核心观点与关键数据
AI认知转变与宏观影响
- 认知转变：从“AI泡沫论”转变为深度认同，AI在编程等领域已实现无需人工修改的代码输出，意味着“人人都可以当程序员”，远超以往认知，AI成为影响宏观经济的驱动力。
- 宏观影响：剔除AI板块，美国经济可能早已衰退，2026年北美云厂商资本开支预期超7000亿美元，超越阿波罗登月和工业革命时期铁路投资规模，短期内持续上调。
- 需求挤压：AI从硅基需求层面挤压碳基需求（就业），长期投资回报率需关注，但目前趋势和基本面有强力支撑。
美联储新框架与政策取向
- 货币政策框架：新任主席沃什不再提供前瞻性指引，每次会议独立决策，利率波动性将大幅提升。
- 通胀指标：关注剔除极值后的“trimmean”通胀指标，对通胀绝对水平要求更高，边际放缓不足以成为降息理由。
- 政策取向：短期内大概率偏鹰派，但若失业率明显上升也会适时降息（类似沃尔克做法）。
- 萨姆法则：非联储官方规则，不会成为决策重要依据。
中国债券市场展望
- 短期趋势：利率倾向于区间震荡，3-6个月维度取决于两个变量：
- 美联储鹰派程度：若美元持续走强、外需转弱，中国出口受压制，利率有下行空间。
- 国内地产政策：若无法带来家庭部门可持续信贷扩张，内需判断难以乐观。
- 当前支撑：内需无起色，出口和AI相关需求是主要支撑。
商品周期与见顶信号
- 周期特征：处于典型的“资本开支扩张周期”（利率上行、商品价格上涨、通胀上升），结束标志是货币政策收紧触发需求恶化和信贷问题暴露。
- 见顶信号：美元指数突破102，或收益率曲线加速平坦化乃至倒挂。
- 品种展望：
- 短期：有色（受伊朗局势支撑）。
- 未来6-12个月：农产品（油价冲击滞后6-12个月影响化工化肥成本，叠加超厄尔尼诺年份和种植结构调整，价格对终端需求不敏感，加息影响有限）。
AI资本开支与利率韧性
- Hyperscaler融资：自由现金流已基本全部用于资本开支，后续需更多发债融资，利率上行影响将逐步显现。
- 短期状态：仍处安全区间，尚未到临界点，AI需求旺盛程度超过产能瓶颈（芯片、电力等），更多反映为涨价和供应链盈利改善，股价仍有支撑。
- 历史经验：最终技术落地后，产能过剩与利率上行仍可能引发股价大幅调整，但目前尚难下定论。
萨姆法则与新货币框架
- 萨姆法则：非联储官方规则，不会成为决策重要依据。
- 新框架特点：沃什不希望有前瞻性指引，货币政策case-by-case，每次会议可能做出不同决定，利率波动性将大幅提升。
- 通胀框架修正：沃什计划重新修订通胀指标，关注trimmean（剔除极值后的中间值）和物价绝对稳定性。
- 政策初期：大概率一开始比较鹰派，鲍威尔留任联储理事将制约沃什宽松姿态。
失业率与通胀同时走高
- 经验法则：泰勒规则，两边都会考虑，当前利率偏低，可能需再往上50个BP才合理。
- 沃什政策：类似沃尔克，失业率持续上行进入衰退后，哪怕通胀未到2%也会降息，但会比其他人降得晚、衰退更深，权重偏鹰派但非绝对鹰派。
- 短期取向：先鹰派再说。
