核心观点与关键数据
- 经营稳健推进，成本红利逐季释放：西麦食品2024年总营收18.96亿元（同增20%），归母净利润1.33亿元（同增15%），扣非净利润1.11亿元（同增17%）。2024Q4总营收4.63亿元（同增4%），归母净利润0.25亿元（同增8%），扣非净利润0.22亿元（同增97%）。2025Q1总营收6.56亿元（同增16%），归母净利润0.55亿元（同增21%），扣非净利润0.53亿元（同增28%）。
- 成本红利与费用优化：2024年/2025Q1毛利率分别同减3pct/0.1pct至41.33%/43.65%，通过优化产品结构、原料锁价等方式平滑毛利率波动。2024年/2025Q1销售费用率分别同减4pct/1pct至27.94%/29.21%，管理费用率分别同比+0.2pct/-0.2pct至6.09%/4.27%，净利率分别同比-0.3pct/+0.3pct至7.02%/8.28%。
- 产品结构优化：2024年纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为7.06/8.51亿元，分别同增10%/29%。燕麦+系列营收超2亿元（同增20%），蛋白粉营收同增170%。冷食燕麦片营收1.49亿元（同增24%），主要系德赛康谷并表贡献增量，河北产线进入试生产阶段。
- 新零售渠道红利释放：2024年直营渠道营收8.28亿元（同增31%），零食渠道收入同增50%。社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道GMV销售规模超亿元，同增35%。电商渠道持续优化产品结构，提升渠道盈利能力。经销渠道营收10.14亿元（同增12%），巩固KA、AB类超市优势，实现逆势增长。
研究结论
- 维持“买入”评级：西麦食品作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，燕麦主业协同下大健康战略稳步推进。预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元，对应PE分别为24/18/15倍。
- 风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
财务预测
- 2025-2027年：主营业务收入分别增长21.7%、20.1%、18.5%，归母净利润分别增长31.3%、28.6%、23.0%。EPS分别为0.78/1.01/1.24元，对应PE分别为24/18/15倍。
