公司营收规模稳健增长，深化新兴业务布局

买入（维持评级） 国瓷材料（300285.SZ） 公司营收规模稳健增长，深化新兴业务布局 作者 事件：2026年4月21日，国瓷材料发布2025年度报告，公司2025年营业收入为45.83亿，同比上涨13.24%；归母净利润6.10亿元，同比上涨0.91%；扣非净利润6.05亿元，同比上涨4.52%。对应4Q25营业收入12.99亿元，同比20.21%，归母净利润1.21亿元，同比-1.40%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 2026年4月27日，国瓷材料发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为10.64亿，同比上涨9.15%；归母净利润1.42亿元，同比上涨4.79%。 点评：2025年及1Q26公司盈利水平基本保持稳定。2025年公司总体销售毛利率为37.57%，较2024年下降2.10pcts。2025年公司财务费用同比下降41.43%；销售费用同比上涨8.31%；研发费用同比上涨8.24%。我们认为，公司2025年多板块营收同比增长，主营业务稳定发展，2025年及1Q26整体营收规模和盈利水平均维持稳健。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比上涨6.72%；投资性活动产生的现金流量净额为-3.89亿元，同比-21.46%；筹资活动产生的现金流量净额为-3.12亿元，同比上涨27.67%。期末现金及现金等价物余额为6.80亿元，同比上涨16.95%。应收账款周转率上升，从2024年的2.36次变为2.54次。存货周转率上升，从2024年的2.96次变为3.50次。 相关研究 1、《公司业务稳健增长，产能扩充支撑长期成长》2025-11-062、《1H25公司电子和新能源材料持续放量，技术创新驱动长期发展-国瓷材料2025半年报点评》2025-09-01 公司多个主营业务板块稳健发展。根据公司2025年报，2025年电子材料板块营收6.93亿元，同比增长11.17%；毛利率34.49%，同比变动-1.80pcts。该板块主要受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长；公司MLCC介质粉体销量保持稳定增长，并陆续开发出多种规格型号的高容浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。 催化材料板块营收9.54亿元，同比增长21.23%；毛利率41.22%，同比变动+1.19pcts。该板块得益于公司已构建的全系列产品的研发与量产能力，持续深化与国内各大商用车客户合作，销售份额稳步增长，同时进入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系。 新能源材料板块营收5.06亿元，同比增长25.17%；毛利率27.61%，同比变动 +6.33pcts。公司实现了高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料厚度1μm及以下的超薄涂覆，并开发出更多功能性产品，提升客户端市占率。此外，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并组建了专业化的固态电解质研发团队。 数码打印及其他材料板块营收10.17亿元，同比增长11.58%；毛利率31.67%，同比变动-6.02pcts。该板块受国内房地产市场波动等因素影响，常规陶瓷墨水国内市场需求承压，公司积极开拓海外市场，寻找新的增长点，同时推进纺织墨水的市场开拓。 我们认为，公司各主营板块稳健发展，且在催化材料、新能源材料等领域持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑。 研发投入持续增加，深化新兴应用领域布局。根据公司2025年报，公司研发费用为3.18亿元，同比增长8.24%；研发人员数量为948人，同比增长12.86%。截至2025年，在新能源材料板块，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并已建成硫化物固态电解质自动化产线；在电子材料板块，公司推进用于AI服务器的MLCC介质粉体扩产；在数码打印及其他材料板块，公司完成了氧化锆、氧化钛分散液产品的技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平；在精密陶瓷板块，国内低轨卫星陶瓷管壳市场正处于爆发初期，公司开发商业航天用陶瓷管壳产品，以进一步开发市场，努力实现产销快速提升；在生物材料板块，国家稀土资源政策调控有望为口腔材料行业带来新机遇。我们认为，公司在多个新兴领域进行产品研发布局，有望不断开拓新的利润增长点。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为54.75/65.15/74.29亿元，实现归母净利润分别为8.74/10.28/11.79亿元，对应EPS分别为0.88/1.03/1.18元，当前股价对应的PE倍数分别为40.5X、34.4X、30.0X。我们基于以下几个方面：1）公司各主营板块稳健发展，且持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑；2）公司在多个新兴领域深化布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司主营板块稳定发展及新产品的开拓，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；兼并重组和商誉风险；汇率波动风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681