事件描述
中国中免发布2025年财务报告，期内实现营收536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%；扣非归母净利润35.44亿元，同比下降14.47%；EPS为1.73元。其中，2025Q4实现营收138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5.34亿元，同比增长53.59%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长87.17%。公司拟每10股派发现金红利7元（含税），占2025年归母净利润的40.5%。
事件点评
- 海南地区业务恢复增长：海南地区实现营收285.37亿元，同比下降1.23%，营收占比53.15%，毛利率22.91%。三亚市内免税店、海口免税城、海免公司分别实现营收198.3亿元、57.99亿元、33.13亿元。上海地区实现营收120.1亿元，同比下降25.1%，毛利率26.58%，营收占比22.37%。日上上海实现营收120.1亿元，净利润亏损2.08亿元。
- 经营情况改善：期内毛利率微增至32.75%，净利润率为6.87%。免税业务毛利率36.97%，同比下降2.53%；有税业务毛利率17.13%，同比上升3.68%。整体费用率19%，同比上升1.03%。经营活动现金流净额60.59亿元，同比下降23.69%。
- 2026Q1经营情况：实现营收169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.49亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%；EPS为1.14元。毛利率33.63%，同比上升0.65%；净利率14.02%，同比上升1.74%。整体费用率13.76%，同比下降0.76%。销售客流方面，春节期间海南地区销售增长亮眼，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流达9.2万人次。业务布局方面，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，国际化布局和品牌协同能力进一步增强。
投资建议
公司积极把握海南自贸港封关机遇，推动免税+文旅融合，打造差异化消费场景；推进渠道融合升级，上海、北京等重点机场免税店顺利运营带动品牌招商和业务布局有序进行；关注海外市场机会，拓展海外业务、培育国际化能力，带动品牌出海构建国际化发展新格局。预计公司2026-2028年EPS分别为2.55元、2.79元、3.07元，对应公司2026年5月13日收盘价61.38元，2026-2027年PE分别为24倍、22倍、20倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
居民消费需求不及预期风险；汇率变动风险；免税市场政策变化风险。
