- 核心观点：看好国产AI算力产业链发展，认为AI正成为驱动云收入增长的主要引擎，国产AI算力产业链将步入高增长轨道。
- 阿里云表现：FY2026Q4营收416.26亿元，同比增长38%，云外部商业化收入同比增长40%，AI相关收入达89.71亿元，占外部收入比重突破30%，连续11季度三位数增长，预计未来一年AI相关收入占比将突破50%。FY2026全年营收1581.32亿元，同比增长34%。资本开支FY2026Q4 268.87亿元，同比增长9.24%，FY2026全年1260.63亿元，同比增长46.63%，AI技术投入进入正向规模商业化回报周期。
- 腾讯云投入：FY2026Q1 AI相关资本开支付款370亿元，其中资本开支319.36亿元，同比增长16%，环比大增63%，创单季新高。腾讯云GPU资源难以完全满足市场需求，下半年将加大国产GPU投入，部署更多算力，旗舰模型混元3.0相较于上代token调用总量提升十倍以上。
- 研究结论：坚定看好国产AI算力全产业链，推荐及受益标的涵盖国产芯片、交换网络、光芯片、服务器、AIDC、算力租赁、液冷、光纤光缆、CDN等领域。
- 风险提示：AI发展不及预期、国产GPU供应不及预期、机柜上架不及预期等。
