宏观周报：出行升温但消费偏弱，外需韧性但扰动未消

2026年5月10日 ⚫本 周 关 注 ：五 一 出 行 热 度 明 显 回 升 ， 但 人 均 旅 游 消 费 仍 偏 弱 ， 消 费 修 复 偏“量强 价 弱”；外 需 韧 性 较 强 ，运 价 和 港 口 吞 吐 量 继 续 上 行 。生 产 端 黑 色 维 持 高 位 ，化 工 分 化 ， 石 油 链 低 位 修 复 ， 汽 车 链 受 假 期和 政 策 减 弱 影 响 偏 弱 。 物 价 方 面 ，猪 价 低 位 反 弹 、 蔬 菜 延 续 下 行 ， 油 价 回 落 但 地 缘 扰 动 仍 在 ， 黑 色 价 格 偏 强 。 财政 发 行 放 缓 ， 货 币 维 持 精 准 投 放 ， 收 益 率 曲 线 上 移 。 海 外 方 面 ， 美 伊 停 火 仍 有效 但 小 冲 突 未 止 ， 美 国 数 据 保 持 韧 性 ，AI交 易 短 期 对 冲 宏 观 逆 风 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 ⚫国 内 宏 观-需 求 端 ：（1） 消 费 ： 五 一 假 期 居 民 出 行 热 度 大 增 ， 但 人 均 旅 游 花 费偏 弱 ， 居 民 消 费 支 出 谨 慎 。截 至5月7日 ，5月 地 铁 客 运 量 较 去 年 同 期 增 长3.0%， 国 内 执 行 航 班 数 平 均 值 为1.3万 架 次 ， 较 去 年 同 期 升0.3%， 国 际 执 行航 班 数 平 均1799.1架 次 ，较 去 年 同 期 增 长2.6%。电 影 日 均 票 房 收 入9725.9万元 ， 较 去 年 同 期 升84.1%。4月 第 四 周 ， 乘 用 车 销 量140.6万 辆 ， 较 去 年 同 期下 降21.5%。 五 一 假 期 期 间 ， 全 国 国 内 出 游3.25亿 人 次 ， 国 内 出 游 总 花 费1854.92亿 元 ， 分 别 恢 复 至2019年 同 期 的141.3%和126.1%， 而 人 均 消 费 仅为2019年 同 期 的89.3%。（2）外 需 ：运 价 指 数 进 一 步 上 行 ，港 口 吞 吐 量 保 持较 高 韧 性 。截 至5月8日 ，波 罗 的 海 干 散 货 指 数(BDI)5月 均 值 为2913.0，环 比增 长18.6%， 同 比 增 长116.4%。 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 均 值 为1278.8， 较前 月 均 值 升4.7%， 同 比 上 涨15.3%。4月 第 四 周 港 口 货 物 吞 吐 量27823.4万吨 ，环 比 升7.6%，同 比 上 升5.9%；集 装 箱 吞 吐 量694.7万 箱 ，同 比 升12.0%。 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 ⚫国 内 宏 观-生 产端 ：黑 色 高 位 维 持 、化 工 边 际 分 化 、汽 车 链弱 于 往 年。黑 色 链 条小 幅 下 降 但维 持 高 位 运 行 。截 至5月10日 ，高 炉 开 工 率录 得83.24%，环 比 跌0.14pct，同 比 跌0.83pct；电 炉 产 能 利 用 率 和 开 工 率 分 别环 比 下 降0.19和0.64个 百 分 点 至54.88%和66.03%， 同 比 涨1.47和1.13pct;焦 炉 开 工 率 上 涨0.02pct至74.75%， 同 比 小 降0.45pct。消 费 制 造 业 方 面， 汽 车 半 钢 胎 开 工 率和 全 钢胎开 工 率受 节 日 影 响 分 别 环 比下 降25.3和16.9个 百 分 点 至48.7%和49.7%，半 钢 胎 开 工 率 降 幅 大 于 往 年 水 平 ，汽 车 消 费 今 年 受 政 策 减 弱 影 响 较 大。化 工 方 面，本 周PTA产 量 和 开 工 率 分 别下 降1.38万 吨 和0.67个 百 分 点 至123.8万 吨 和64.64%；但纯 碱 开 工 率 涨1.02pct至86.5%，同 比 增 长5.74pct，受 今年 楼 市 小 阳 春 行 情 ， 玻 璃 需 求 较 大 。石 油 链 本 周 拐 点 出 现 ，石 油 沥 青 装 置 开 工率涨2.2pct至18.4%；石 油 制 乙 二 醇 开 工 率涨3.52个 百 分 点 至57.04%，是 自2月28日 以 来 的 首 次 环 比 上 行。 于金潼：186-5320-7096：yujintong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080003 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫物 价 表 现 ：（1）CPI：猪 肉 价 格 出 现 反 弹 ，蔬 菜 价 格 继 续 下 行 。截 止5月9日 ，猪 肉 平 均 批 发 价 周 环 比 上 涨0.52%， 生 猪 期 货 价 格 下 跌0.19%。本 周 猪 价呈 现在 低 位 震 荡 反 弹 走 势 ， 节 后 需 求 虽 有 所 回 落 ， 但 东 北 地 区 二 次 育 肥 集 中 补 栏 、华 南 头 部 企 业 主 动 缩 量 挺 价 ， 带 动 阶 段 性 价 格 修 复 。 但 短 期 来 看 ， 随 着 气 温 升高 、 消 费 进 入 季 节 性 淡 季 ， 终 端 需 求 偏 弱 格 局 难 改 ， 预 计 猪 价 仍 以 低 位 震 荡 运行 为 主 。果 蔬 方 面 ，28种 重 点 监 测 蔬 菜 平 均 批 发 价 格 下 跌2.07%，6种 重 点 监测 水 果 平 均 批 发 价 上 涨0.47%， 苹 果 期 货 结 算 价 格 环 比 上 涨3.12%。本 周 蔬 菜价 格 整 体 延 续 季 节 性 回 落 走 势 ， 主 产 区 持 续 北 移 ， 带 动 露 地 蔬 菜 供 应 能 力 明 显增 强 。 当 前 蔬 菜 供 给 恢 复 趋 势 较 为 明 确 ， 菜 价 仍 运 行 在 季 节 性 下 行 通 道 之 中 ， 后 续 随 着 北 方 露 地 蔬 菜 上 市 范 围 扩 大 ， 蔬 菜 价 格 仍 有 稳 中 趋 降 空 间 。此 外 ， 本周 鸡 蛋 价 格 环 比 上 涨2.89%。 ⚫（2）PPI： 原 油 价 格 宽 幅 震 荡 ， 黑 色 价 格 延 续 上 行 。截 止5月9日 ，WTI原油 环 比 下 跌3.17%，布 伦 特 原 油 环 比 下 跌5.85%。本 周 国 际 油 价大 幅 回 落 后 震荡 反 弹 的走 势 ， 美 伊 冲 突 及 霍 尔 木 兹 海 峡 通 行 风 险 仍 是 主 导 市 场 定 价 的 核 心 变量 。整 体 来 看 ，随 着 停 战 预 期 阶 段 性 升 温 ， 市 场 对 中 东 原 油 供 应 中 断 的 担 忧 明显 缓 解 ， 风 险 溢 价 有 所 收 敛 。 黑 色 系 商 品 方 面。焦 煤 、 焦 炭 、 铁 矿 石 、 螺 纹 钢价 格 环 比 分 别上 涨1.85%、上 涨1.69%、上 涨2.46%、上 涨0.61%。本 周 双 焦市 场 整 体 偏 强 运 行 ， 焦 煤 受 市 场 情 绪 改 善 及 投 机 性 需 求 回 暖 带 动 ， 同 时 铁 水 产量 维 持 高 位 、 焦 企 利 润 尚 可 ， 焦 炭 供 需 格 局 相 对 平 衡 ， 第 三 轮 提 涨 预 期 明 显 升温 。 不 过 从 基 本 面 看 ， 当 前 焦 煤 供 给 仍 维 持 高 位 ， 高 库 存 对 价 格 上 方 空 间 仍 形成 制 约 。有 色 等 工 业 产 品 方 面 ，本 周 铜 、铝 价 格 环 比上 涨3.44%、下 跌1.65%。本 周 铜 铝 价 格 走 势 明 显 分 化 ， 铜 价 在 矿 端 扰 动 、 低 库 存 及 关 税 预 期 共 振 下 大 幅上 涨。相 比 之 下 ，铝 价 表 现 相 对 偏 弱 ，尽 管 地 缘 局 势 对 能 源 成 本 形 成 一 定 支 撑 ，但 高 库 存 压 力 及 终 端 需 求 修 复 偏 缓 仍 对 价 格 形 成 压 制 。此 外 ， 水 泥 价 格 下 跌0.69%， 玻 璃 价 格 环 比 下 跌3.76% ⚫国 内 宏 观-财 政 ：发 行 节 奏 环 比 延 续 放 缓 。本 周 发 行 一 般 国 债2,200.2亿 元 ，发行 进 度39.1%（ 环 比 四 月 末 最 后 一 周 提 升1.7pct，前 值2.5 pct）；发 行 特 别 国债1,300亿 元 ，发 行 进 度15.6%（ 环 比 提 升8.1pct）;发 行 地 方 新 增 一 般 债9亿元 ，发 行 进 度39.4%（ 环 比 提 升0.1pct，前 值2.1 pct）；发 行 地 方 政 府 新 增 专项 债129.7亿 元 ，发 行 进 度30.6%（环 比 提 升0.3pct，前 值1.6pct），其 中 特殊 新 增 专 项 债 发 行1.7亿 元 ， 发 行 进 度23%（ 环 比基 本 持 平， 前 值0.2pct），本 周 政 府 债 券 发 行 进 度环 比 延 续 放 缓。5月8日 财 政 部 发 布 官 方 信 息 ， 近 期 下达2026年 支 持 学 前 教 育 发 展 资 金458亿 元 ，比 上 年 增 加125.6亿 元 ，增 长38%，重 点 支 持 地 方 巩 固 落 实 好 学 前 教 育 免 保 育 教 育 费 政 策 ； 补 足 普 惠 性 资 源 短 板 ，提 高 保 教 质 量 ， 巩 固 家 庭 经 济 困 难 儿 童 等 群 体 资 助 制 度 。下 一 步 ， 财 政 部 将 会同 教 育 部 指 导 地 方 充 分 发 挥 省 级 统 筹 作 用 ， 合 理 安 排 中 央 补 助 资 金 和 地 方 应 承担 的 免 保 育 教 育 费 补 助 资 金 ， 保 障 幼 儿 园 正 常 运 转 。 同 时 ， 深 入 推 进 学 前 教 育扩 优 提 质 工 作 ， 加 快 补 齐 短 板 弱 项 ， 稳 步 提 升 幼 儿 园 办 园 水 平 。 国 务 院 关 税 税则 委 员 会4月28日 对 外 发 布 公 告 ， 自2026年5月1日 至2028年4月30日 ，对 同 中 国 建 交 的20个 不 属 于 最 不 发 达 国 家 的 非 洲 国 家 以 特 惠 税 率 形 式 实 施 零关 税 ； 其 中 关 税 配 额 产 品 仅 将 配 额 内 关 税 税 率 降 为 零 ， 配 额 外 关 税 税 率 不 变 。自2026年5月1日 起 ， 中 国 将 成 为 全 球 首 个 对 所 有 非 洲 建 交 国 和 所 有 建 交 的最 不 发 达 国 家 实 现 单 方 面 、 全 覆 盖 零 关 税 待 遇 的 主 要 经 济 体 。 ⚫货 币 和 流 动 性 ：国 债 收 益 率 曲 线 上 移 ，10年 期 国 债 收 益 率 回 到1.75%上 方 。本周 中 国 人 民 银 行 公 告 开 展3个 月 期3000亿 元 买 断 式 逆 回 购 操 作 ， 本 月 到 期 量为8000亿 元