束，短期情绪显示利多出尽，新美联储主席上任在即，美联储官员强化观望立场，关注美联储新主席上任后相关言论。基本面，智利4月对中国铜及铜矿出口量双双回落，叠加其3月铜产量下滑，国内铜精矿现货加工费（TC）已处于深度负值（截至5月8日为-93.7美元/干吨），矿端偏紧格局短期难有明显改善。硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。受今年中东地缘局势升级造成霍尔木兹海峡运输受限影响，能源价格大幅攀升。秘鲁政府于2026年5月11日签署并公布第003-2026号紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机。由于铜矿开采及冶炼对电力稳定供应高度敏感，进一步加剧市场对铜矿供应中断的担忧，带动铜价突破关键阻力位。需求端，铜材加工开工率温和回落，国产和进口铜到货回升，国内社会库存去库暂缓。下游结构分化明显，电力、家电板块需求回落，算力、AI及新能源领域消费保持稳健，建筑领域需求季节性回升。受美国4月PPI大超预期、特朗普访华利好落地及国内去库暂缓等因素影响，宏观乐观情绪有所回落，铜价上行至高位后，下游采购观望情绪交重，社库累库预期升温，但铜精矿供应受限预期不改，铜价下方存支撑，预计铜价高位宽幅震荡。 主要观点 交易策略 铜价高位宽幅震荡，关注地缘政治后续走向以及美联储新主席的相关动作。 多空因素分析（铜） PART 03数据分析滞胀担忧加剧：美国就业坚挺但通胀全面反弹，沃什接任美联储主席在即 美国4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预期的6.2万人，连续2个月超预期增长。2月和3月非农就业新增人数合计被下修1.6万人。美国4月失业率维持在4.3%，符合市场预期；平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.6%，均低于预期。 美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国参议院确认凯文·沃什出任美联储理事，任期14年。这被视为其成为下一任美联储主席的重要一步。参议院已经进行了沃什担任美联储主席的确认程序，鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日结束。 美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。PPI通胀意外“爆表”令美联储加息预期升温，市场预计年内加息25个基点的概率已升至约50%，美元指数和美债利率走强。 美国宏观情绪短期处于“边际偏紧”的修复判断中——对风险资产谨慎，美元指数和美债利率走强对有色金属形成压制，关注美联储新主席上任后相关言论。 PART 03数据分析美伊冲突升级概率有限但悬而未决，霍尔木兹海峡局势牵动市场神经 美国总统特朗普表示，目前美国同伊朗的停火协议仍然有效，但“极其脆弱”，正处于“岌岌可危”的状态。特朗普称，美国方案的核心是“伊朗绝不能拥有核武器”，然而伊朗在回复里并没有作出这样的承诺。特朗普尚未决定是否重启疏导霍尔木兹海峡通行的“自由计划”。伊朗外交部表示，谈判优先事项是结束战争、解除制裁及封锁等问题，浓缩铀等问题将在适当时候作出决定。英国和法国将于5月12日举办一次多国国防部长会议，讨论有关恢复霍尔木兹海峡航运的军事计划。消息称，将有超过40个国家出席本次会议。 美伊在霍尔木兹海峡形成“边打边谈”的复杂僵局，美伊局势当前处于“谈而不破”的胶着状态，极端冲突升级概率有限，宏观情绪边际改善，关注地缘政治冲突后续演绎。 PART 03数据分析 4月通胀温和上行但新增贷款罕见转负，货币政策宽松面临传导困局 国家统计局公布数据显示，4月份，受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。央行发布一季度货币政策执行报告指出，供给冲击和输入型通胀压力有所显现。展望未来，人工智能行业将为经济高质量发展注入更多动能。下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。 央行发布数据显示，今年前四个月，人民币贷款增加8.59万亿元；社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末，M2余额同比增长8.6%；社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月份，企业新发放贷款和个人住房新发放贷款平均利率均约为3.1%。4月新增贷款出现历史罕见的负值。 PART 03数据分析 全球铜矿资本开支长期缺失未来增量难以释放 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降：矿山勘探投资有较强周期性。由于2011-2020年铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美 元后迅速下降，此后虽然恢复到2024年的923亿美元，但距历史高峰差距明显。从我们和矿山企业交流发现，由于政治和政策等不确定性的增加，矿山 企业对矿山投资回收周期要求大幅提升。但是，矿山开发难度提升、ESG要求提升、社区问题突出、品位下降等，矿山投资周期和成本反倒是不断提升。 从资本开支结构看，约72%用于棕地项目周边挖潜，而非初探投资，资源增量高度依赖老矿。根据S&P数据，1990-2024年全球共258个重大铜矿成果， 合计铜矿量13.6亿吨。2010年后发现量断崖式下滑，2018-2024年几乎无重大发现，且规模、品位全面下滑。从开发周期来看，2005年至2009年间铜矿从发现到生产平均耗时12.7年，对于2020-2023年发现矿山，交付期跃升至17.9年，主要系勘探、可行性研究以及获得融资和建设许可耗时增 长。由于过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加。 PART 03数据分析 铜TC深度负值，秘鲁能源危机加剧供应担忧，铜价强势突破 国内铜精矿现货加工费（TC）已处于深度负值（截至5月8日为-93.7美元/干吨），矿端偏紧格局短期难有明显改善。硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。受今年中东地缘局势升级造成霍尔木兹海峡运输受限影响，能源价格大幅攀升。秘鲁政府于2026年5月11日签署并公布第003-2026号紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机。由于铜矿开采及冶炼对电力稳定供应高度敏感，进一步加剧市场对铜矿供应中断的担忧，带动铜价突破关键阻力位。 PART 03数据分析 TC跌至负值，5月检修增多预计产量续降 4月SMM电解铜产量录得117.89万吨，产量环比下降2.72万吨；1-4月累计产量达到470.67万吨。从原料端口来看，铜精矿TC持续下行，目前已经低至-83.29美元/干吨，因硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。且4月铜价回到10万元/吨后，精废价差较3月扩大，废铜供给相对增加。3月检修企业，4月逐渐恢复，4月检修企业产量影响将在4月下旬和5月集中体现。5月电解铜产量预计录得116.75万吨，环比下降1.14万吨。 5月电解铜检修影响较为明显，据SMM统计，5月处于检修状态的企业有5家，其中有一家检修持续到7月。6月至8月检修企业有三家，有一家企业原本在6月前后检修延迟至10月。5月预计硫酸价格可能有所回落，但因仍居高位，存在企业延迟检修情况。 PART 03数据分析 4月铜板带产量微落但高于去年同期 My steel调研数据显示，2025年4月国内铜板带产量环比减少1.05%至21.6万吨，同比微增0.3%。金三银四铜板带产量整体回升，高于去年同期。 PART 03数据分析 精废价差回升4月精铜杆产量微落 据Mysteel调研国内63家精铜杆样本企业，涉及产能1649万吨（样本覆盖率86.56%），2026年4月国内精铜杆产量为94.88万吨，环比减5.71%。据Mysteel调研国内77家再生铜杆样本企业，总涉及产能846万吨（筛除长期闲置产能覆盖率82.80%），2026年4月国内再生铜杆产量为14.18万吨，环比增8.91%。4月精废价差不断回升，精铜杆产量略有回落，再生铜杆产量微增。 PART 03数据分析 多因素影响中国3月废铜进口量抬升 海关总署在线查询数据显示，中国2026年3月废铜进口量为22.76万吨，环比上升35.50%，同比上升19.94%。日本、泰国、韩国、西班牙等主要供应国输送都有增加。据My steel分析，3月废铜进口量大幅增长，原因主要有三：一是进口比价优势明显回升，进口贸易商积极补库；二是春节后铜厂逐步恢复生产，补库需求强烈，且政策不明朗下市场更倾向采购含税废铜，导致进口废铜现货紧缺、价格坚挺；三是3月铜价剧烈震荡，先抑后扬，进口贸易企业投机性行为增加。 PART 03数据分析 楼市初现企稳迹象：1-3月销售面积降幅收窄 国家统计局数据显示，1-3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月份扩大0.1%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点。 3月70城房价释放积极信号。国家统计局公布70城房价数据显示，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个。其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨。二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳。 2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”的总体定调，着力推动供需结构优化、提升产品与服务品质、促进保障房与商品房协同发展，对铜价形成底部支撑。 政策助力汽车业稳内需扩外贸光伏风电高速发展支撑铜消费增长 PART 03数据分析 中国汽车工业协会11日公布的数据显示，4月份，中国新能源汽车产销量分别为132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。整体来看，前4月，汽车产销分别完成961.4万辆和957.4万辆，其中新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆；汽车出口312.7万辆，同比增长61.5%，其中新能源汽车出口138.4万辆，同比增长1.2倍。中国汽车工业协会副秘书长陈士华分析称，4月，中国汽车产销较去年同期小幅下降，累计产销降幅进一步收窄。近期一系列政策举措释放积极信号，将有助于改善汽车内需市场，巩固外贸优势，推动行业稳定运行与高质量发展。 据国家能源局统计，截至3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%。从数据中获悉，其中，太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%；风电装机容