三季度业绩小幅增长，产能持续扩张&研发投入加大拓宽公司成长空间

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中际旭创 300308.SZ 三季度业绩小幅增长，产能持续扩张&研发投入加大拓宽公司成长空间 10月26日，中际旭创发布2021年三季报，2021年第三季度，公司实现营业收入20.24亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润2.19亿元，同比下降6.58%，实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长9.85%。 核心观点 ⚫ 海外高端产品需求保持良好，国内市场实现好转。受全球流量的增长驱动，国内外数据中心持续加大资本开支投入并加快以400G/200G为代表的高端光模块部署。公司作为头部供应商在400G等高端产品上的出货量持续增长，400G产品已占据首要销售比重。配合国内5G基站下半年较多的开工量，国内市场光模块出货量也有所增长。多方作用，公司第三季度营收在同比和环比上都保持持续增长。 ⚫ 研发投入持续扩大，拓宽高端产品系列。公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，截至9月底，研发支出3.52亿元，相较去年同期相比有所增加。研发费用的增加以及公司实施第二期限制性股票激励计划二者共同作用，使得公司前三季度归母净利润同比下降，但持续的研发投入进一步拓宽了公司高端产品系列范围，有助于未来继续提高产品质量和附加值，为公司长远发展打下基础。 ⚫ 定增项目落地，拓宽公司中长期的成长空间。10月23日，公司发布定增发行情况书，最终募集总金额26.99亿元，主要用于光模块、光器件等产品的研发与生产。募投项目达产后，旭创每年将新增175万只高端光模块及920万只接入网高端光电器件的生产能力，相比2020年，高端光模块产能预计将增幅14.42%，接入网用高端光电器件产能预计将增幅31.73%，由此进一步助力公司打开中长期的成长空间。 财务预测与投资建议 ⚫ 考虑到国内市场需求的递延影响，我们预测公司21-23年的EPS分别为1.41/1.76/2.03元（原EPS预测值为1.43/1.78/2.05元）。采用相对估值法，可比公司当前调整后的2021年平均市盈率为29倍，对应2021年目标价40.89元，维持“买入”评级。 风险提示 云厂商资本支出不及预期；中美贸易摩擦加剧；新产品研发销售进程不及预期；产能建设进度不及预期； Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年11月03日） 34.85元 目标价格 40.89元 52周最高价/最低价 58.23/31.21元 总股本/流通A股（万股） 71,302/68,670 A股市值（百万元） 24,849 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2021年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.56 -0.09 -17.77 -30.35 相对表现 6.92 -1.92 -13.3 -30.69 沪深300 -2.36 1.83 -4.47 0.34 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 联系人 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,758 7,050 8,400 9,918 11,561 同比增长(%) -7.7% 48.2% 19.2% 18.1% 16.6% 营业利润(百万元) 576 990 1,141 1,426 1,645 同比增长(%) -15.5% 71.7% 15.3% 25.0% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 513 865 1,003 1,253 1,446 同比增长(%) -17.6% 68.6% 15.9% 25.0% 15.3% 每股收益（元） 0.72 1.21 1.41 1.76 2.03 毛利率(%) 27.1% 25.4% 26.6% 27.8% 27.8% 净利率(%) 10.8% 12.3% 11.9% 12.6% 12.5% 净资产收益率(%) 8.8% 11.7% 12.0% 13.2% 13.5% 市盈率 50.3 29.8 25.7 20.6 17.9 市净率 3.7 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 上半年业绩整体平稳，产能持续扩张打开成长空间： 2021-08-28 高端光模块优势显著，400G放量助推公司业绩提升： 2021-05-19 中际旭创季报点评 —— 三季度业绩小幅增长，产能持续扩张&研发投入加大拓宽公司成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表（截至2021/11/3收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2021/11/3 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 新易盛 300502 29.41 0.97 1.31 1.66 30.33 22.43 17.76 太辰光 603083 15.42 0.33 0.50 0.69 46.90 30.57 22.45 天孚通信 300394 26.65 0.71 0.85 1.14 37.29 31.45 23.36 光迅科技 002281 22.07 0.70 0.86 1.04 31.69 25.62 21.22 博创科技 300548 31.36 0.51 0.98 1.51 61.57 32.01 20.71 调整后平均 38.63 29.21 21.46 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 mNsPoQwOrOuMmOrOpQsQqMbRcM8OnPoOtRrQlOmNmNjMrRnR9PrRuNxNtPsNMYqNpQ 中际旭创季报点评 —— 三季度业绩小幅增长，产能持续扩张&研发投入加大拓宽公司成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,236 1,679 1,978 2,320 2,819 营业收入 4,758 7,050 8,400 9,918 11,561 应收票据、账款及款项融资 1,493 1,965 1,931 2,279 2,657 营业成本 3,468 5,257 6,162 7,158 8,348 预付账款 65 40 84 99 116 营业税金及附加 17 22 26 31 36 存货 2,504 3,774 4,314 5,011 5,844 营业费用 55 107 143 167 194 其他 693 522 392 392 392 管理费用及研发费用 637 877 1,062 1,269 1,465 流动资产合计 5,991 7,982 8,698 10,101 11,827 财务费用 17 64 136 137 143 长期股权投资 221 433 433 433 433 资产、信用减值损失 140 72 65 65 65 固定资产 1,950 2,726 3,136 3,441 3,693 公允价值变动收益 0 7 7 7 7 在建工程 151 49 51 53 56 投资净收益 68 228 228 228 228 无形资产 311 360 373 367 342 其他 85 102 100 100 100 其他 1,867 2,065 2,066 2,071 2,077 营业利润 576 990 1,141 1,426 1,645 非流动资产合计 4,500 5,634 6,058 6,366 6,602 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 10,491 13,616 14,756 16,467 18,429 营业外支出 0 3 0 0 0 短期借款 652 1,041 1,008 1,190 1,387 利润总额 577 987 1,141 1,426 1,645 应付票据及应付账款 1,431 1,670 1,958 2,274 2,652 所得税 63 111 126 157 181 其他 742 1,061 927 968 1,015 净利润 513 876 1,016 1,269 1,464 流动负债合计 2,826 3,772 3,892 4,432 5,054 少数股东损益 0 11 13 16 18 长期借款 466 1,430 1,430 1,430 1,430 归属于母公司净利润 513 865 1,003 1,253 1,446 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.72 1.21 1.41 1.76 2.03 其他 273 420 420 420 420 非流动负债合计 739 1,850 1,850 1,850 1,850 主要财务比率 负债合计 3,565 5,622 5,743 6,282 6,904 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 104 117 133 151 成长能力 实收资本（或股本） 713 713 713 713 713 营业收入 -7.7% 48.2% 19.2% 18.1% 16.6% 资本公积 4,890 5,056 5,147 5,147 5,147 营业利润 -15.5% 71.7% 15.3% 25.0% 15.3% 留存收益 1,321 2,126 3,043 4,198 5,520 归属于母公司净利润 -17.6% 68.6% 15.9% 25.0% 15.3% 其他 2 (6) (6) (6) (6) 获利能力 股东权益合计 6,926 7,993 9,014 10,184 11,525 毛利率 27.1% 25.4% 26.6% 27.8% 27.8% 负债和股东权益总计 10,491 13,616 14,756 16,467 18,429 净利率 10.8% 12.3% 11.9% 12.6% 12.5% ROE 8.8% 11.7% 12.0% 13.2% 13.5% 现金流量表 ROIC 7.1% 9.8% 10.0% 11.1% 11.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力