4月金融数据解读：票据冲量，居民去杠杆

4月我国金融数据呈现总量偏弱、结构恶化的特征。社融新增6207亿元，同比少增5392亿元，增速回落至7.8%；信贷新增罕见转负至-100亿元，同比少增2900亿元。企业贷款同比少增，票据融资大幅提升（同比多增4088亿元），反映企业融资需求偏弱；居民贷款再次转负，创历史新低，与楼市销售回暖明显背离，或指向提前还贷意愿仍强。货币层面，M1同比小幅回落至5.0%，实际货币流通放缓，与居民和企业融资意愿偏弱相印证。

具体看，4月数据的主要特征：

• 社融：同比继续下行，新增6207亿元，同比少增5392亿元，环比回落幅度高于历史均值。各科目对同比增量的贡献排名为：信贷（-84.3%）、非标（-52.1%）、政府（-12.3%）和直融（48.7%）。
• 信贷：环比回落幅度大于季节性，同比维持少增，绝对金额罕见转负。企业贷款同比少增，结构上票据融资大幅提升；居民贷款同比明显多减，绝对金额创历史新低。
• 非标、直接融资与政府债券：政府融资处于历史同期高位，是本月社融增量的主要构成。表外融资再次转负，汇票构成主要拖累；企业直接融资连续第8个月同比多增。
• 货币：M2同比增速回升至8.6%，M1同比小幅回落至5.0%，M2-M1增速剪刀差走阔0.2pct至3.6%，社融-M2增速剪刀差负值走阔至-0.8%。

研究结论：当前企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆，后续内生需求修复仍待政策加力。预计货币政策将维持适度宽松，更倚重结构性工具引导信贷投向，同时财政支出需加快节奏以稳定内需。随着政策效能释放，金融数据有望在二季度末出现边际改善。