保险行业5月经营数据点评：保费维持高增，政策红利持续释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行业 行业研究/简评报告 保费维持高增，政策红利持续释放 —保险行业5月经营数据点评 简评报告/非银行业 2017年7月04日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件: 中国保监会发布统计报告显示，2017年1-5月保险行业实现原保险保费收2.03万亿元，同比增长25.88%；总资产16.06万亿元，较年初增长6.26%；资金运用余额14.24万亿元，较年初增长6.36%。  分析判断： 1、保费累计同比增长超两成，单月增速同比回落 前5月累计及5月单月保费分别同比增长25.88%和12.5%，均较去年同期有所回落。下滑的主导因素在于受监管趋紧影响，贡献保险业保费收入近八成的寿险公司保费增速同比大幅下滑。 2、寿险业务质量逐步优化，车险业务集中度或将提升 万能险受监管趋严的影响，万能险规模大幅压缩，险企产品结构进一步优化。5月保监会发文限制变相万能险，对万能险监管再度升级，1-5月万能险累计保费收入同比下降近六成。寿险赔付比由去年同期的21.4%降至18.5%，驱动人身险赔付比下降；车险二次费改，大型产险公司优势明显，市场集中度有望提升。 3、保险逐渐回归保障本质，政策红利持续释放 4月以来，从严监管持续，从强化监管力度、补齐监管短板、开展各项专项检查工作等多个角度规范保险机构工作，促使保险回归“姓保”本质。改革逐步推进，政策红利持续释放：车险二次费改扩大险企自主定价权；拓宽险资海外投资渠道，允许保险机构参与深港通业务试点；税优型商业养老保险年内推出预期强烈。 4、险企资产配置压力缓解，投资端同比改善 一季度保险公司资金运用收益同比增长33.98%；资金运用平均收益率1.33%，较去年同期提升0.13个百分点。债券收益率的上行提高险资投资收益，缓解险企再投资及新增配置压力。  投资建议： 上市保险公司“利差改善”和“价值提升”逻辑仍然成立，“利差+死差”双提升趋势不变，持续推荐保险板，重点推荐中国平安、新华保险。  风险提示： 监管加码；投资回报率大幅下滑；业务转型不及预期。 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：周晓萍 执业证号： S0100115090033 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银周报20170626：A股纳入MSCI提振信心，非银板块持续走强 2.民生非银周报 20170619：券商配置价值凸显，看好保险板块价值提升 3.行业动态报告（20170613）：评估利率四季度迎拐点，险企利润改善 4.行业动态报告月报（20170613）：缺乏强动力业绩压力持续，短期估值反弹可期 5.民生非银周报 20170612：市场信心逐渐修复，非银板块持续走强 0%5%11%17%23%16-0516-0816-1117-0217-05非银行金融 沪深300 -5%0%5%10%15%20%16-0716-0916-1117-0117-0317-05非银行金融 沪深300 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、事件概述 ..................................................................................................... 3 二、分析与判断 ................................................................................................. 3 （一）保费累计同比增长超两成，单月增速同比回落 .................................. 3 （二）寿险业务质量逐步优化，车险业务集中度或将提升 .............................. 4 （三）保险逐渐回归保障本质，政策红利持续释放 .................................... 6 （四）险企资产配置压力缓解，投资端同比改善 ...................................... 8 三、投资建议 ................................................................................................... 11 四、风险提示 ................................................................................................... 11 插图目录 ........................................................................................................... 12 表格目录 ........................................................................................................... 12 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、事件概述 中国保监会发布统计报告显示，2017年1-5月保险行业实现原保险保费收2.03万亿元，同比增长25.88%；总资产16.06万亿元，较年初增长6.26%；资金运用余额14.24万亿元，较年初增长6.36%。 二、分析与判断 （一）保费累计同比增长超两成，单月增速同比回落 1-5月保险行业的原保费收入2.03万亿元，依然保持高速度增长，同比增速达25.88%，但相较于去年同期38.2%的增速显著下滑。5月单月保费收入2,295亿元，同比增长12.5%，较去年同期24.3%的增速有所下滑。下滑的主要原因在于受监管趋紧影响，贡献保险业近八成保费收入的寿险公司的保费增速同比大幅下滑。 图1：5月原保费收入同比增速高 资料来源：保监会，民生证券研究院 保险“开门红”后，5月人身险增速有所回落，财产险增速较为稳定。从保费增长结构来看，5月财产险单月同比增长16.6%，相较于一季度增速稳中有进；人身险单月保费同比增长10.6%，扭转上月负增长态势，其中寿险同比增长18.6%，人身意外险同比增长25.4%，健康险同比下滑12.3%，人身保险公司保户投资款新增交费同比大幅下滑46.1%，人身保险公司投连险独立账户新增交费同比大幅下滑79%。 5月人身险增速回落的原因除保险“开门红”后趋势性回落外，还在于对万能险监管持续趋严，中短期理财型业务和万能险的保费收入大幅下滑。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010/1011/0411/1012/0412/1013/0413/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/04原保险保费收入（亿元） 同比增速（%） 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表1：保费累计收入同比变化 2016/5 2016/6 2016/7 2016/8 2016/9 2016/10 2016/11 2016/12 2017//1 2017/2 2017/3 2017/4 2017/5 原保险保费 38.2% 37.3% 35.4% 34.7% 32.2% 30.4% 28.9% 27.5% 34.1% 31.3% 32.4% 27.8% 25.9% 财产险 7.7% 7.1% 7.0% 7.5% 7.8% 7.9% 8.7% 9.1% 5.2% 9.4% 11.5% 10.5% 11.7% 人身险 50.1% 49.8% 47.7% 46.8% 43.2% 40.8% 38.3% 36.5% 39.1% 35.3% 37.0% 32.3% 29.9% 寿险 45.6% 45.0% 41.7% 40.3% 37.0% 35.1% 33.1% 31.7% 38.5% 34.8% 37.5% 34.1% 32.7% 健康险 90.1% 89.4% 94.0% 93.7% 86.8% 79.9% 73.1% 67.7% 50.1% 42.3% 36.9% 24.1% 17.0% 人身意外伤害险 20.0% 18.8% 17.6% 18.2% 17.2% 17.0% 17.4% 18.0% 10.8% 16.7% 18.3% 15.7% 17.4% 资料来源：Wind，民生证券研究院 保险产品高收益率优势显著。受前期股市持续波动的影响，一年期存款利率已降至1.5%；95%的理财产品收益率在5%以下，超过八成位于3-5%区间。目前保障型保险产品预订利率为3.5%-4.025%，投资型保险产品结算利率保持在4.5%左右，相对固定收益和其他理财产品的高收益优势明显。 图1：超过八成理财产品预期收益率在3-5% 资料来源：Wind，民生证券研究 （二）寿险业务质量逐步优化，车险业务集中度或将提升 万能险规模大幅压缩，保险回归传统保障本源。1-5月累计万能险保费收入同比下降59.4%。自年初以来，累计原保费占累计规模保费的比例提升至80%以上，5月份占比83.3%，保险产品回归保障性。 5月保监会下发《规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，限制变相万能险，对万能险监管再度升级。受持续严监管的影响，险企产品结构逐步优化，“保险姓保”逐步落实。 简评报告/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图3：前5月万能险收入下滑近6成 资料来源：保监会，民生证券研究院 图4：年初以来人身险公司累计原保费收入占规模保费的比例处于高位 资料来源：保监会，民生证券研究院 赔付支出与保费收入比例下降，业务质量提升。1-5月财产险与人身险赔付支出与保费收入的比例分别为47.6%、18.5%，相较于2016年同期分别下降3.2%、2.6%，保险业总体赔付比为24.1%，相较于2016年同期下降3.5%。人身险赔付比下降主要是由于寿险赔付比由2016年同期的21.4%降至18.5%。从赔付变化看，保险业整