一季度业绩稳步成长，AI投入持续加大

2026-05-14 何利超群益证券车伟光

维持“买进”评级：腾讯控股2026年一季度业绩稳步成长，Non-IFRS净利润同比增长11%，权益持有人应占盈利同比增长21%，资本开支环比大幅增长89%，整体业绩略超预期。
游戏业务：Q1增值服务业务同比增长4%，国内游戏增长6%，海外市场增长13%。国内游戏增速放缓主要因春节假期晚于2025年，但次新游如《三角洲行动》、《无畏契约手游》等贡献增量，常青游戏表现稳定。海外市场主要增长来自Supercell和《鸣潮》。预计未来国内游戏业务增速将持续提高。
广告业务：Q1营销服务收入同比增长20%至382亿元，主要受益于AI驱动的广告推荐模型，AI相关、游戏及电商是主要增长领域。
金科企服：Q1同比增长9%至599亿元，商业支付及理财服务收入增长。企业服务收入同比增长20%，云服务收入增长主要得益于市场需求上升和有利定价环境，预计未来云端收入增速将稳步提升。
AI投入：Q1资本开支319亿元，环比大幅增长63%，主要用于支持AI投入。混元大模型token调用量激增十倍，下半年国产算力芯片供应增加将缓解GPU紧缺情况。Q1回购约79亿元，较过去几个季度显著放缓，或预示公司未来现金流将更多用于AI投入。

AI赛道后发先至：腾讯通过“云+端+社交”组合拳，将开源的OpenClaw转化为生态内的“事实标准”，利用流量接口激活云业务和社交生态活跃度，有望在AI赛道后发先至，加速追赶领跑者。若微信正式接入OpenClaw或推出自主开发的AI助手，将确保公司维持互联网核心龙头地位。
AI赋能核心业务：AI游戏将实现“千人千面”效果，大幅提升游戏开发上限和效率；AI广告将优化平台点击量和广告主投资回报率，提升盈利能力。
盈利预测：预计2026-2028年净利润分别为2606/2975/3491亿元，同比增长15.9%/14.2%/17.3%；EPS分别为28.5/32.5/38.2元，当前股价对应2026-2028年P/E为14/12/11倍，维持“买进”建议。