营收结构有所改善，成本费用管控成效显著

天融信（002212.SZ）软件开发 2026年05月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,179.45流通股本(百万股)1,166.84市价(元)7.67市值(百万元)9,046.41流通市值(百万元)8,949.69 投资事件：天融信发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年公司实现总营业收入25.72亿元，同比下降8.81%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降10.59%。2026年第一季度，公司实现营收2.25亿元，同比下降32.92%；实现归母净利润-1.01亿元。 智算云业务快速增长，营收结构有所改善。2025年全年公司实现总营业收入25.72亿元，同比下降8.81%。网络安全业务是公司主营业务，全年收入25.56亿元，同比下降8.92%；分产品看，1）网络安全产品收入21.52亿元，同比下降15.62%，2）智算云产品收入4.04亿元，同比增长57.95%；分客户看，1）政府及事业单位业务收入9.79亿元，受宏观环境及行业短期波动影响，同比下降23.24%，是公司收入下滑的主要原因；2）国有企业业务收入9.09亿元，同比增长5.17%，其中，电信行业同比增长13.88%、金融行业同比增长5.52%、交通行业同比增长33.19%，能源行业基本持平；3）商业及其他业务收入6.68亿元，与去年基本持平。26Q1公司营收同比下降，主要受一季度行业销售淡季及春节假期等季节性因素影响，项目实施进度有所延后。一季度公司新增订单与上年同期基本持平，截至本季度报告出具日，新增订单已实现同比增长。盈利质量提升，成本管控效果显著。2025年，公司整体毛利率为66.30%，同比提升 股价与行业-市场走势对比 5.26pcts，面对收入压力，公司积极提升盈利质量。分产品看，网络安全产品/智算云产品毛利率分别为70.52%、44.58%，同比增长7.57pcts/2.18pcts；分客户看，政府及事业单位/国有企业业务毛利率分别为61.13%、68.22%，同比均有微增，商业及其他业务毛利率为71.75%，同比提升13.25pcts。公司成本管控成效显著，期间费用总计同比下降3.28%，一方面研发上强化“安全+智算”双轮驱动，加速智算云业务布局，同时持续推进提质增效，研发费用同比下降5.77%，另一方面销售体系聚焦行业深耕与渠道拓展，同步推进内部管理效能提升，销售费用同比下降7.13%，公司通过战略聚焦、技术深耕与精益管理有效对冲外部压力。此外，2025年公司实现归母净利润0.74亿元，同比下降10.59%，主要系股份支付费用增加致使管理费用同比增长37.05%，扣除股份支付费用影响后，归属上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长234.93%。加快AI研究应用，提升产品核心竞争力。2025年，面对AI技术深刻重塑网络安全 相关报告 1、《部分项目实施进度影响收入，费用控制持续显成效》2025-10-312、《单Q2收入稳健增长，毛利率明显提升》2025-08-213、《盈利能力显著恢复，云计算业务快速增长》2025-05-13 攻防逻辑，公司加速推动防御能力向更主动、更智能、更高效、更精准的模式转变。1）首发多款AI应用安全新品，完善安全产品体系。公司率先发布大模型多模态安全网关，打造“以AI对抗AI”的主动防御新范式。同时推出大模型安全评估系统、大模型数据安全监测系统、API安全审计、内容智能管控产品等多项产品，并针对“龙虾”典型应用场景下的安全风险，快速发布OpenClaw安全评估服务，实现从部署到应用、从技术到管理的全维度风险评估；2）首创“融算一体”架构，实现通算与智算统一管理。公司发布“融算一体”为核心架构的太行云5.0，实现统一纳管CPU、GPU等多元算力资源，形成通用算力与智能算力的一体化调度与运营，兼顾传统应用与大模型训练、推理等智算场景需求，具备极简部署、弹性伸缩、高效运营等特性，可大幅降低资源碎片化与运维复杂度；同时内置全栈安全能力与AI工程化平台，打通数据、模型、应用全流程，在提升算力利用率的同时，构建端到端安全防护能力，为客户数字化转型与智能化升级提供高效、安全、统一的云基座。盈利预测与投资建议：结合公司2025年业绩，我们调整公司2026-2027年盈利预测， 并新增2028年盈利预测。我们预测公司2026-2028年营收分别为28.24/31.22/34.57亿 元 （2026-2027年 原 预 测 值 分 别 为33.44/36.61亿 元）， 归 母 净 利 润 分 别为1.26/1.68/2.07亿元（2026-2027年原预测值分别为2.37/3.24亿元）。公司持续在网络安全领域保持领先地位，智算云业务持续快速增长，并加快AI研究与应用，我们认为公司业绩有望持续恢复，维持“买入”评级。 风险提示：技术落地与迭代不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动影响等。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。