铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼

2026年一季度公司业绩显著高增，营业收入664.0亿元（同比+44.3%，环比+8.5%），归母净利润77.6亿元（同比+96.7%，环比+28.1%）。核心看点如下：

1. 铜板块：矿产铜产量18.8万吨（同比+10.1%），销量18.2万吨（同比+47.1%），收入158.0亿元（同比+27.2%），毛利率63.7%（同比+8.5pct）。成本端显著改善，销售均价8.7万元/吨（同比-13.5%），单位销售成本3.1万元/吨（同比-29.9%）。KFM二期和Tenke三期项目将助力长期增长。

2. 钴金属：受刚果（金）钴出口配额影响，销量0.2万吨（同比-91.8%），收入18.0亿元（同比-52.3%），但毛利率大幅提升至86.3%（同比+24.9pct）。

3. 黄金：产量4.3万盎司，销量3.6万盎司，收入12.0亿元，毛利率45.6%。2026年产量目标6-8吨，2029年有望达20吨年产能。

4. 钨金属：产量0.17万吨（同比-16.7%），销量0.14万吨（同比-28.0%），但收入19.6亿元（同比+292.9%），毛利率70.9%。销售均价136.5万元/吨（同比+445.7%），单位销售成本39.7万元/吨（同比+360.7%）。

5. 财务表现：ROE 8.7%（同比+3.4pct），期间费用率2.6%，资产负债率52.0%，维持稳定。

研究结论：维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元，维持“买入”评级。风险提示包括价格大幅下跌、项目进度不及预期、美联储紧缩超预期。