2025年年报点评：主营业务稳健，产品结构优化

[ T able_StockInfo]2026年04月22日证 券研究报告•2025年 年报点评长虹华意（000404）家 用电器 主营业务稳健，产品结构优化 投资要点 西 南证券研究院 主业稳健增长，汽车业务放量迅速。2025年公司实现冰箱冰柜压缩机销量8783万台，同比增长4.3%，总销量规模连续十三年保持全球第一。分产品来看，2025年公司全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务分别实 现 营 收102.2亿 元/7.9亿元/6.7亿 元/1亿 元 ，分 别 同 比-0.2%/-34.2%/+57.9%/+2.5%.公司聚焦主业，原材料业务继续收缩，是营收同比下滑的主要原因，而作为第二曲线的新能源汽车空调压缩机业务增长迅速，销量首次突破百万台，达到117万台，同比增83%。分区域来看，内外销分别实现营收76亿元/41.7亿元，分别同比+0.7%/-5.4%，外销营收下滑主要系海外需求低迷及原材料业务收缩所致。 分析师：方建钊执业证号：S1250525070008邮箱：fjz@swsc.com.cn 产品结构优化提升毛利，汽车业务毛利率承压。2025年公司主业（通用设备制造业）毛利率同比提升1pp至13.9%。其中，全封闭活塞压缩机毛利率为14.7%，同比提升1.3pp，主要得益于高附加值产品占比提升；新能源汽车空调压缩机毛利率为8.7%，同比下降3.4pp，推测系行业竞争激烈，公司为拓展市场份额所致。从费用率来看公司销售/管理/研发费用率分别为1%/2.7%/3.8%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.8pp，研发投入持续加大。财务费用率因汇率变动等因素由负转正。2025年公司净利率同比增长0.4pp至4.2%，主要得益于主业毛利率提升及期间费用率的有效控制，年度增收降本目标达成率108%。 数据来源：聚源数据 产品结构优化显著。公司持续加大产品结构调整力度，深耕商用、变频市场，高附加值产品占比进一步提升。2025年公司商用压缩机实现销量1469万台，同比增长35%；变频压缩机实现销量3074万台，同比增长14%。我们预计2026年行业下行压力较大，公司将致力实现规模稳步增长与盈利能力持续增强。 相 关研究 盈利预测与投资建议。公司为冰箱压缩机龙头企业，在激烈的行业竞争下不断通过调整产品结构和工艺创新、产品创新等保持高竞争力。预计公司2026-2028年EPS分别为0.88元、1.02元、1.14元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：考虑到2026年环境不确定性大，下游冰箱柜市场持续增长动力不足，假设2026年-2028年公司全封闭活塞压缩销量分别同比增长3%、3%、3%； 假设2：假设2026年-2028年公司新能源汽车空调压缩机销量分别同比增长40%、25%、15%； 假设3：考虑到产品结构优化对毛利率的改善作用，假设2026年-2028年公司全封闭活塞压缩毛利率为15.3%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025