东风已至，慢牛初始——中药行业2026年一季报业绩综述

核心观点

中药行业2026Q1收入整体承压，仅26家药企（不足4成）实现正增长，主要受终端需求恢复慢、渠道库存加速出清、集采落地不及预期等因素影响。但扣非归母净利润增速多好于收入增速，近6成药企实现正增长。优秀企业清理渠道库存后收入预计提速，中药材降价将带来毛利率修复，业绩蓄势待发。机构持仓比例低，动态市盈率居历史低位，政策利好有望催化行业。

关键数据

• 2026Q1中药行业应收账款周转天数为78.4天，同比+1.1天。
• 2024年7月以来中药材价格指数持续回落，与2021年持平。
• 2025Q4~2026Q1行业毛利率环比回升至43%左右。
• 2026年4月底天然牛黄价格50万元/公斤，较2025年7月下降71%。
• 2026Q1申万中药行业机构持仓比例为0.26%，市盈率21.20，居2021年以来低位。

研究结论

1. 渠道库存与毛利率双周期拐点：2024Q2以来渠道库存和家庭库存消化，但受下游压力和流感发病率影响，周转效率下降。中药材价格回落将缓解毛利率压力，行业盈利能力改善。
2. 机构仓位低：基金持仓中药比例下滑至0.26%，估值处于历史低位，配置机会存在。
3. 政策利好龙头：新版基药目录动态调整机制和中药注册新规将提升行业集中度，院线销售能力强的企业（如以岭药业、济川药业、羚锐制药）受益明显。
4. 风险提示：集采政策调整超预期、中药材价格波动、研发创新风险。

投资建议

• 药中银行（稳增长高股息）：东阿阿胶、云南白药，关注羚锐制药。
• 困境反转（双周期向上带来弹性）：天士力、以岭药业，关注华润三九。
• 长期价值（下半年值得关注）：片仔癀。