Inline 1Q26 results; competition headwind persists

TME 1Q26 财报显示，总收入同比增长 7% 至 790 亿人民币，非国际财务报告准则净利润同比增长 7% 至 227 亿人民币，符合市场预期。公司管理层表示，竞争压力持续存在，尤其是 AI 引发的版权问题。为应对挑战，TME 计划加强版权保护，深化与腾讯的合作以获取用户，并提升内容与 IP 生态系统。分析师下调了 2026-2028 财年的收入预测 0-1%，并下调了长期现金流预测，基于竞争压力。DCF 估值下调至 17.5 美元（此前为 20.0 美元），当前估值（10 倍 2026 年非国际财务报告准则市盈率）具有吸引力，维持“买入”评级。

音乐相关业务保持稳健增长，1Q26 音乐相关服务收入同比增长 12% 至 651 亿人民币：会员服务收入同比增长 7% 至 457 亿人民币（占总收入 58%），主要受 SVIP 计划扩张和新会员产品（如泡泡、Weverse DM、粉丝俱乐部会员）推出推动；非会员音乐相关服务收入同比增长 28% 至 194 亿人民币（占总收入 25%），主要来自线下演出和广告收入的稳健增长。社交娱乐及其他收入同比下降 11% 至 138 亿人民币。预计 2Q26E 总收入同比增长 3% 至 873 亿人民币，会员和广告收入将放缓，因激烈竞争导致休闲用户流失。

Ximalaya 收购获得监管批准，国家市场监督管理总局于 5 月 12 日批准 TME 收购 Ximalaya，并附加五项限制条件，如“收购方不得提高在线音频服务价格或降低服务 quality”。预计收购将于 2026 年下半年完成，将丰富 TME 的音频产品线并提升用户体验。

公司整体毛利率同比提升 0.8 个百分点至 44.9%，非国际财务报告准则净利率基本持平于 28.8%，因毛利率提升被销售与管理费用（同比增长 36%）抵消。管理层预计 2Q26E 毛利率将保持基本持平。为提升股东回报，公司计划于 2027 年 3 月前完成 10 亿美元股票回购计划（约当前市值的 7%），并已于 2026 年 4 月支付 3.7 亿美元现金股利。