一季度业绩稳步成长，AI投入持续加大

腾讯控股(00700.HK) 维持Buy买进 何利超H70529@capital.com.tw目标价(港币)HK$560 一季度业绩稳步成长，AI投入持续加大 结论与建议： 公司2026年一季度营业收入1965亿元，YOY+9%；Non-IFRS净利润679亿元，YOY+11%；本公司权益持有人应占盈利584亿元，YOY+21%。资本开支370亿元，环比+89%。盈利表现符合预期，考虑到资本开支快速扩张，整体业绩略超预期，我们维持“买进”评级。 ◼国内外游戏业务稳定增长：Q1增值服务业务961亿元，同比增长4%；其中国内游戏增长6%、海外市场增长13%。国内游戏增速放缓主要是春节同期晚于2025年，部分递延收入将至Q2确认，实际流水同比增长超过10%，当季主要增量来自于次新游如《三角洲行动》、《无畏契约手游》等，此外常青游戏《王者荣耀》、《和平精英》等表现较好；海外市场主要增长来自于Supercell和《鸣潮》等游戏。Q1社交网络收入319亿元，同比-2%，主要由于二零二六年春节假期晚于二零二五年，导致本季确认的本土市场手机游戏应用的道具销售收入较二零二五年第一季减少。考虑到春节时期的递延收入确认、以及三月末新游《洛克王国》表现优异，预计未来几个季度国内游戏业务增速将持续提高。 328.80买进◼广告业务持续高增，金科企服平稳增长：受益于AI驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态系统内的闭环营销能力，从而带动广告表现提升及广告单价增长，Q1营销服务收入同比+20%至382亿，下游AI相关、游戏以及电商是主要增长领域。金科企服业务Q1同比增长9%至人民币599亿元，收入增长主要由于商业支付及理财服务收入增长。企业服务收入同比增长20%，得益于国内与海外市场需求上升（包括AI相关服务需求）及更有利的定价环境，推动了云服务收入增长，以及由于微信小店交易额上升而带动商家技术服务费收入增长，我们预计伴随算力紧缺情况缓解，公司云端收入增速未来几个季度或将稳步提升。 ◼AI领域资本开支显著提升：Q1资本开支319亿元，环比大幅增长63%，公司电话会议表示相关开支增量主要用于支持AI投入，混元大模型token调用量已激增十倍，下半年伴随国产算力芯片供应增加，公司GPU紧缺情况将得到改善。Q1回购约79亿元，较过去几个季度显著放缓，或预示着公司未来现金流将从大力回购调整至AI投入，对长期公司经营情况利好。 ◼接口优势有望帮助公司在AI赛道后发先至，加速追赶领跑者：通过以云为核心、接口产品为支点的组合拳，腾讯成功将开源的OpenClaw转化为了自己生态内的“事实标准”，用户只要想在QQ/企微里用最强的AI助手，腾讯云+ OpenClaw几乎成了唯一且最优的解决方案，极大地激活了其云业务和社交生态的活跃度。过去腾讯在AI端进展速度相较于竞争者偏慢是市场投资者的主要担心点，但我们认为AI Agent时代流量接口至关重要，腾讯旗下的微信、QQ等作为中国占比极高的软件端流量接口，能最快普及相关开源Agent项目，通过“云+端+社交”的全方位发力，用流量接口带来的“生态红利”对冲大模型领域的劣势，从而推动公司在AI赛道领域 后发先 至 、 加 速 追 赶领跑 者 。未来如 果 微 信 正 式直 接接 入OpenClaw或是进一步推出自主开发的相关微信Agent助手，未来有望在AI时代确保公司维持互联网核心龙头地位。 ◼AI有望短期内持续提升游戏/广告两大核心业务：当前AI游戏已初步实 ◼现了玩家与智能NPC的优秀交互，未来游戏或可全程由玩家和主角语音交流引导，通过不同决策带来不同的剧情走向和场景生成，实现“千人千面”的游戏效果。此外Sora2、Seedance等AI视频大模型展现了极强的低成本动画效果，有望极大减少游戏制作的成本和时间，大幅提升游戏产品的创造上限和开发成本。腾讯作为国内游戏核心厂商兼具强大AI研发能力，未来游戏业务将具备进一步增长潜力。此外AI同时也将赋能用户提升平台点击量、匹配用户潜在需求，为广告主提供的更高的投资回报率，有望优化腾讯广告业务的盈利能力。 ◼盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为2606/2975/3491亿元，YOY分别为+15.9%/+14.2%/+17.3%；EPS分别为28.5/32.5/38.2元，当前股价对应2026-2028年P/E为14/12/11倍，维持“买进”建议。