沃什的挑战：能源传导加深与通胀超预期

1. 美国通胀超预期升温

• CPI与PPI数据：4月CPI同比上涨3.8%（预期3.7%），环比上涨0.6%（预期0.5%）；核心CPI同比上涨2.8%（预期2.7%），环比上涨0.4%（预期0.3%）。PPI同比上涨6.0%（预期4.9%），环比上涨1.4%（预期0.5%），核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%。
• 通胀结构：能源价格环比收窄但开始由燃料传导至电力；食品价格开始受到上游能源传导压力；核心商品受需求下降和成本升高双重影响；核心服务分化，整体仍有黏性。
• PPI传导：能源成本推动PPI大幅上涨，通胀压力正加速从批发端向消费端传导，服务领域也全面开花。

2. 未来美国通胀面临怎样的形势？

• 霍尔木兹海峡封锁：局势胶着，呈现长期化趋势，美伊立场分歧显著，国际油价存在进一步上升风险。
• 全球原油库存：OECD商业库存在6月初将触及“运行压力水平”，若海峡通航率无法恢复，油价存在进一步上升风险。
• 高能源成本传导：未来将通过化肥与农药价格上涨、工资—通胀螺旋、“替代能源”的挤兑效应、通胀预期自实现、人民币升值等渠道深化传导机制。

3. 沃什即将接任美联储主席，新主张面临新挑战

• 沃什政策主张：倾向于“降息+缩表”组合，但高能源成本和通胀预期下，可能修正为“缩表+不加息”。
• 政策挑战：仍将面临市场流动性考验和美联储内部的不同意见挑战。
• 市场预期：市场对于2026年底降息的可能性预期已下降至不足5%，而对于保持当前利率水平的概率接近70%。