Inline 4Q24 results; 增加高质量内容供应以振兴业务增长

Inline 4Q24 results; 增加高质量内容供应以振兴业务增长 21.5%2.80美元3.00美元2.31美元目标价格先前TP上下限当前价格 爱奇艺公布了2024年第四季度业绩：总营收同比下降14%，达到66.1亿元人民币，与我们的/彭博社一致预期相符；非GAAP运营收入同比下降56%，但环比增长10%，达到4.06亿元人民币，高于我们预期的3.95亿元人民币。2024财年总营收同比下降9%，达到292亿元人民币，非GAAP运营利润率同比下降3.8个百分点至8.1%，主要由于运营杠杆降低和内容投资。管理层预计2025年第一季度业务业绩将环比复苏，得益于多部优质剧集的推出。我们预计第一季度总营收将环比增长7%，但同比下降11%，达到70.7亿元人民币。鉴于复苏速度慢于预期，我们将2025-2026财年总营收预测下调4-7%。基于13倍2025财年非GAAP市盈率（之前为基于12倍2025财年市盈率计算的3.00美元），我们将目标价下调至2.80美元。维持买入评级。 中国互联网 蔡逸卉，CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk wentao LU, cfaluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 自2024年12月起，企业业绩开始恢复。会员服务收入在2024年第四季度同比下降15%，至41亿元人民币，主要归因于2024年10月和11月的内容库存薄弱。尽管如此，自2024年11月下旬以来，几部优质内容的推出推动了会员业务的强劲反弹，并加强了中国爱奇艺在第四季度总剧集市场份额的领先地位，据Enlightent报告。在线广告收入在2024年第四季度同比下降13%，至14.3亿元人民币，主要由于品牌广告收入的下降，但部分抵消了基于表现的广告收入增长。内容分润收入在2024年第四季度同比下降20%，至4.07亿元人民币，主要归因于易货交易收入的下降。其他收入在2024年第四季度同比下降10%，至6.7亿元人民币。 乔安娜·玛(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 预期25年第一季度总收入环比增长。我们预测1Q25E的总体收入将同比增长7%，但同比下降11%，达到人民币70.7亿元。其中，会员/在线广告收入分别增长7%和下降5%。据管理方透露，自2024年11月底以来的复苏势头在1Q25继续保持，这导致了订阅者数量稳步增长。对于FY25年的管道，管理方将继续增加顶级-漂离合理防御的尽头 等级戏剧系列，包括,,,等等。在迷你剧集的发展上，管理层已将产品组合扩展至超过10,000个标题，并 改善了广告投放系统。管理层预计这些针对迷你剧集的举措将支持广告库存和收入在2025年的增长。 利润率仍然受到压力。爱奇艺在2024年第四季度的毛利率同比下降3.7个百分点至24.5%，主要由运营杠杆降低造成。非GAAP经营利润率同比下降5.9个百分点至4Q24的6.1%。我们预计爱奇艺的Non-GAAP毛利率将从2024年的8.1%提升至2025E的8.6%，主要是由于剧集业务的反弹和运营成本的管控，但部分地被迷你剧集的投资所抵消。 来源：FactSet 商誉预测更新及估值 估值 我们根据2025年预测的市盈率13倍，将爱奇艺的股价定为每股2.80美元。我们的目标市盈率倍数低于行业平均水平（26倍），这是由于中国视频流媒体行业的激烈竞争所致。 披露与免责声明 分析师认证该研究报告的内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告中所涉及到的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发 行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）亦无任何利益冲突。 委员会（1）在报告发布前的30个日历日内，曾买卖本报告涵盖的股票； （2）在报告发布后的3个交易日将买卖本报告涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及 （4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票预计在未来12个月内将有超过15%的回报潜力持有股票在接下来12个月内的潜在回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能亏损超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 行业预计在未来12个月内超出相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现持平：行业预计在未来12个月内低于相关广泛市场基准表现超越市场表现，市场表现，表现不佳 重要披露地址：香港干诺道中3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB International Global Markets LimitedCMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（CMBICCL）的全资子公司。 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求而编制。过往表现不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定且无法保证，可能因依赖基础资产的性能或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其关联公司的客户提供信息。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对依赖于本报告中所含信息的任何损失、损害或费用承担责任，无论直接还是间接。使用本报告中所含信息的人应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为是公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已竭尽全力确保其准确性、完整性、时效性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他具有信息和/或结论与该报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有在报告中提到的公司证券的仓位、进行市场操作或作为主要交易方参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分发或以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息可按要求提供。 对于在英国接收此文件的收件人此报告仅提供给属于2000年金融服务与市场法(金融服务促进)第19条(5)款（《规定》）或第(II)类人士的人，以及属于《规定》第49条(2)(a)至(d)款（“高净值 公司、非结社协会等”）的人士，并未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何人。 本文件在美国的接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪人-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》第15a-6条定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪人-经销商进行。 本文件收件人位于新加坡 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。如果本报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅按法律规定对报告内容的此类人承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。